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剛被“孫公司”民生信托追債22億元，泛海控股股份有限公司(簡稱“泛海控股”)又被曝出七筆股權遭法院凍結，凍結期限長達三年。

4月19日，北京金融法院凍結了泛海控股持有的泛海股權投資管理有限公司100%股權、民生金服控股有限公司100%股權、泛海不動產投資管理有限公司100%股權，以及泛海酒店投資管理有限公司40%股權。

另外，北京市第二中級人民法院也凍結了泛海控股子公司武漢中央商務區股份有限公司(簡稱“武漢公司”)所持有的北京星火房地產開發有限責任公司5%股權、中國民生信托有限公司(簡稱“民生信托”)5%股權和武漢中心大廈開發投資有限公司10%股權。

債務危機爆發后的這一年來，股權凍結、資產拍賣對這家企業而言已是常態。不僅泛海控股多次站上被告席，其母公司中國泛海控股集團有限公司(簡稱“中國泛海”)和旗下眾多子子孫孫公司更是憑借“實力”上演了一幕幕祖孫四代“明算賬”的苦情戲。

4月18日至20日，泛海控股股票連續三個交易日的收盤價漲跌幅偏離值累計超過±20%。對于這種異常波動，該公司表示，不存在違反信息公平披露的情形，“經營情況正常”。

現實情況是，作為資本大佬盧志強掌控的核心上市公司，泛海控股的債務危機早已在賬面上暴露無遺。

4月30日泛海控股預計披露財報，但據其早前發布的業績預告顯示，2021年公司歸屬于上市公司股東的凈虧損預計在90億元至110億元;扣除非經常性損益后的凈虧損范圍在78億元至98億元。

曾幾何時，盧志強被視為“大佬中的大佬”，其執掌的“泛海系”控制著超過2600億元市值的商業帝國，版圖涉足地產、能源、金融、科技投資等多個領域，旗下核心上市公司有A股的泛海控股、民生控股，港股還有中泛控股和中國泛海金融兩家公司，還參股了包括民生銀行、聯想、騰訊、阿里巴巴等在內的近40家上市公司。

但如今，從“泛海系”的資產被大面積拍賣與凍結的情況來看，中國泛海還未走出流動性危機的泥沼。IPG中國區首席經濟學家柏文喜曾表示，泛海控股可能需要從業務、資產與負債方面進行全面重組，以盡快化解債務與流動性危機，否則可能短期內很難緩過來。

不過，一位熟悉泛海的地產行業人士告訴《財經天下》周刊，短時間內泛海想靠資產重組活過來的可能性不大，“企業信用已經破產了，再加上現在市場環境太差，基本沒有自救的條件。”

泛海控股真的無力回天了嗎?

在該行業人士看來，或許泛海可以參考閩系房企泰禾集團的救贖策略。“把交付和理財先解決掉，然后仔細算賬。如果解決不了前面這幾個問題，就等著政府直接找盧志強算賬吧。”

針對債務化解進度和資產處置等相關問題，《財經天下》周刊致電泛海控股董秘辦，截至發稿，電話一直無人接聽。

危機持續發酵

中國泛海的債務危機始于2020年下半年。當年6月，其控股的民生信托連續踩雷武漢金凰珠寶80億元假黃金案被業內視為“泛海系”坍塌的導火索。

緊接著，民生信托又陷入“仿中建五局蘿卜章事件”和“新華聯債券逾期事件”，讓“泛海系”的債務危機進一步加劇，股權凍結也逐漸成為這家企業的家常便飯。

此次泛海控股的七筆股權集體遭遇法院凍結，僅僅揭開了“泛海系”債務困局的冰山一角。

4月12日，中國泛海所持的泛海控股21.84億股股份被北京金融法院司法凍結。該部分股份占中國泛海所持股份的68.741%，占總股本的42.032%。此次股份凍結后，中國泛海持有的泛海控股股份均被司法凍結。

