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智庫學者吳迪刊文指出，經濟衰退就像野火，定期出現，把那些龐氏融資或是投機融資的經濟體毀滅掉，如果拼命壓制經濟衰退，就像拼命壓制野火，最后就會釀成超級野火。2008年全球金融海嘯爆發的時候，中國本來要陷入經濟衰退的，但被中國政府用4萬億經濟刺激計劃阻止了，結果中國眼下將要面對的債務危機會是所有金融危機中最厲害的一種--超級去杠桿化。超級野火就是超級去杠桿化的完美比喻。這篇文章具有一定參考意義。

最近閱讀了福山在《外交事務》雜志上的一篇名文《正在腐朽的美國》，驚覺其中的一段美國往事很能說明目前中國陷入的債務危機有多嚴重。

　　美國林務局曾經是一個非常高效的政府機構，然而1910年的愛達荷超級野火火災改變了一切。那場火災燒毀了300萬英畝左右的林地，造成了至少85人喪生。此次火災震動朝野，自此美國林務局就開始把主要精力從伐木管理上轉移到了撲滅野火上來。可怕的是沒有人意識到野火在林區的生態平衡中扮演著重要的角色，這些野火對于維護美國西部的林區生態健康至關重要。比如有些耐陰的林木如果沒有野火定期的來清理一下就會過分增長。美國林務局數十年如一日的壓制野火使得許多林區樹木密度過大，一片片面積巨大的森林因此長成了超級火柴盒，一旦起火破壞力驚人。這一切終釀苦果，如今美國每年用來撲滅野火的費用高達200-1250億美元之巨，美國成了超級野火頻仍的國家。

　　經濟衰退就像野火，定期出現，把那些龐氏融資或是投機融資的經濟體毀滅掉，如果拼命壓制經濟衰退，就像拼命壓制野火，最后就會釀成超級野火。2008年全球金融海嘯爆發的時候，中國本來要陷入經濟衰退的，但被中國政府用4萬億經濟刺激計劃阻止了，結果中國眼下將要面對的債務危機會是所有金融危機中最厲害的一種--超級去杠桿化。超級野火就是超級去杠桿化的完美比喻。

　　超級去杠桿化是一個實證經濟學的概念。從歷史經驗來看如果一個國家的銀行總資產/GDP占比增速過快，達到了前所未有的高度，這個國家就極有可能啟動超級去杠桿化。債務融資分為三種：對沖、投機、龐式。對沖融資，其收入可以支付本息。投機融資，短期內收入只能償還利息而不能償還本金，必須債務展期。龐式融資，收入連利息也還不上，債務不斷疊加，必須再融資或變賣資產/抵押物。超級去杠桿化的觸發點就是經濟體融資活動中投機融資和龐氏融資比重相當大，當這個比重達到一個零界點，資產/抵押物價格會出現大面積大幅度的跳水（Haircut),壞賬大面積產生，信用/債務鏈條全面斷裂，銀行遭受重創，金融危機全面爆發。實證經濟學就像老中醫號脈一樣，超級去杠桿化就是給目前中國經濟號脈的結果。

　　在2008年至今中國銀行(601988,股吧)總資產/GDP占比從201%飆升至超過280%，增速驚人，且達到了前所未有的水平。另，根據美國【利率觀察家】半月刊的數據，從2008年底到2013年第三季度，中國銀行業資產負債表規模增長了15.1萬億美元（美國銀行業資產負債表規模同期增長2萬億美元左右，遠低于中國。中國在瘋狂加杠桿，美國在積極去杠桿），比整個美國銀行業的資產負債表規模（14.6萬億美元）都大。而美國的GDP是16.7萬億美元，占全球GDP的約25%；中國的GDP是8.9萬億美元，占全球GDP的12.2%，在這種情況下中國的銀行業資產卻占到了全球GDP的33.1%。以史為鑒，1994年當日本經濟如日中天的時候，其GDP的全球占比達到了17.9%的峰值，與此同時日本銀行業資產對全球GDP的占比也達到了27.3%的峰值。再往后就是失去的20年。

　　(如上圖所示，2015年中國銀行資產的同比增速和GDP同比增速的差額達到了前所未有的高度，意味著爆發債務危機的可能性已相當高）

　　未來中國的銀行總資產/GDP占比需要顯著降低，至少需要回到200%附近，這將給資產價格和宏觀經濟帶來巨大的通縮壓力，銀行業乃至整個金融業將會陷入空前危機，五大行最壞有國家注資紓困，其他銀行可能不少要香消玉殞，存款保險將派上大用場。

　　更為可怕的是，作為中國最重要的融資抵押物（作為融資質押物的股票在超級去杠桿化中又是何種角色？），房地產也開始步入蕭條。根據國家統計局數據，2014年住宅新開工面積較2013年下降14.4%，這是過去十幾年沒有過的現象。今年1月中國最主要的70個城市新房均價比上個月下跌0.4%，這是新房均價連續九個月下跌。房地產的融資環境也在急劇惡化，比如佳兆業的債務違約就使得信托基金大幅度壓縮房地產相關的信托產品。根據麥肯錫的最新研報，中國有接近一半的債務都與房地產有關，因此房地產危機勢必引發巨大的金融震蕩。中國的情況完全是按照實證經濟學里的超級去杠桿化的劇本在演。

　　國際清算銀行在2012年6月發布了Alan Taylor教授的研報【超級去杠桿化】，可以說是關于債務危機的最經典的一個實證經濟學文獻。Taylor教授對現在14個發達國家在過去140年的經濟數據進行了分析，發現國內銀行信貸超常增長并達到前所未有的的高度是造成經濟大蕭條（超級去杠桿化）的最重要原因。Taylor教授這項研究的地緣范圍和時間跨度在同類研究當中是罕見的。

　　馬基雅弗利說過：“不管誰想看到未來，都應該在歷史中尋找跡象，因為人類事件總和過去的相仿。這是因為人類過去是，依然是，仍將是由相同的情感組合驅動，因此他們無可避免的將重復自己。”Taylor教授的研報讓我深受震撼，透過過去100多年的經濟史，我看到中國在邁向債務懸崖。中國一片片巨大的債務森林已經長成了超級火柴盒。（文章來源：《公民經濟學家吳迪》微信公眾號）