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中國人民銀行貨幣政策二司潘宏勝撰文指出，無論是在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上，還是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，貨幣政策都擔(dān)任著“沖鋒陷陣”的吃重角色，央行的每個(gè)動(dòng)作都頗受關(guān)注。從積極角度理解，這是社會(huì)和市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的關(guān)心；但如果放在經(jīng)濟(jì)分析短期化、空泛化的條件下，貨幣政策可能易被娛樂化，政策本身的出發(fā)點(diǎn)、意圖等反而被模糊、忽視，市場(chǎng)預(yù)期被誤導(dǎo)而紊亂，這方面的例子并不鮮見。這一現(xiàn)象其實(shí)折射出社會(huì)對(duì)于貨幣政策所面臨的約束和困境的認(rèn)識(shí)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。這篇文章具有一定參考意義。

貨幣政策進(jìn)退維谷已成全球通病

2008年發(fā)生的國際金融危機(jī)距今已七年有余，在市場(chǎng)流動(dòng)性幾近枯竭、金融體系搖搖欲墜、財(cái)政擴(kuò)張幾無空間、結(jié)構(gòu)性改革舉步維艱的背景下，主要央行在危機(jī)的早中期扮演著“白衣騎士”的角色。事過境遷，曾被寄予厚望的各種措施并未見奇效，全球經(jīng)濟(jì)和金融體系始終在泥淖中苦苦掙扎，央行的神奇光環(huán)已然淡去。貨幣政策的作用和聲譽(yù)開始受到質(zhì)疑甚至指責(zé)，貨幣政策的無力感和焦慮感甚為普遍，這在歷史上極為罕見，稱之為貨幣政策的艱難時(shí)世恐怕并不過分。

困境之一：失去錨和方向感。一般而言，價(jià)格穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)都是貨幣政策的最終目標(biāo)，但是，許多央行實(shí)行通脹目標(biāo)制或給出價(jià)格穩(wěn)定的量化目標(biāo)，以便給出單一、清晰的貨幣政策錨，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。危機(jī)以來，不少央行都采取了降息、匯率貶值、注入流動(dòng)性等多種政策操作，但效果始終不彰。主要央行更是連出大招，常規(guī)加上非常規(guī)手段，甚至誓言“通脹不起絕不罷手”，增長和就業(yè)成為主要目標(biāo)。目前，美、歐、日等經(jīng)濟(jì)體的通脹確實(shí)低迷，歐元區(qū)、日本等還在衰退中徘徊，量化寬松自然不可能收兵，再度加碼也不無可能。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況稍好，但美聯(lián)儲(chǔ)在加息問題上歧路徘徊，表明其貨幣政策在經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、通脹、金融穩(wěn)定等目標(biāo)上投鼠忌器。多個(gè)目標(biāo)等于沒有目標(biāo)，只身搏幾兔，難免兩手空空。放眼全球，貨幣政策正面臨“目標(biāo)迷失”（goal disorientation)和失去方向感的危險(xiǎn)。

困境之二：政策工具“肌無力”。過去幾年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行一頭“扎進(jìn)政策制定這個(gè)游泳池的深水區(qū)”（拉加德，2013），在利率等常規(guī)工具用到極致后，先后大膽實(shí)施了大規(guī)模非常規(guī)工具。這些工具的使用方式與本國的金融結(jié)構(gòu)有關(guān)。歐元區(qū)銀行在非金融類企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占比達(dá)70%，歐央行非常規(guī)政策以直接向金融機(jī)構(gòu)貸款提供流動(dòng)性為主，以購買有資產(chǎn)擔(dān)保債券為輔。美國資本市場(chǎng)在非金融類企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占比高達(dá)80%，美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)政策便以購買債券等金融資產(chǎn)為主。盡管非常規(guī)工具避免了全球經(jīng)濟(jì)陷入新一輪蕭條，但卻無法根本解決結(jié)構(gòu)性問題，更不足以激發(fā)新的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能，對(duì)投資、消費(fèi)的刺激作用并不顯著。相反，前所未有的低利率和大規(guī)模購債，誘使投資者無所顧忌地追求高收益和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美國企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模從2008年5.4萬億美元飆升至目前近8萬億美元，增幅達(dá)47%。很多企業(yè)利用低利率再融資，背負(fù)更多新債，目前，美國企業(yè)利息支出為2000年以來的最大規(guī)模，而償債能力卻創(chuàng)6年新低。在市場(chǎng)不振和利潤增長乏力的情況下，不少企業(yè)反而加杠桿，這無異于“飲鴆止渴”。非常規(guī)工具有可能“播下的是龍種，收獲的卻是跳蚤”。