4月13日，中國泛海持有的民生控股22.56%的股份被司法再凍結及輪候凍結。4月9日，中國泛海所持4.11%民生銀行股份也被融創申請輪候凍結。

山雨欲來風滿樓。“泛海系”在頻繁遭遇股權被凍結之外，還深陷各種糾紛，被多家公司追債。

3月2日，英大信托以金融借款合同糾紛為由，將泛海控股子公司武漢中央商務區股份有限公司(簡稱“武漢公司”)和泛海控股訴至北京金融法院。后北京金融法院根據英大信托申請對該公司部分財產采取了保全措施。

2021年12月底，泛海控股還遭長城資產管理股份有限公司(簡稱“長城資產”)催債。起因是2018年12月，武漢公司、泛海控股、興業信托與長城資產北京市分公司簽署了《債權轉讓協議》，長城資產收購興業信托對武漢公司的8億元債權，武漢公司簽署了向長城資產償還債務的協議。

但債務纏身的泛海哪里顧得上還錢。遲遲沒收到賬款，長城資產向北京市第二中級人民法院申請強制執行。雖然泛海控股表示，會積極與長城資產開展溝通協商，爭取盡快解決爭議，但今年以來，其母公司中國泛海發行的兩只余額均為10億元的債券還做了展期處理。

截至4月6日，除已披露過的訴訟、仲裁案件外，泛海控股及其子公司連續12個月內累計訴訟、仲裁涉案金額合計17.3億元，占泛海控股最近一期經審計凈資產的10.42%。天眼查顯示，截至目前，泛海控股被執行金額累計超過59億元。

“泛海系目前確實非常困難，因為多筆債務到期不能履約而引發其股權和資產被凍結。”柏文喜表示，一方面債務危機加重，另一方面賬目虧損額度不斷加劇，都與近年來經營環境變化導致主營業務大幅下降有關。

泛海是否已經走到了破產邊緣?在柏文喜看來，破產清算是最下策的選擇。因為這對化解債務糾紛的各方，尤其是債權人最為不利。

變賣資產難自救

被“冰封”的股權很難在短時間內為泛海變現，在債臺不斷高筑的情況下，“泛海系”只能斷臂求生，靠變賣資產補血。

據媒體不完全統計，2019年至今，為解決債務問題，泛海已陸續出售包括北京東四環朝陽公園附近泛海國際地塊、武漢泛海創業中心、浙江民生金融中心和泛海釣魚臺酒店等在內的固定資產，以及持有上市公司的部分股權，累計套現超過300億元。

此外，民生證券、民生信托、亞太財險等“泛海系”的核心金融資產，近年來也被頻頻轉讓，還有部分股權被送上拍賣場。

目前，泛海控股已失去了民生證券的控制權，不再將民生證券納入公司財務報表合并范圍。雖然泛海控股尚有部分優質固定資產和部分上市公司的股權，但持有的相關上市公司股份被大規模凍結，又深陷各種訴訟糾紛。其中，有多少能夠快速變現，又能賣出怎樣的價格，仍是未知數。

在一位有國資背景的房企投資部人士看來，泛海通過出讓資產變現有些不現實，因為市場無人接盤，“一堆干凈的招拍掛項目都沒有人愿意接，更何況接這種，風險太大。”

盡管自2020年起，泛海控股開始變賣資產，一定程度上緩解了資金壓力，但“賣賣賣”似乎救不了下沉中的泛海。截至2021年三季度末，泛海控股資產總計1230億元，總負債高達979.9億元，資產負債率仍在80%左右。

柏文喜告訴《財經天下》周刊，如果債務危機過于深重，靠變賣資產根本無力回天，而主營業務若也一直呈下降趨勢，則危機更難徹底化解。

緣何快速崩塌？

盧志強執掌的“泛海系”以地產起家，2014年，盧志強將企業的航向往金融、地產綜合性控股公司轉型。泛海控股先后取得了證券、信托、期貨、租賃、互聯網金融等牌照，拿到從事金融業務的入場劵后迅速組建起一個龐大的金融大廈。

