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（原標題：交易所債市發行圖譜：公司債復蘇 地方債縮水）

本報記者 谷楓 北京報道

導讀

盡管公司債發行數據回暖跡象明顯，但在今年一系列違約事件之后，市場也擔憂下半年公司債的發行情況也會同私募債一同縮水。

2018年的交易所債市呈現出了與2017年不一樣的情景。

首先是公司債和私募債，這兩類品種是過去幾年交易所債市大擴容的主力軍。

2017年在多重因素的影響下，這兩類品種的發行遇冷。但2018年公司債卻出現了明顯的復蘇跡象。

另一方面，2017年地方債初入交易所市場便被監管層及機構熱捧，發行規模一度超過萬億大關，但2018年因為地方財政政策以及債務置換額度的變化，交易所發行地方債進入了冷靜期。

主要品種債券發行情況的變化也引發了交易所債市結構的調整，公司債的發行規模及占比在2018年超越地方債成為國債之后的第二大品種。

另外值得注意的是，其他小規模品種占比在持續提升，如資產證券化產品，可交換債、可轉債等的占比相較2017年都有了一定幅度的提升。

回暖的跡象

根據WIND統計的數據顯示，2018年截至5月10日，在交易所發行的公司債有461只，合計4313億元。這一數據相比2017年同期的發行情況出現了明顯回暖。

2017年同期，交易所發行的公司債只有342只，累計發行規模為3159億元，也就是說2018年至今公司債的發行規模提升了36.5%。

從發行規模占比來看，2018年公司債在交易所債市的占比也有所提升，達到了18.99%，而2017年公司債同期發行規模占比僅為14.81%。

“2018年公司債回暖的跡象非常明顯，超出了市場的預期，2017年全年公司債的發行相較2016年都有明顯的下滑的趨勢。”國信證券固定收益部的人士對記者表示。

事實上，在宏觀環境沒有出現較大變化的情況下，公司債發行回暖主要源自債券到期后繼續融資的需求的增加。

“今年公司債券發行增長的一個原因在于到期帶來的再融資增加，今年第一季度的到期債券高于同期近一倍，而凈融資沒有顯著增加。”

一邊是公司債回暖，一方面是私募債發行持續萎縮。根據WIND統計數據顯示，2018年截至5月10日，在交易所完成備案發行的私募債共有229只，發行規模累計1692億元。2017年同期，私募債發行的數量為221只，發行規模為1822億元。

一位北京地區大型券商債券分析師則指出：“在目前環境下，投資者普遍偏好高等級債券，一般公司債相對私募債比較好賣，資質弱的企業難以成功發行私募債，面臨著成本高，需求供給兩弱的局面，凈融資規模遠小于一般公司債。”

事實上，私募債發行規模一再縮水與近幾年市場違約，以及私募債發行欺詐事件頻發有很大的關系。

“信用體系是傳導的，2014年開始私募債市場開閘，成為了中小企業以及地方融資平臺的融資新選擇，但早期為了沖規模，私募債發行的問題較多，近兩年企業的問題逐步出現，投資者和中介機構對這一類債券開始更加警惕，前述國信證券人士表示。

鵬元資信評估有限公司研究發展部高級研究員張琦在接受記者采訪時分析稱：“私募債自去年下半年起增速已開始下滑，主要是受監管影響和對違約的擔憂，投資人更偏好高等級債券，對較低等級的債券需求少。”

盡管公司債發行數據回暖跡象明顯，但在今年一系列違約事件之后，市場也擔憂下半年公司債的發行情況也會同私募債一同縮水。

地方債規?？s減

除了私募債之外，2017年交易所債市的另一項主要品種地方債在2018年也遭遇規模縮減的情形。

2017年地方債進入交易所債市，在中介機構和監管層的共同推動下，這一介于信用債和利率債之間的產品在交易所邁出了一大步。這一過程中，財政部積極鼓勵地方政府在滬深證券交易所發行地方政府債券，交易所也組織了專門的地方債承銷動員會。

在監管層政策的鼓勵下，地方債的發行規模在交易所債券市場逐步走高。因此2018年市場也預期地方債會延續此前的火熱走勢。

但數據卻顯示2018年至今，地方債的發行規模不升反降，根據WIND數據顯示，2018年截至5月10日，發行84只，發行規模合計3500億元。2017年同期，交易所發行的地方債有95只，合計4770億元。

可以看出，2018年至今地方債發行規模下滑了26.6%。在交易所債券發行占比中，地方債的比例也有所下滑。2017年地方債發行規模占比為22.36%，2018年這一比例僅為15.41%。

對于地方債發行規模的變化，上海一位債券市場觀察人士對記者表示：“2018年是存量地方政府債務置換結束的年份。按照三年置換期限的要求，2018年將完成存量地方政府債務的置換工作，但相比往年來說，2018年置換的總額度僅剩下不到1.8萬億，上半年發行的債券多是置換類的地方債，額度下滑是一方面的原因，另外一方面有的地區已經完成了置換工作，因此就沒有再發行新的債券。”

而天風證券固定收益研究團隊認為2018年地方債發行進度嚴重滯后，該團隊在5月9日發布的研報中指出，比較2016-2018年前4個月的發行情況，我們可以很清晰的發現，2018年地方債發行進度嚴重滯后。2018年2-4月共發行地方債分別為2016年和2017年同時期發行規模的26%和65%，如果參照2017年的發行節奏，未來5-8月地方債發行規模將明顯抬升。