困境之三：傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)阻滯。按照傳統(tǒng)的貨幣政策邏輯，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人行為對(duì)利率、貨幣數(shù)量等作出反應(yīng)，使得借貸、投資、消費(fèi)等出現(xiàn)預(yù)想變化，如通過降低利率或增加貸款，央行可刺激企業(yè)投資。這種邏輯在理論上是自恰的，但現(xiàn)實(shí)貨幣政策傳導(dǎo)卻是云山霧罩，并非簡單明了。更何況，危機(jī)以來，市場(chǎng)主體面臨市場(chǎng)需求、債務(wù)等多重約束，行為模式大異于常態(tài)，傳統(tǒng)政策變量與作用對(duì)象的聯(lián)系更加糾纏不清，各國貨幣政策普遍面臨傳導(dǎo)機(jī)制不暢、“神經(jīng)末梢”阻滯的功能性困難，政策效應(yīng)明顯不同于預(yù)想。比如，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行大規(guī)模刺激，旨在鼓勵(lì)本地企業(yè)借貸和擴(kuò)大資本支出，結(jié)果卻演變?yōu)榇蟛糠置缆?lián)儲(chǔ)買入的美國國債來自外國投資者，后者將收入用來購買新發(fā)行的美元企業(yè)債，但這些債券的發(fā)行者卻大多不是本土企業(yè)，而是賺取本幣資產(chǎn)和美元負(fù)債之間利差的海外企業(yè)。歐洲出現(xiàn)了類似情況，2012年實(shí)施量化寬松以來，歐元企業(yè)債發(fā)行量迅速增加，但幾乎所有私人發(fā)行者都來自歐洲以外。量化寬松的出發(fā)點(diǎn)是好的、有指向的，但市場(chǎng)主體卻并未“買賬”或依指向而行。

中國貨幣政策更不輕松

目前，中國經(jīng)濟(jì)仍保持略低于7%的增長，按理說，貨幣政策的難度和壓力應(yīng)該沒有危機(jī)國家那么大。但是，自家難處自家知，中國貨幣政策正處在一個(gè)不同于以往、矛盾更加復(fù)雜和突出的環(huán)境之中，其實(shí)更不輕松。

穩(wěn)增長的難度前所未有。過去30年，中國經(jīng)濟(jì)大體是“易熱不易冷”，宏觀調(diào)控的側(cè)重點(diǎn)往往是控投資、壓項(xiàng)目、緊銀根、防通脹。但是，在目前增長動(dòng)力轉(zhuǎn)換、結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下卻是“易冷怕熱”，宏觀調(diào)控不能再走老路。2014年下半年以來，經(jīng)濟(jì)雖不致斷崖式下滑，但多項(xiàng)數(shù)據(jù)始終不佳，“叫苦”、“稱險(xiǎn)”之音不絕于耳。用過去那種大搞投資和項(xiàng)目建設(shè)的典型刺激，固然起效快，但“藥勁很短”，只會(huì)導(dǎo)致舊有產(chǎn)能再度膨脹，加劇過剩矛盾和結(jié)構(gòu)扭曲，且殷鑒不遠(yuǎn)。定向滴灌和局部寬松重在“補(bǔ)短板”，對(duì)應(yīng)的GDP比重并不很顯著，且很多新動(dòng)能企業(yè)多是輕資產(chǎn)，傳統(tǒng)金融支持和服務(wù)方式還未能很好地適應(yīng)和對(duì)接，貨幣政策釋放的流動(dòng)性很難順暢地流過去。此外，服務(wù)業(yè)、中小企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新等非傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)吸納就業(yè)、創(chuàng)造產(chǎn)值，但未必被現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)體系所監(jiān)測(cè)，其增長效應(yīng)被低估，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下滑可能被有所高估。在這種情況下，傳統(tǒng)上被寄予頗高期望的貨幣政策，面臨既忌憚搞“大水漫灌”，而結(jié)構(gòu)性工具又乏速效的尷尬處境。

