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原標(biāo)題：“藥茅”一份年報 讀出兩重“驚詫”

上市20多年來，恒瑞醫(yī)藥首現(xiàn)營收和凈利潤雙降,啥情況？

去年砸60多億元搞研發(fā)，創(chuàng)下新高，投入遠超凈利潤，圖啥？

經(jīng)過一年調(diào)整，原“醫(yī)藥市值一哥”恒瑞醫(yī)藥仍未走出陣痛期。恒瑞醫(yī)藥最新公布的2021年年報，讓人讀出兩重驚訝：去年全年，其營收和凈利潤分別報259.06億元和45.3億元，同比分別下降6.59%和28.41%。這也是恒瑞醫(yī)藥自2000年上市以來的20多年首次出現(xiàn)營收和凈利潤雙降的情況。然而與此同時，其2021年砸下62億元加碼研發(fā)，創(chuàng)下歷史新高。這也意味著，其研發(fā)投入遠遠超過一年的凈利潤。

在業(yè)績承壓、市值蒸發(fā)、高管出走、裁員瘦身、高瓴資本退出前十大股東等背景下，“藥茅”能否靠研發(fā)“逆風(fēng)翻盤”？其前景還值得期待嗎？

拳頭產(chǎn)品價格大幅下降

羊城晚報記者梳理發(fā)現(xiàn)，過去幾年，恒瑞醫(yī)藥一直保持著高增長。2018-2020年，其營收增速分別為25.89%、33.7%、19.09%；扣非凈利潤增速則分別為22%、30%、20%。業(yè)績高歌猛進，也一度助推著恒瑞醫(yī)藥坐上“醫(yī)藥市值一哥”位置。

像2021年這樣，營收和凈利潤雙雙負增長的情況，還是上市以來首次，恒瑞醫(yī)藥何以至此？在年報中，恒瑞醫(yī)藥對此解釋，由于公司加快研發(fā)投入，集中帶量采購、國家醫(yī)保談判產(chǎn)品大幅降價導(dǎo)致毛利率下降，原輔材料及其他各項成本價格持續(xù)上漲，以及2021年初運營和人員成本高等因素綜合影響了公司的業(yè)績表現(xiàn)。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥營收與凈利雙雙下降，與集中帶量采購和國家醫(yī)保談判產(chǎn)品價格大幅下降有關(guān)。

自2018年以來，恒瑞醫(yī)藥中選國家集中帶量采購的仿制藥共有18個品種，中選價平均降幅73%。2020年11月開始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個藥品，于2020年銷售收入19億元，2021年下滑55%；2021年9月開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及的8個藥品，于2020年銷售收入44億元，2021年則下滑37%。

仿制藥集采很“受傷”，創(chuàng)新藥銷售同樣受挫。恒瑞創(chuàng)新藥主打創(chuàng)新藥大單品——卡瑞利珠單抗從去年3月1日開始執(zhí)行醫(yī)保談判價格，降幅達85%，加上各地醫(yī)保執(zhí)行時間不一等情況，造成卡瑞利珠單抗銷售收入同比下降。

根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2021財報數(shù)據(jù)，該公司列出的6個主要銷售品種中，抗腫瘤藥物為4種，其中卡瑞利珠單抗(PD-1)去年銷量141.43萬瓶，較2020年增加360.77%；與此同時，乳腺癌藥物硫培非格司亭和馬來酸吡咯替尼，銷量較2020年分別增加37.51%和22.85%；注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)合型)較2020年增量18.35%。

上述抗腫瘤藥物銷量增加，主要是藥物進入醫(yī)保以及帶量采購所帶來的放量，但藥物放量并未對恒瑞醫(yī)藥的抗腫瘤業(yè)務(wù)營收帶來增量。年報顯示，恒瑞醫(yī)藥抗腫瘤業(yè)務(wù)營收報130.71億元，較2020年下降14.39%。

