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企業盈利與ERP中期走勢均依賴于后續經濟增長趨勢，增長未企穩前我們維持A股中低倉位。風格上繼續看好大盤價值，行業繼續配置景氣占優且籌碼不極端的通脹鏈細分方向，包括石油開采/煤炭、銅、農化、電力(核電)、快遞和養豬等。

海外方面，滯漲宏觀環境抑制消費、投資意愿，對中國出口的負向沖擊逐步顯現；能源、房租、勞動力偏緊格局支撐Q2美國通脹仍在頂部區域；美聯儲于5月加息50bp并開啟縮表概率上升，“加息+縮表疊加時期”，全球股、債、匯資產均承壓。

國內方面，3月社融情況有所好轉，但出口、工業、消費、地產受本次疫情反彈影響嚴重。疫情在近幾周嚴重程度有所下降，上海情況有得到控制的跡象；疫情對4月經濟仍然有拖累。穩增長政策立場仍然穩定。

市場策略方面，債券方面，利率債在近期仍有寬貨幣帶來的波段機會，但信用端久期應壓在中低水平，等待機會。信用內部應將倉位繼續向產業債轉移，規避地產，逐漸減少城投配置；轉債保持謹慎。

A股方面，4月，消費和紅利價值風格表現居前，食品飲料領漲。受海外流動性緊縮超預期影響，高估值的電力設備/TMT和醫藥墊底。企業盈利與ERP中期走勢均依賴于后續經濟增長趨勢，增長未企穩前我們維持A股中低倉位。風格上繼續看好大盤價值，行業繼續配置景氣占優且籌碼不極端的通脹鏈細分方向，包括石油開采/煤炭、銅、農化、電力(核電)、快遞和養豬等；此外，適當關注金融地產鏈估值修復機會；規避方向則包括景氣高位回落、且籌碼極端的鋼鐵/玻璃/酒店/鋰電池中游材料和半導體等。

港股方面，未來一段時間海外流動性緊縮迎來急劇發酵時期，港股整體仍需保持謹慎。結構上建議關注：一是目前處于景氣高位且有延續性的光伏風電、能源金屬；二是受益于海外高通脹的上游資源品。對于當下景氣低迷板塊的看法：一是金融地產在穩增長政策不斷加碼的背景下可能有一定回暖，但取決于政策的速度和力度；二是消費受疫情反復的壓制還將持續；三是軟件服務雖國內政策面有一定好轉，海外監管環境仍嚴峻，經濟磨底期間下游需求疲軟還將對企業營收產生拖累，市場對軟件服務行業2022年盈利預期尚未明顯改善。

原油方面，原油供需格局出現邊際改善，但整體仍偏緊，低庫存下油價圍繞高中樞的高波動將持續，未來一段時間緊縮預期升溫帶來美元走強將對油價產生擾動。

黃金方面，海外“滯脹”環境利多黃金，但未來一段時間緊縮預期劇烈發酵引發美債利率急升時期可能出現回調，整體中性偏謹慎看漲。