防風(fēng)險(xiǎn)的壓力明顯上升。21世紀(jì)頭十年，堪稱中國金融體系存量風(fēng)險(xiǎn)整體釋放的黃金期，這得益于入世、房地產(chǎn)和土地貨幣化、商業(yè)銀行股份制和股權(quán)分置改革等諸多有利條件。但是，在應(yīng)對(duì)危機(jī)的背景下，中國金融體系的貨幣流動(dòng)性和信用迅速擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)再度積累并開始集中釋放，具體表現(xiàn)為：不良貸款持續(xù)增多，部分信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降；地方債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，一些地方的償付風(fēng)險(xiǎn)上升；影子銀行快速擴(kuò)大，剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)增大，一些信托、債券等出現(xiàn)違約；互聯(lián)網(wǎng)和民間金融日趨活躍，風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有暴露；房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整，股市一度大幅波動(dòng)，匯率貶值預(yù)期和波動(dòng)性增強(qiáng)，多年積累的巨量貨幣和寬裕資金在經(jīng)濟(jì)下行期“資產(chǎn)荒”時(shí)，有很強(qiáng)動(dòng)力去追逐甚至炒作高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格非理性膨脹，埋下經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的隱患。因此，過去十年，金融體系穩(wěn)健性上升的勢(shì)頭已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，防控區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，兼顧貨幣政策與金融穩(wěn)定可謂難上加難。

金融改革與穩(wěn)定的協(xié)調(diào)更加微妙。目前，利率匯率的完全市場(chǎng)化、資本賬戶開放、人民幣可兌換、股票發(fā)行注冊(cè)制等金融改革進(jìn)入了最為關(guān)鍵的階段。如果這些改革不能及時(shí)推進(jìn)，將導(dǎo)致金融資源的配置結(jié)構(gòu)更加扭曲，效率更加低下，延宕越久，未來改革的難度和成本越高。但是，這些改革到今天這一步，怎么改都會(huì)涉及現(xiàn)有利益分配格局的重大調(diào)整，以及金融資源配置機(jī)制的根本性改變，有的甚至需要“壯士斷腕”的決心和勇氣。同時(shí)，這些改革的成本和收益往往不對(duì)稱：改革的收益可能是機(jī)制性、長期性和難以量化的，要在較長時(shí)間內(nèi)才能看到；而改革的成本或風(fēng)險(xiǎn)卻可能較快顯現(xiàn)，比如，一些金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)短期內(nèi)將承受一定壓力，甚至出現(xiàn)不適者被淘汰的現(xiàn)象，對(duì)既有體系的穩(wěn)定性帶來一定沖擊。有的短期利益受損方還可能有很強(qiáng)的影響力或話語權(quán)。因此，改革的成效評(píng)估需要看長遠(yuǎn)、算大賬，有較大的容忍度。各項(xiàng)金融改革的頂層設(shè)計(jì)、策略、時(shí)機(jī)、協(xié)調(diào)等諸多方面，都需要從推進(jìn)金融改革和維護(hù)金融穩(wěn)定的高度，仔細(xì)權(quán)衡和精心謀劃。

內(nèi)外兼顧的必要性加大。傳統(tǒng)上，中國貨幣政策考慮的一個(gè)外部因素是發(fā)達(dá)國家貨幣政策的單向“溢出效應(yīng)”。與以往不同的是，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大出口國和第二大進(jìn)口國，自身的“溢出效應(yīng)”正逐步顯現(xiàn)，不僅國內(nèi)進(jìn)口需求的波動(dòng)直接影響一些國家出口和經(jīng)濟(jì)增長，而且，人民幣在國際金融交易層面的作用迅速上升，人民幣流動(dòng)性已成為全球流動(dòng)性的一部分。截至2015年一季度末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)超過4.2萬億元（折合6600多億美元）。未來，隨著金融開放和人民幣國際化不斷發(fā)展，海外機(jī)構(gòu)和個(gè)人將持有更多人民幣資產(chǎn)，海外形成多個(gè)人民幣離岸中心。投資人持有人民幣資產(chǎn)的行為以及離岸人民幣匯率、利率等動(dòng)向，將越來越明顯地與境內(nèi)利率、匯率和資產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)，國內(nèi)價(jià)格信號(hào)開始產(chǎn)生一定的全球效應(yīng)。如2015年8月11日的匯改在全球市場(chǎng)引起了明顯影響，一些新興市場(chǎng)貨幣隨之貶值，A股與全球市場(chǎng)共振聯(lián)動(dòng)和大幅同跌，改變了以往滬深股市與海外股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)不明顯（香港除外）的特征。因此，無論是利率、匯率還是貨幣總量的調(diào)控，在國內(nèi)需要為主的同時(shí)，貨幣政策都需要更多地考量其“溢出效應(yīng)”。

貨幣政策緣何如此艱難

很難想像，如果沒有央行貨幣政策發(fā)揮重要作用，本輪國際金融危機(jī)將如何演變、伊于胡底？反過來，這也使得貨幣政策自身面臨前所未有的困難和挑戰(zhàn)。出現(xiàn)這種情況，大致有以下原因：

