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有評論文章指出，分析師們預測中國將在2016年兩次下調(diào)基準利率。這種寬松政策，再加上資本外流（今年11月 飆升至1130億美元的月度創(chuàng)紀錄水平），可能會加劇明年人民幣對美元的貶值壓力。如果這種情況發(fā)生，歷史表明，一場以亞洲為核心的匯率戰(zhàn)很有可能打響。這篇文章具有一定參考意義。

貨幣政策歷史上的一個重要時代已經(jīng)結(jié)束。美國短期利率近10年來的首次上調(diào)，終結(jié)了自金融危機以來廣泛存在的近乎為零的借款成本。股市投資者對此舉 表示歡迎，美國、歐洲和亞洲股價均被推高。甚至連新興市場（其中很多國家一直擔心美國加息的影響）也基本上對這一普遍預期中的舉措處之泰然。

然而，短期反應不應掩蓋美國貨幣政策收緊對發(fā)展中經(jīng)濟體構(gòu)成的根本挑戰(zhàn)。發(fā)展中經(jīng)濟體占全球經(jīng)濟產(chǎn)出的35%左右。如果美聯(lián)儲(Fed)的貨幣收緊 趨勢在2016年繼續(xù)保持（美聯(lián)儲自己的預測顯示應該會是如此），那么事實可能會證明，它對兩個尤為脆弱的方面將產(chǎn)生巨大影響。其中一個是新興市場大規(guī)模 借款熱潮結(jié)束，該熱潮之前曾受到由美國導致的寬松貨幣的助燃。另一個是受到創(chuàng)紀錄資本外流困擾的中國可能被迫讓人民幣大幅貶值。

債務問題的規(guī)模相當可怕。根據(jù)國際金融協(xié)會(Institute of International Finance)編制的數(shù)據(jù)，自2005年初以來，有大約9萬億美元資金流入新興市場，令這些國家的國內(nèi)債務與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比升至空前的 160%，而在金融危機之前該比率僅略高于100%。國際金融協(xié)會是一個行業(yè)協(xié)會，其會員來自全球70個國家。這些債務多數(shù)累積在非金融類企業(yè)的資產(chǎn)負債 表上，這些企業(yè)現(xiàn)在借款約24萬億美元，為新興市場GDP總額的90%。家庭部門也大舉借入了廉價資金，債務已累積至約8萬億美元，相當于GDP的 30%。

現(xiàn)在的危險是，美國收緊貨幣政策將把信貸緊縮強加給新興市場，企業(yè)違約數(shù)量將因此增多。實際上，已出現(xiàn)的信貸緊縮正在加劇。根據(jù)匯豐(HSBC)旗 下投行的數(shù)據(jù)，新興市場企業(yè)正被要求支付更多金額來償債，而資金來源卻在縮減。過去10年新興市場資金流入飆升的趨勢已開始逆轉(zhuǎn)，便是這些影響正在加劇的 證明。國際金融協(xié)會預測，發(fā)展中國家今年將遭遇資本凈流出，這是1988年以來的首次。

當然，新興市場受到的影響并不一致。受到最嚴重影響的是巴西、印尼、俄羅斯和南非等國，它們依賴國際資本的注入來彌補日益擴大的國內(nèi)赤字和企業(yè)揮霍。另外，大舉借入美元但收入為本幣的企業(yè)，尤其容易受到美元升值前景的影響，而更為強硬的美聯(lián)儲正在支撐這一前景。

中國面臨的挑戰(zhàn)則不同。其貨幣周期與美聯(lián)儲并不同步，分析師預測，中國將在2016年兩次下調(diào)基準利率。這種寬松政策，再加上資本外流（今年11月 飆升至1130億美元的月度創(chuàng)紀錄水平），可能會加劇明年人民幣對美元的貶值壓力。如果這種情況發(fā)生，歷史表明，一場以亞洲為核心的匯率戰(zhàn)很有可能打響。

出于這些原因，政策制定者、企業(yè)高管和投資者應當小心，不要將本周市場對美聯(lián)儲加息的初步反應解讀為長期趨勢。如果美聯(lián)儲繼續(xù)保持收緊路線，新興市場可能會因資金大潮的退去而受到重創(chuàng)。（文章來源：FT中文網(wǎng)）

譯者/梁艷裳