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富貴鳥(niǎo)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“富貴鳥(niǎo)”)27日發(fā)布提示性公告稱，對(duì)處于回售登記期的“14富貴鳥(niǎo)”，公司選擇不上調(diào)票面利率。截至目前，公司回購(gòu)資金及利息尚無(wú)確切安排，本期債券回售資金償付存在重大不確定性。

“14富貴鳥(niǎo)”是2015年上市的5年期公司債，投資者到第3年末可選擇提前回售。由于兌付壓力，該債券已于3月22日盤(pán)中停牌，在當(dāng)天停牌前的交易時(shí)間內(nèi)，其債券價(jià)格就跌去了42.71%。

因回售而“折翼”的不止富貴鳥(niǎo)一家。年初至今，已經(jīng)違約或出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行人億陽(yáng)集團(tuán)、金特鋼鐵等都是在回售環(huán)節(jié)引爆風(fēng)險(xiǎn)。債券回售兌付壓力提前到來(lái)，讓公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一下子暴露在人前。

回售高峰遭遇流動(dòng)性壓力

一位不愿具名的證券公司債券融資部人士告訴上證報(bào)記者，從2015年開(kāi)始，含回售權(quán)的公司債大規(guī)模發(fā)行，且多為“3+2”的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，到2018年正好是一個(gè)回售期高峰。

“以前債務(wù)到期量和公司銷(xiāo)售回款等現(xiàn)金流是相匹配的，但這些含回售權(quán)的債券到期回購(gòu)資金需要額外安排。如果突然遭遇回售，對(duì)企業(yè)是種無(wú)形壓力，尤其是資質(zhì)較弱的企業(yè)遭受的壓力會(huì)更大。”藍(lán)石資管信用評(píng)級(jí)總監(jiān)張成說(shuō)。

從2014年起，進(jìn)入回售期的債券規(guī)模開(kāi)始放量，2018年、2019年將升至歷史新高。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年銀行間及交易所總共有8512億元未到期債券面臨回售，為近年來(lái)的高峰。主要回售壓力集中在今年下半年，僅12月單月內(nèi)就有1680億元債券面臨回售選擇。

伴隨規(guī)模增長(zhǎng)的是實(shí)際回售率的攀升。據(jù)天風(fēng)證券研究所統(tǒng)計(jì)，2017年，實(shí)際回售率達(dá)到史無(wú)前例的30.93%，2009年僅為13.39%。“估計(jì)今年會(huì)有30%至40%的回售期債券需要提前兌付。”張成預(yù)測(cè)。

投資人之所以選擇提前回售，是因?yàn)槭袌?chǎng)利率已發(fā)生變化。“當(dāng)初因?yàn)槎▋r(jià)便宜，很多發(fā)行人選擇發(fā)行含回售權(quán)的債券。但最近一年來(lái)，趕上資金面收緊，投資人再以這樣的利率持券就不合適了。”張成說(shuō)。

流動(dòng)性壓力和嚴(yán)監(jiān)管也是觸發(fā)回售的主要因素。“前兩年債券違約更多是因?yàn)槿ギa(chǎn)能、行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致的，但從去年開(kāi)始，國(guó)家強(qiáng)調(diào)金融去杠桿，這對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響，再加上接下來(lái)要有序打破剛兌，市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注債券到期回售的壓力。”一位交易所人士分析道。

業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，今年不少券商資管的體量也有下降，有的產(chǎn)品面臨到期清盤(pán)，兌付壓力不小，不能再任性地“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”了。對(duì)各家機(jī)構(gòu)而言，今年整體流動(dòng)性還是較為艱難。

此外，風(fēng)控也是投資人需要慎重考慮的因素。張成認(rèn)為，投資人如果覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)大，不管利率收益多少，也要提前行權(quán)，這總比最后兌付的風(fēng)險(xiǎn)要小些。

他強(qiáng)調(diào)，今年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)債券回售兌付壓力。數(shù)據(jù)顯示，今年共有1861億元房地產(chǎn)領(lǐng)域債券進(jìn)入回售期，主要集中在8月份到年末。

發(fā)行人需提前籌劃

“作為承銷(xiāo)商，為了應(yīng)對(duì)回售高峰，我們的風(fēng)控已經(jīng)提前布局，排查各家企業(yè)情況，督促準(zhǔn)備回售資金，目前來(lái)看問(wèn)題不是很大。”前述券商人士表示。

部分融資需求較強(qiáng)的企業(yè)會(huì)上調(diào)票面利率，以減少實(shí)際回售量。但在張成看來(lái)，有的發(fā)行人就算提高利率，也不一定能達(dá)到投資者持券的成本，因?yàn)楝F(xiàn)在資金成本比較高。而且發(fā)行人自身風(fēng)險(xiǎn)較大的話，投資者還是會(huì)提前回售。

以上市公司神霧環(huán)保非公開(kāi)發(fā)行的公司債“16環(huán)保債”為例，盡管發(fā)行人上調(diào)了票面利率100個(gè)基點(diǎn)至9%，投資者仍然選擇全部回售，公司因流動(dòng)性緊張而無(wú)法兌付本息共計(jì)約4.86億元。

發(fā)行人的另一種應(yīng)對(duì)方法是發(fā)債“以新還舊”。

張成說(shuō)，有些急需展續(xù)的企業(yè)可能會(huì)“以新還舊”，但這不是長(zhǎng)久之計(jì)，只能暫緩兌付壓力，之后還需要時(shí)間慢慢消化債務(wù)。

天風(fēng)證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，面對(duì)潛在的回售壓力，發(fā)行人的第一層保障是自身的償債能力，即短期償債能力越差，越傾向于維持正的利差。在自有資金不足以應(yīng)對(duì)回售壓力時(shí)，發(fā)行人的第二層保障是外部融資能力，即通過(guò)其他融資渠道募集資金來(lái)應(yīng)對(duì)回售引發(fā)的流動(dòng)性沖擊。