第一，增長動(dòng)力轉(zhuǎn)換的長周期和危機(jī)性衰退的短周期相迭加是根本原因。國際金融危機(jī)打破了最終消費(fèi)國——制造業(yè)優(yōu)勢(shì)國家——能源資源豐富國之間的分工鏈條和循環(huán),主要經(jīng)濟(jì)體同時(shí)面臨短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的壓力和增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換的中長期任務(wù)。在解決結(jié)構(gòu)性約束，信息、新能源、新型工業(yè)等技術(shù)發(fā)展激發(fā)出足夠大的新增長動(dòng)力之前，全球經(jīng)濟(jì)都將處于生產(chǎn)率下降的周期，2014年全球勞動(dòng)生產(chǎn)率增速為2.1%，明顯低于危機(jī)前8年（1999-2006）年均2.6%的水平。從歷史上看，貨幣政策在應(yīng)對(duì)短期沖擊方面很有經(jīng)驗(yàn)、有效果，但對(duì)于長周期的全球性增長模式轉(zhuǎn)變、技術(shù)進(jìn)步、結(jié)構(gòu)調(diào)整卻是頭一遭，并無太多經(jīng)驗(yàn)可循，在傳統(tǒng)工具用盡的情況下，只能在量化寬松的“黑暗的漫長甬道”里摸索前進(jìn)。中國經(jīng)濟(jì)正處于“三期疊加”階段，加上市場(chǎng)化改革和對(duì)外開放，貨幣政策的任務(wù)更加艱巨。

第二，結(jié)構(gòu)性改革難以推進(jìn)是重要因素。危機(jī)是結(jié)構(gòu)性問題的總爆發(fā)。貨幣政策可以在危機(jī)控制、平抑金融市場(chǎng)波動(dòng)和維持金融體系穩(wěn)定方面發(fā)揮關(guān)鍵性作用，但是，對(duì)大多數(shù)結(jié)構(gòu)性問題卻所做有限。主要發(fā)達(dá)國家都需要推進(jìn)一些結(jié)構(gòu)性改革，比如提高財(cái)政支出的穩(wěn)健性、削減財(cái)政赤字、降低過度的社會(huì)福利、調(diào)節(jié)收入分配、增強(qiáng)就業(yè)市場(chǎng)的彈性、提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭力和勞動(dòng)力生產(chǎn)率、降低產(chǎn)業(yè)“空洞化”等。但是，這些改革有的政治過程較長，有的可能遭到民眾抵制，有的則是積重難返，推進(jìn)過程困難重重、曠日持久。貨幣政策無須復(fù)雜的政治過程，且操作簡便易行，所謂獨(dú)立性有很大彈性，因而在政策選擇上首當(dāng)其沖且加大“劑量”，甚至成為結(jié)構(gòu)性改革的替代品。從這個(gè)意義上，歐美日央行“寬松止于通脹目標(biāo)”的貨幣政策更象是結(jié)構(gòu)性改革的“擋箭牌”。

第三，貨幣政策無法單獨(dú)解決過度的信用擴(kuò)張和債務(wù)積累問題。國際金融危機(jī)的根本原因是過度的信用擴(kuò)張和債務(wù)積累，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因與金融領(lǐng)域的嚴(yán)重失衡而最終崩塌。走出危機(jī)的根本途徑在于解決前期過度的信用創(chuàng)造和債務(wù)積累。貨幣政策短期內(nèi)可以抑制社會(huì)信用和債務(wù)的過度萎縮，防止經(jīng)濟(jì)陷入債務(wù)通縮的旋渦，但解決不了全社會(huì)不良信用清理、債務(wù)重組、清算及破產(chǎn)等問題，后者通常只能借助于市場(chǎng)機(jī)制和政府支持。全球來看，危機(jī)以來，各國政府、公共機(jī)構(gòu)和私人部門都有過度依賴央行舉措而延緩必要的結(jié)構(gòu)性調(diào)整的傾向。數(shù)據(jù)顯示，2008年至2015年全球債務(wù)增長了57萬億美元，其中，公共債務(wù)占約一半，這說明各國在清理不良信用和債務(wù)方面相當(dāng)不力，反而加大信用擴(kuò)張，貨幣政策更加顧此失彼。從我國來看，高杠桿、高負(fù)債已達(dá)相當(dāng)高的程度，2014年總體債務(wù)杠桿率高達(dá)217.3%，M2/GDP、總貸款余額/GDP的比例分別高達(dá)193%和128%，社會(huì)信用總量膨脹和結(jié)構(gòu)性阻滯大大擠壓了貨幣政策實(shí)施和傳導(dǎo)的空間。