記者注意到，作為創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥去年日子并不好過：業(yè)績承壓，市值蒸發(fā)，高管出走，裁員瘦身，高瓴資本也退出前十大股東。業(yè)績“頹勢”還延續(xù)到了2022年。今年第一季度，恒瑞醫(yī)藥營收同比下降20.93%至54.79億元，歸母凈利潤同比下降17.35%至12.37億元。

62億元加碼研發(fā)能否逆風(fēng)翻盤？

業(yè)績承壓，恒瑞醫(yī)藥開始積極“自救”——裁員瘦身。恒瑞醫(yī)藥方面向記者證實，2021年，恒瑞醫(yī)藥撤銷區(qū)域?qū)蛹壖軜?gòu)，大幅減少低績效省區(qū)及辦事處，整合銷售運營、營銷財務(wù)、支持部門職能，精簡銷售人員，銷售人員由年初的17138人優(yōu)化至13208人，進一步降低銷售運營成本。

與此同時，去年，63歲的孫飄揚復(fù)出，再次掌舵恒瑞醫(yī)藥。孫飄揚回歸后將恒瑞發(fā)展方向定位為：創(chuàng)新藥和國際化。回歸后第二個月，孫飄揚便斥資14億元，引入“First-in-Class”免疫抗腫瘤藥物普那布林。2021年，公司累計研發(fā)投入達到62.03億元，同比增長24.34%，創(chuàng)歷史新高。這也意味著，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入遠遠超過一年的凈利潤。

“公司在創(chuàng)新藥物的研發(fā)上是無止境的。”恒瑞醫(yī)藥相關(guān)負責(zé)人在接受記者采訪時也強調(diào)，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)態(tài)勢不會改變，恒瑞在腫瘤藥領(lǐng)域有豐富的研發(fā)管線，同時，也正在迅速擴展到眼科、核藥等其他領(lǐng)域。財報顯示，2021年恒瑞已上市創(chuàng)新藥增至10款，另有60余個創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā)，250多項臨床試驗在國內(nèi)外開展。

值得注意的是，不僅僅是恒瑞，受到集采、醫(yī)保談判等高壓政策的影響，國內(nèi)創(chuàng)新藥企市值普遍大幅下調(diào)。

一年市值蒸發(fā)逾4000億 股民還在入場

對于恒瑞醫(yī)藥去年業(yè)績表現(xiàn)，多家券商仍然維持恒瑞醫(yī)藥“買入”“增持”等評價。國金證券研報認(rèn)為，2021年該公司3款創(chuàng)新藥海曲泊帕乙醇胺、羥乙磺酸達爾西利和脯氨酸恒格列凈首次獲得上市批準(zhǔn)，另有5個藥物的6項適應(yīng)證已經(jīng)申報NDA，預(yù)計該公司創(chuàng)新藥管線將逐漸進入放量周期。

東亞前海證券研報認(rèn)為，創(chuàng)新藥估值短期回調(diào)幅度不會太大，但行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司配置的價值逐步凸顯，建議重點關(guān)注產(chǎn)品管線豐厚，具有原創(chuàng)性高臨床價值產(chǎn)品，現(xiàn)金儲備充足的龍頭公司。

截至4月26日，恒瑞醫(yī)藥跌停股價跌至27.74/股，市值僅剩1770億元。而就在去年1月份，恒瑞醫(yī)藥股價最高曾沖到97.16元/股，市值高達6197億元。這也意味著，僅一年多時間，其市值蒸發(fā)掉逾4400億元，徹底跌落市值一哥神壇。但與此同時，業(yè)績的下跌仍未能完全阻擋股民的熱情，有不少股民在伺機“抄底”。2022年一季報顯示，截至報告期末，恒瑞醫(yī)藥的普通股股東戶數(shù)已經(jīng)超過80萬戶。而截至2020年12月31日，這一數(shù)字僅有28.18萬戶，這也意味著，近一年多來，至少有50萬新股民跑步進場。在疫情持續(xù)影響、行業(yè)變革與競爭加劇等大背景下，醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整已步入深水期，創(chuàng)新藥賽道還值得期待嗎？