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法興銀行的量化專家Solomon Tadesse表示，美聯(lián)儲(chǔ)額外的加息空間還有300個(gè)基點(diǎn)，最可能的情況是通過(guò)縮表1.8萬(wàn)億美元和額外加息75至100個(gè)基點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期仍在升溫，上周一度有人押注美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在5月加息75個(gè)基點(diǎn)。這種瘋狂的定價(jià)表明，交易員并不相信短期美債的價(jià)格下跌已經(jīng)結(jié)束，也不相信市場(chǎng)有足夠的加息溢價(jià)。

然而，很多人懷疑，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否承受住美聯(lián)儲(chǔ)今年額外250個(gè)基點(diǎn)的加息，即將在周四公布的GDP數(shù)據(jù)可能會(huì)顯示，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭在今年前三個(gè)月急劇下降。

在消費(fèi)已經(jīng)被近40年來(lái)的最高通脹影響的時(shí)候，如果美聯(lián)儲(chǔ)以近幾十年來(lái)最快的速度收緊貨幣政策，有可能會(huì)完全扼殺經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，有人認(rèn)為，相比于沃爾克時(shí)代，如今的美聯(lián)儲(chǔ)可能難以忍受緊縮政策對(duì)股市的傷害。

過(guò)去兩個(gè)月里，法國(guó)興業(yè)銀行的量化專家Solomon Tadesse曾多次表示，如果考慮到加息和縮表的累計(jì)效果，美聯(lián)儲(chǔ)最終不太可能達(dá)成市場(chǎng)定價(jià)的直接加息次數(shù)。該行的另一位專家Albert Edwards也曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)將利率升至1%以上。

在最新的報(bào)告中，Tadesse更新了他的分析稱：

分析結(jié)果暗示，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)直接加息75至100個(gè)基點(diǎn)并通過(guò)縮表1.8萬(wàn)億美元來(lái)達(dá)成220個(gè)基點(diǎn)的隱性加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策周期可能會(huì)見(jiàn)頂。

Tadesse通過(guò)了緊縮與寬松的比率（MTE）來(lái)計(jì)算，該比例正隨著時(shí)間的推移呈下降趨勢(shì)。低于1則意味著政策趨向?qū)捤伞?/p>

考慮到貨幣政策的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，評(píng)估當(dāng)前狀態(tài)的最佳參考是自1980年代中期以來(lái)后通脹時(shí)代的經(jīng)驗(yàn)。這個(gè)時(shí)期的MTE相對(duì)穩(wěn)定，從1989-2000年周期的52%升至2000-2007年周期的77%，平均MTE為69%。

此前貨幣寬松階段的貨幣寬松總程度（包括由疫情引發(fā)的大量流動(dòng)性注入）達(dá)到了7.9%，因此，為了在這個(gè)緊縮周期中達(dá)到過(guò)去四個(gè)周期的平均MTE比率，美聯(lián)儲(chǔ)的收緊程度需要從上一個(gè)谷底收緊約542個(gè)基點(diǎn)（69%*7.9%）。

與此同時(shí)，Tadesse提醒稱，目前美聯(lián)儲(chǔ)的影子利率已經(jīng)從周期低點(diǎn)大幅收緊：

利率上升了250個(gè)基點(diǎn)，反映了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息的預(yù)期。

考慮到這一點(diǎn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)還需額外緊縮約300個(gè)基點(diǎn)（2.92%），以達(dá)到在1980年代之后的后滯脹時(shí)代觀察到的利率周期的平均峰值。

當(dāng)然，緊縮的300個(gè)基點(diǎn)并非完全來(lái)自直接加息，有很多種加息和縮表的組合可以達(dá)到累計(jì)300個(gè)基點(diǎn)的緊縮。如下圖所示的模型一樣，紅線（貨幣政策邊界，Monetary Policy Frontier，MPF）代表累計(jì)300個(gè)基點(diǎn)的緊縮。

也就是說(shuō)，如果美聯(lián)儲(chǔ)打算大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表，加息的空間就會(huì)嚴(yán)重受限。而如果美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期一樣在今年額外加息250個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)還大幅縮表，那么最終的緊縮程度將遠(yuǎn)超過(guò)此前周期的緊縮程度，即在上圖的灰色區(qū)域。

問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)有可能就打算如市場(chǎng)預(yù)期那樣加息，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)很想挽回已經(jīng)支離破碎的公信力。但Tadesse表示：

基于歷史數(shù)據(jù)的分析表明，任何將整體貨幣政策立場(chǎng)推到MPF之外的政策組合，都有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)硬著陸，引起嚴(yán)重的市場(chǎng)反應(yīng)和經(jīng)濟(jì)衰退。

Tadesse認(rèn)為，額外的75至100個(gè)基點(diǎn)的加息與大約1.8萬(wàn)億美元的QT結(jié)合一起的政策路徑（即上圖綠星位置）更有可能。

如果Tadesse的分析是正確的，并假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)將縮表近2萬(wàn)億美元，那么加息1次75個(gè)基點(diǎn)或者加息兩次50個(gè)基點(diǎn)的舉動(dòng)，將耗盡美聯(lián)儲(chǔ)在加息方面的政策空間。

編輯/Corrine