在危機(jī)應(yīng)對(duì)的長周期里，貨幣政策“放大招”被看作是政府、市場(chǎng)和私人部門實(shí)施策略調(diào)整、結(jié)構(gòu)性改革和再平衡贏得時(shí)間空間的必要條件。過去幾年，主要央行貨幣政策競(jìng)相持續(xù)寬松。現(xiàn)在，人們應(yīng)該思考：貨幣政策是否有界限？是否同樣存在如何贏得時(shí)間和空間的問題？其他部門又能為貨幣政策做些什么？

依個(gè)人淺見，過于寬松貨幣政策的界限有三：其一，目前的低通脹并不意味著貨幣信用寬松已經(jīng)失去激發(fā)通脹預(yù)期的基礎(chǔ)，數(shù)年積累的巨量貨幣和流動(dòng)性易放難收，寬松貨幣政策遲早會(huì)被證明是“養(yǎng)虎為患”，危及“保持長期價(jià)格穩(wěn)定”的核心目標(biāo)。現(xiàn)在需要關(guān)注的是導(dǎo)致通脹預(yù)期急劇上升的條件，比如嚴(yán)重自然災(zāi)害、大規(guī)模戰(zhàn)爭或其他大的供給沖擊等。其二，各國金融體系信用因應(yīng)對(duì)危機(jī)而超常規(guī)膨脹，相當(dāng)部分未進(jìn)入實(shí)體循環(huán)，加大了效益低下和不可持續(xù)的債務(wù)杠桿，激發(fā)了全球資產(chǎn)投機(jī)和泡沫，已然埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。現(xiàn)在，應(yīng)從全球范圍來分析和警惕金融脆弱性的上升態(tài)勢(shì)，包括一些經(jīng)濟(jì)體的幣值和資產(chǎn)波動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性和企業(yè)債務(wù)承受能力等。其三，無論哪家央行的市場(chǎng)聲譽(yù)和公信力都如逆水行舟，得來不易，失去卻很容易。一旦受損，挽回公眾和市場(chǎng)的信任將非常困難。這事關(guān)幣值和金融體系穩(wěn)定的根基，主要央行都應(yīng)如履薄冰、慎之又慎，不可透支貨幣政策的空間。

貨幣政策如何“輕裝上陣”

從目前情況看，即便美聯(lián)儲(chǔ)在未來幾個(gè)月里加息，全球貨幣政策面臨的困境也不會(huì)得到明顯緩解，一定條件下還可能惡化。因此，貨幣政策取向和政策選擇應(yīng)從長計(jì)議和長遠(yuǎn)謀劃。

首先，貨幣政策目標(biāo)宜做減法。對(duì)貨幣政策的作用和局限性應(yīng)有更全面和恰如其分的認(rèn)識(shí)，不宜賦予貨幣政策過多的職責(zé)和任務(wù)，避免陷入數(shù)個(gè)“既要”“又要”的無所適從境地。現(xiàn)階段，貨幣政策很難執(zhí)著于單個(gè)目標(biāo)，但也不宜目標(biāo)過多。應(yīng)區(qū)分貨幣政策的主要目標(biāo)和次要目標(biāo)，并明晰圍繞目標(biāo)操作的量化條件。當(dāng)前，央行仍應(yīng)偏重于維護(hù)中長期物價(jià)穩(wěn)定的主要目標(biāo)，避免為短期經(jīng)濟(jì)增長而過度擴(kuò)張貨幣信用總量。同時(shí)，要考慮貨幣政策目標(biāo)與金融穩(wěn)定的兼容性，尤其是要警惕貨幣寬松和低通脹環(huán)境下再次積聚和可能集中暴露的金融脆弱性。

其次，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策工具組合的作用。危機(jī)以來，各國貨幣政策工具箱已大為充實(shí)，但是，有些創(chuàng)新工具的效果“南轅北轍”。如何評(píng)價(jià)結(jié)構(gòu)性工具的政策效應(yīng)？其傳導(dǎo)機(jī)制和路徑是怎樣的？金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)行為因之出現(xiàn)了哪些改變？有必要對(duì)諸如此類的問題做深入分析和研究，及時(shí)監(jiān)測(cè)和評(píng)估貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的新變化，有針對(duì)性地改進(jìn)貨幣政策工具組合。

第三，加強(qiáng)貨幣政策與其他政策和結(jié)構(gòu)性改革的協(xié)調(diào)。如推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，改善財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，適當(dāng)加大人力資本投入、失業(yè)、產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)等支出，減輕結(jié)構(gòu)性改革的社會(huì)震蕩。加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、債務(wù)重組和收購兼并等，完善企業(yè)破產(chǎn)的法律及相關(guān)政策。探索宏觀審慎管理政策，防止社會(huì)信用和信貸再度過度擴(kuò)張。