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“我們和上市公司共同設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金終止了。”國內(nèi)一家投資機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人張女士告訴證券時(shí)報(bào)記者，上市公司終止這只基金的原因是“資金沒能按時(shí)到位”。

“要在2個(gè)月內(nèi)募集2.5億，太難了，不僅僅是我們自己募資沒成功，其他社會(huì)資金也募不到。”張女士稱，這只產(chǎn)業(yè)基金原本是要參與投入一個(gè)政府項(xiàng)目的，但募資環(huán)境非常不好，很多基金都募不到錢。

受疫情影響，這樣的現(xiàn)象正不斷出現(xiàn)。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，今年以來，已有數(shù)家由上市公司和PE(私募股權(quán)投資)/VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)共同設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金宣布終止，理由都是一個(gè)：募資失敗。

上市公司產(chǎn)業(yè)基金的“夭折”，打亂了企業(yè)外延式擴(kuò)張的計(jì)劃，也使得部分企業(yè)的并購重組活動(dòng)被迫終止。對PE/VC而言，則少了一個(gè)并購?fù)顺龅耐ǖ馈＿_(dá)晨財(cái)智董事長劉晝此前就預(yù)測PE/VC機(jī)構(gòu)洗牌可能會(huì)維持2～3年，此次疫情加速了這一洗牌過程。目前機(jī)構(gòu)分化愈發(fā)明顯，頭部機(jī)構(gòu)不缺資金和項(xiàng)目，中小基金則因?yàn)槟假Y難、退出難等原因而舉步維艱。

多家公司終止產(chǎn)業(yè)基金

面對嚴(yán)峻的市場環(huán)境和突如其來的新冠肺炎疫情，近年熱情高漲的產(chǎn)業(yè)基金像是被澆了一盆冷水。

湖北一家文化產(chǎn)業(yè)基金的合伙人告訴證券時(shí)報(bào)記者：“我們原計(jì)劃3月份和上市公司合作成立一只并購基金的，但項(xiàng)目方是湖北境內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，如今受疫情影響比較嚴(yán)重，營收不及預(yù)期，加上上市公司主營業(yè)務(wù)也受到疫情影響一季度大幅下滑超過60%，遭遇很大的現(xiàn)金流危機(jī)，所以就終止了。”

3月以來，弘亞數(shù)控、華聯(lián)控股、華西能源等多家上市公司也宣布終止旗下產(chǎn)業(yè)基金和并購基金的設(shè)立。進(jìn)入4月，上市公司迪威迅也公告，近日其全資子公司深圳市迪威智成發(fā)展有限公司與協(xié)議各方簽署了深圳天堂硅谷惠盈股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)《終止協(xié)議》，約定該股權(quán)投資基金終止。

華軟科技也在4月17日公告，與各合伙人協(xié)商決定終止設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金。此前公司審議通過旗下全資子公司珠海金陵華軟投資管理有限公司(珠海華軟)、蘇州市吳中金融控股有限公司及指定主體(吳中金控)、橫琴新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(橫琴金投)合作發(fā)起設(shè)立華軟科技金融科技產(chǎn)業(yè)并購基金。

不難發(fā)現(xiàn)，基金設(shè)立遇阻的重要原因之一均是募資失敗。張女士告訴記者，事實(shí)上，公司賬上還有幾千萬元，在當(dāng)下的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中算是比較好的了。但如今募資難，投項(xiàng)目也難，好項(xiàng)目也不多，所以公司暫時(shí)不打算募資了，老板的意思也是減少花銷，把更多的時(shí)間和精力放在投后管理上。

君創(chuàng)基金總裁、管理合伙人楊桓指出，上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的邏輯，一是基于公司自身所在的產(chǎn)業(yè)鏈地位，完善上下游布局，使其在產(chǎn)業(yè)鏈中更具競爭力;二是公司發(fā)展穩(wěn)健、現(xiàn)金流也不錯(cuò)，但缺乏很大的增長預(yù)期，為了提升公司的內(nèi)生競爭力，通過跨界的產(chǎn)業(yè)基金尋找未來5～10年的增長動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

基于此，影響上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的因素，就不僅是資金問題，是否有優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的也需要重點(diǎn)考量。多位受訪人士均指出，募資失敗只是壓倒產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的最后一根稻草，更內(nèi)在的原因是，市場上優(yōu)質(zhì)可投的項(xiàng)目不多，而疫情還正在惡化企業(yè)的生存環(huán)境，產(chǎn)業(yè)基金最終的賺錢效應(yīng)并不明顯。

浙江大學(xué)管理學(xué)院研究員劉起貴對此也持同樣的觀點(diǎn)。“當(dāng)下優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目相對較少，資產(chǎn)荒導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)加大，投資收益或?qū)⒉贿_(dá)預(yù)期。此外，募資難成為PE/VC的新常態(tài)，短期內(nèi)預(yù)計(jì)難以改善。”劉起貴認(rèn)為，此次疫情會(huì)加速企業(yè)的經(jīng)營困難，使上市公司對外投資更加謹(jǐn)慎，因?yàn)槟壳吧鲜泄境钟鞋F(xiàn)金的動(dòng)力更強(qiáng)，而產(chǎn)業(yè)基金投資周期長，流動(dòng)性較低。