如今，行業人士普遍認為，“泛海系”大廈崩塌正是始于那次轉型。

和“海航系”一樣，泛海的野心不僅囿于國內，在海外也大舉收購、投資了不少產業。譬如，盧志強曾大手筆從國外購入美國洛杉磯項目、紐約曼哈頓酒店項目、夏威夷度假村項目等。另外，IDG、Genworth金融集團、華富國際等國際金融公司也在泛海的收購清單中。

作為神秘商幫“泰山會”的元老之一，盧志強在資本市場長袖善舞。依托泛海控股這家核心的上市公司，定增、配股、發行企業債券讓泛海有了大舉擴張的資金。與此同時，手握地產、金融兩張牌，盧志強將關聯貸款也玩得風生水起。

隨著“泛海系”資產規模快速膨脹，盧志強的個人財富亦水漲船高。2016年，他以850億元身家擠入胡潤百富榜前十名。

但在盧志強不斷擴大投資規模得同時，部分項目存在回收周期過長的問題，導致現金流供血不足的情況加劇。特別是轉型金融后，泛海控股的流動性更加依賴債券融資和母公司輸血。這對于一家上市公司極為危險。一旦融資渠道受阻、集團分分鐘就會被龐大的資產負債壓垮。

看著泛海如此高杠桿的海外并購，監管部門也察覺到風險。但那時盧志強不知道，等待他的將是一場始料未及的金融監管風暴。

隨著金融監管趨嚴，銀行授信受阻，“泛海系”危機開始在2020年爆發，加之同年民生信托踩雷武漢金凰珠寶等風險事件，2020年度泛海控股計提減值準備達22.53億元，利潤也大幅收窄至10.19億元。2020年底，中國泛海的負債合計已高達2363.29億元。

進入2021年以后，“泛海系”債務危機愈發嚴重。2021年4月，盧志強迫于壓力，給投資者寫了一封公開致歉信，表示對給企業的市場形象和信譽帶來的負面影響，他深感內疚，并就此向每一位投資人誠表歉意。

但投資人和市場要的不是道歉，而是切實有效的自救行動。顯然，直到現在，盧志強的表現都未能讓外界滿意。

“泛海控股出現危機的根本原因在于布局的業務面太寬、戰線太長所引發的過高的財務杠桿和負債率，在經營環境和基本面惡化的情況下導致危機爆發和很難成功自救。”柏文喜表示。

一位接近泛海控股的業內人士告訴《財經天下》周刊，目前該公司凈資產還是正的，可用于出售的資產還有不少，“理論上順利出讓，就可以覆蓋債務。”

但泛海畢竟不能總活在理論的世界里，對盧志強而言，現實依舊困難重重。

中國房地產數據研究院院長陳晟對《財經天下》周刊表示，泛海的困境實質上是資本無序擴張結果。盡管處置一些優質資產能解決部分問題，但泛海的金融業務與地產業務關系密切，“金融資產的業務擴張并沒有彌補房地產帶來的下滑，房地產等固定資產的處置也沒有有效地解決金融業務帶來的問題。”

因此，通過變賣資產維持流動性，對泛海來說難度很大。事實上，資產處置從來都不是易事。此前，恒大、華夏幸福等在內的多家房企都曾面臨這樣的難題，許多在金融資產的處置上表現過度的企業，甚至最終都無法順利盤活資產。

陳晟表示，未來想化解危機，可以借助資產管理公司、國有金融機構的力量盤活資產，或者通過央企、國企、地方政府協助其資產回購，擺脫困境。

對盧志強來說，屬于他的黃金時代永遠也回不去了，留給泛海的自救時間也相當緊迫。此刻，他需要更務實一些，捫心自問下：有人愿意接盤嗎?( 歐陽靖宇)