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從去年的穩定流入到今年的大幅波動，“外資”成為股債市場上一股不可忽視的力量。根據央行統計的境外機構和個人持有A股的數據，其規模在今年一季度末達到了1.2萬億元的歷史新高，與“國家隊”1.26萬億的持倉規模相當。而同樣在債券市場上，中債登數據顯示，截至今年4月末，境外機構在境內債市的債券托管量已達1.15萬億元，較3月末增加了665億元，同比增長了49.34%，較上年末增加了18.40%，外資機構可謂“成功抄底”。

可以看到，隨著我國資本市場開放政策效應的不斷發酵，外資流入流出的頻繁更替是資本市場流動性的關鍵詞。不管是債券市場層面的“債券通”，還是監管層對于資本市場的國際化持有的支持態度，都為外資的進入創造了制度條件。監管層的諸多動作都表明，外資的持續流入是一件可控且有助于國內資本市場成長的事情。

境外機構在境內債市的配置力量，愈發不可忽視。

中債登數據顯示，截至今年4月末，境外機構在境內債市的債券托管量已達1.15萬億元，較3月末增加了665億元，同比增長了49.34%，較上年末增加了18.40%。

而在此期間，受國內寬松流動性、全球避險情緒、定向降準等多重因素影響，10年國債、10年國開債的到期收益率，最大下行幅度已經達到近50bp和超過80bp。

“年初到現在，收益率整體下行幅度比較大，出現了一波行情。不少機構都在等待資管新規的過程中處于觀望狀態，錯過了上車機會。”北京某大型券商人士對21世紀經濟報道記者回憶稱，而外資機構的掃貨力度則在加大，“回過頭來看，算是成功抄底。”

“以前，境外投資者的體量非常小，存在感不強;隨著境外機構的持續入場，未來做配置的時候，可能逐漸需要把這股力量考慮進去。”該人士補充道。

“完美抄底”

2018年一季度，境外機構增持人民幣債券1575億元，其中規模較大的包含1056億元國債、310億元的同業存單;尤其是在1月份，境外機構在收益率高位大幅增持國債超過600億元，而在此期間，10年國債、10年國開債收益率曾一度攀高至3.98%和5.15%。

相比之下，商業銀行一季度減持國債的規模超過1200億元。

但細究原因，境外機構此輪“掃貨”成功，多少有些運氣的成分。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，客觀地從數據上看，境外機構幾乎完美“抄底”了債市，但可能并沒有太多高明之處。原因在于：除了我國債市開放政策效應的不斷發酵之外，歐日央行繼續擴表所促成的全球流動性擴張、全球資本流動走出危機之后的低谷為其營造了良好的外部環境，而在人民幣匯率不再具備單邊貶值壓力甚至是階段性走強的情況下，人民幣債券所具備的較高收益無疑具有很強的吸引力。

“‘債券通’開通的時間還不到一年，純外資機構要在境內債市做配置，需要一個合規的審核、風險的判斷，大概需要半年到一年的時間。”5月8日，招銀國際資產管理有限公司執行董事鄭磊對21世紀經濟報道記者表示，自2017年7月“債券通”正式開通后，境外機構需要一段時間開展準備工作，而“從時間上看，現在已經有不少機構把手續都做好了”。

“境內債市產品的收益率非常高，對投資機構而言，有調整投資組合收益率的需求。”鄭磊解釋稱，政策上的鼓勵、投資上的便利以及有吸引力的債券產品，共同構成了這輪境外機構“掃貨”境內債市的驅動力。

同時，境外投資者正在日益豐富。

5月7日，交易商協會公布的“債券通”運行情況顯示，截至2018年4月末，共有296個境外賬戶通過債券通渠道進入銀行間債券市場，境外非法人產品賬戶數量占50%，境外商業銀行占25%，境外證券公司占9%;按地區分布統計，債券通境外機構主要集中在中國香港(占約65%)，其他包括中國臺灣、新加坡、美國、開曼群島、維京群島、英國、愛爾蘭、德國、法國、盧森堡、澳大利亞、日本、韓國、迪拜等地區和國家。

4月，“債券通”債券交易保持增長，交易量達621.40億元，環比增長23.87%，境外機構買入量占比58.24%。活躍的境外機構類型主要是境外商業銀行和非法人產品，活躍的境內報價機構類型主要是大型商業銀行和外資銀行，債券類型以同業存單、政策性金融債以及國債等為主，債券待償期主要集中在1年以內、7-10年和1-3年。

需繼續加大品種供給

2017年7月，“債券通”北向通正式推出。

彼時，諸多機構對未來境外投資者進入境內債市配置債券的潛力做了估算，“未來5年達到5000億-8000億美元”是眾多機構的預測規模。綜合中債登和上清所的托管數據來看，目前這個數字已經超過1.3萬億元，折合美元約2000多億美元。

“接下來，還會有外資機構完成風控及合規流程后參與進來。”鄭磊對21世紀經濟報道記者表示，目前境外機構在境內債市的配置比例依舊很低，“不到5%”，而“一般來說，債券屬于大項配置，大部分資金都配置在債券上，未來還有很大的空間。”

從具體的增持券種來看，國債依舊是主力，但投資者的興趣點在擴散。

招商證券近期研報指出，境外機構一季度仍是主要增持了人民幣國債1056億元，國債在其增持規模中占比達到67%，在其存量債券規模中國債占比也接近56%，繼續保持第一大券種。此外，境外機構在今年一季度還增持了310億同業存單、99億元政金債以及48億元中票。

“過去境外投資者種類相對單一，主要是境外央行、主權基金等，也主要就是配國債。而隨著境外投資者的擴容，投資需求也會逐漸分層，要持續吸引各類投資者，就需要在加大已有品種供給的同時，逐漸對可投資的產品擴容。”前述券商資管部人士對21世紀經濟報道記者表示，“債券通”目前頗受中國當局重視，一來“它是引外資流入的重要渠道”，二來它對人民幣國際化意義重大，“需要提供一個龐大的人民幣債券池，探索市場規律，為未來的資本項下開放做準備。”

鄭磊表示，境外投資者對與資產掛鉤的產品，也就是廣義的ABS，很感興趣，因為“這是一個國際上非常成熟的市場，境外投資者更為熟悉;包括一些與不良資產處置有關的債券，也都是境外投資者非常關注的方向。”

“接下來還有挺長一段時間，境外機構會處于一個凈買入的狀態，而境內市場需要做的，就是給他們提供更多的債券品種供選擇。”鄭磊說。