并購交易活躍度

大幅下降

產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立受阻，也影響了產(chǎn)業(yè)并購活動(dòng)。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，中企并購市場交易活躍度、交易規(guī)模大幅度縮水，披露預(yù)案929筆并購交易，同比下降25.74%;當(dāng)中披露金額的有669筆，交易總金額為383.25億美元，同比下降67.09%。

“過去并購重組很好做的時(shí)候產(chǎn)業(yè)基金就很好搭建，因?yàn)橥顺銮篮苊鞔_，也能賺不少錢，各方都受益，最起碼基金能夠成立，比如20億規(guī)模的預(yù)期，少則有5億可以完成，上市公司、投資機(jī)構(gòu)各拿一點(diǎn)，找個(gè)第三方或者政府引導(dǎo)基金就能做起來。”浙江一家PE機(jī)構(gòu)合伙人對證券時(shí)報(bào)記者表示，“但現(xiàn)在大家都沒錢了，中間稍微有一個(gè)環(huán)節(jié)出點(diǎn)問題，基金就流產(chǎn)了。”

在楊桓看來，產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立終止的情況變多，其實(shí)是一個(gè)聯(lián)動(dòng)的效應(yīng)。首先，由于并購重組的活躍度明顯下降，以該方式實(shí)現(xiàn)退出的賺錢效應(yīng)不是很明顯;其次，資管新規(guī)以后，產(chǎn)業(yè)基金很難做到結(jié)構(gòu)化，金融機(jī)構(gòu)的錢很難引入，源頭之水有限;第三，當(dāng)下市場對于長期投資的信心和長期資金的來源受限，民營上市公司經(jīng)營狀況不在上升周期，可用于經(jīng)營外的投資資金有限。

并購重組對資產(chǎn)的未來預(yù)期提出很大的挑戰(zhàn)。并購重組中，真正成功的案例并不多。“疫情下，市場環(huán)境的不確定性因素在增加，投資人出手會(huì)更加謹(jǐn)慎。無論是上市公司還是投資機(jī)構(gòu)，在做并購時(shí)都會(huì)有很大顧慮。未來半年或者一年，市場究竟會(huì)怎么走?尤其是疫情使得各國政府加大了審批監(jiān)管和延長審批時(shí)間，海外項(xiàng)目能否獲批、交易時(shí)間能否確定都是個(gè)問題。”港股上市公司聯(lián)合能源集團(tuán)副總裁、總法律顧問張偉華在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，國內(nèi)并購重組不易，海外并購就更難。

在資本邦研究院首席研究員夏然看來，并購對企業(yè)而言是一把雙刃劍，上市公司通過自身的產(chǎn)業(yè)基金培育出與自身業(yè)務(wù)協(xié)同的項(xiàng)目，并將其并購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，是一種比較理想的狀態(tài)，但實(shí)際上，企業(yè)非但沒有通過產(chǎn)業(yè)基金完成轉(zhuǎn)型升級(jí)，反而有不少產(chǎn)業(yè)基金陷入虧損甚至爆雷的案例。

PE/VC機(jī)構(gòu)加速洗牌

產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立“夭折”，PE/VC機(jī)構(gòu)也迎來新一輪洗牌。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口下，PE/VC行業(yè)近年發(fā)展迅猛。不過，2015年以來，隨著資本市場逐步回歸理性，很多創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目經(jīng)營陷入困難或估值大幅下滑，PE/VC機(jī)構(gòu)投資逐步進(jìn)入退出期，大量投資機(jī)構(gòu)面臨項(xiàng)目退出困難與投資業(yè)績不盡如人意的局面。“那些投資能力差、找不到好項(xiàng)目、面臨募資危機(jī)的投資機(jī)構(gòu)，最終會(huì)在嚴(yán)峻的市場環(huán)境下被淘汰。”劉起貴表示。

無論產(chǎn)業(yè)基金還是并購基金，除了有錢還得有投資的真本事。“上市公司與投資機(jī)構(gòu)共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，通常出于自身外延式擴(kuò)張考慮，投出好的項(xiàng)目可獲得并購的先發(fā)優(yōu)勢，不太成功的投資項(xiàng)目上市公司一般也不會(huì)選擇并購。”夏然說，好的投資項(xiàng)目不論投資機(jī)構(gòu)是否與上市公司合作，都可以通過投資項(xiàng)目單獨(dú)IPO上市、被并購、一級(jí)市場老股轉(zhuǎn)讓等諸多方式退出。因此，即使沒有產(chǎn)業(yè)基金或者并購基金，有實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)仍可實(shí)現(xiàn)投資退出。

“金融市場上誰掌握競爭權(quán)、定價(jià)權(quán)、整合資源的能力，誰就能在并購市場中發(fā)力。”在劉起貴看來，PE/VC機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)生能力和資源整合能力的培養(yǎng)，在此基礎(chǔ)上，市場泡沫被擠掉，就不會(huì)集中出現(xiàn)哄搶項(xiàng)目推高成本的現(xiàn)象。“應(yīng)該由市場聲譽(yù)高、整合能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)牽頭，引導(dǎo)社會(huì)資本投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。”劉起貴說。

這點(diǎn)在實(shí)踐中得到很好的驗(yàn)證。一季度私募基金已完成并購?fù)顿Y規(guī)模最大的，就是高瓴資本旗下珠海明駿投資合伙企業(yè)(有限合伙)以416.62億元收購格力電器15%股權(quán);其次是珠海得怡資本旗下得怡欣華基金、得怡恒佳基金及得怡成都基金以8.6億元收購東音股份27.70%股份。