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瑞信的董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬撰文指出，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)上周宣布加息，貨幣政策環(huán)境邁入后危機(jī)時(shí)代。這是本世紀(jì)以來最公開透明的一次貨幣政策操作，幾乎所有市場(chǎng)人士在聯(lián)儲(chǔ)出手前均有足夠的心理準(zhǔn)備，不過隨后的市場(chǎng)動(dòng)蕩依然很大，是所謂“無常”。“Central bank put”（央行保底）消失了，再好的透明度也比不上央媽的慈祥，這是市場(chǎng)必須逐步習(xí)慣的新常態(tài)。這篇文章具有一定參考意義。

“假作真時(shí)真亦假，無為有處有還無。”此偈語(yǔ)用在上周的央行行動(dòng)以及市場(chǎng)的反應(yīng)，頗為貼切。

上周兩大央行作出兩大政策決定，一個(gè)在意料之中，一個(gè)在意料之外。美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)如料，在本十年中首次拉升利率，聯(lián)儲(chǔ)利率升至0.25-0.5%。聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)后聲明和耶倫在記者會(huì)上的言辭，并沒有像分析員預(yù)料的那么鴿派，市場(chǎng)略升之后連續(xù)下挫，兩年期國(guó)債利率一度升破1％，美股高位回落，美元走高。日本銀行則在美國(guó)加息之后，出人意料地祭出新一輪QE，計(jì)劃買進(jìn)較長(zhǎng)年期的國(guó)債，并每年多購(gòu)入3000億日元股票。日本股市應(yīng)聲上揚(yáng)，不過很快回吐，比美歐股市調(diào)整得更深。市場(chǎng)對(duì)央行政策反應(yīng)激烈，而且方向不定，恐慌指數(shù)再次升上20大關(guān)。美國(guó)劇烈調(diào)整，應(yīng)該和巨額S&P500期權(quán)合同到期有關(guān)，歐洲股市相對(duì)平穩(wěn)印證了這點(diǎn)，不過央行政策轉(zhuǎn)向給市場(chǎng)所帶來的焦慮也是顯而易見的。石油價(jià)格創(chuàng)下危機(jī)以來新低后，趴在低位了無起色，布倫特石油期貨收?qǐng)?bào)每桶36.8美元。美元沒有跟隨聯(lián)儲(chǔ)升息步伐，反而對(duì)歐元、日元貶值。黃金經(jīng)歷了波動(dòng)的一周，曾跌到每盎司1045美元的五年低位。彭博商品指數(shù)亦繼續(xù)節(jié)節(jié)下挫，上次見到這個(gè)低位，乃上個(gè)世紀(jì)的事情。阿根廷放松資本管制，披索一夜間暴貶三分之一，凸顯資本管制和盯美元的匯率機(jī)制如果沒有財(cái)政節(jié)制的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)上周宣布加息，貨幣政策環(huán)境邁入后危機(jī)時(shí)代。這是本世紀(jì)以來最公開透明的一次貨幣政策操作，幾乎所有市場(chǎng)人士在聯(lián)儲(chǔ)出手前均有足夠的心理準(zhǔn)備，不過隨后的市場(chǎng)動(dòng)蕩依然很大，是所謂“無常”。“Central bank put”（央行保底）消失了，再好的透明度也比不上央媽的慈祥，這是市場(chǎng)必須逐步習(xí)慣的新常態(tài)。在過去的三周，歐洲央行、中國(guó)人民銀行、美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局、日本銀行，先后出手改變了自身貨幣政策的布局和節(jié)奏，2008年危機(jī)后各國(guó)政策的同步共振消失了，一度習(xí)以為常的政策透明度消失了，市場(chǎng)對(duì)“已經(jīng)徹底消化了的”政策動(dòng)作作出異乎尋常的反應(yīng)，這種趨勢(shì)值得所有市場(chǎng)參與者關(guān)注，因?yàn)檎呔S度的增加勢(shì)必帶來市場(chǎng)心理、資金流向、杠桿取舍上一系列的變數(shù)。

美國(guó)首度加息，早已昭告天下，而且公開市場(chǎng)委員會(huì)全票支持此舉，昭示了耶倫的駕馭能力。此舉為耶倫卸下一塊巨石，監(jiān)管聯(lián)儲(chǔ)可以不成為明年選舉大戰(zhàn)的議題，同時(shí)聯(lián)儲(chǔ)也開辟了足夠空間，因應(yīng)工資趨勢(shì)而決定加息的力度。筆者認(rèn)為2016年聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在前三季度每季度加息25點(diǎn)（下一次在明年三月），第四季度見機(jī)行事，隨后暫停觀望。聯(lián)儲(chǔ)的政策意圖，在最新的前瞻性利率指引中表現(xiàn)得清清楚楚，不過市場(chǎng)的理解就不很清楚。此時(shí)此刻，聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)對(duì)利率上升的預(yù)期高過投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家的，而投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期又高過市場(chǎng)預(yù)期（折射在利率期貨市場(chǎng)上）。市場(chǎng)與貨幣當(dāng)局在通貨膨脹的近期走勢(shì)上分歧不大，市場(chǎng)更強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)基礎(chǔ)不扎實(shí)，而聯(lián)儲(chǔ)更強(qiáng)調(diào)工資上漲風(fēng)險(xiǎn)。

本周焦點(diǎn)仍在資金對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息周期的重新評(píng)估。阿根廷、石油價(jià)格和垃圾債局勢(shì)也值得跟進(jìn)關(guān)注。市場(chǎng)活動(dòng)因圣誕節(jié)而縮短并轉(zhuǎn)淡靜。在數(shù)據(jù)方面，美國(guó)耐用消費(fèi)品訂單預(yù)計(jì)差過市場(chǎng)預(yù)期，二手房銷售也稍弱過預(yù)期，核心PCE則料升1.3%，與上月一樣；密執(zhí)根消費(fèi)信心指數(shù)略高過上月，第三季度GDP第三次修正預(yù)期從2.1%下方修正到1.9%。加拿大十月份GDP預(yù)計(jì)收縮。在歐洲，英國(guó)第三季度GDP最后修正，預(yù)料沒有改變。日本核心CPI預(yù)測(cè)為略升。