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有評論文章指出，美國政界威脅大幅提高對中國出口商品征收的關(guān)稅具有風(fēng)險，因?yàn)槿绻袊胄谐鲇趯ω?fù)面政治影響或其他原因的擔(dān)憂而沒有采取相應(yīng)的舉措，中國經(jīng)濟(jì)就可能陷入通貨緊縮，就像日本二十年前那樣。這篇文章具有一定參考意義。

此前，美國總統(tǒng)候選人特朗普(Donald Trump)稱，如果當(dāng)選，他將把中國列為貨幣操縱國，大幅提高對中國出口商品征收的關(guān)稅。這種威脅已經(jīng)成為多年來美國政界的慣用手段。這次的新鮮之處在于：中國經(jīng)濟(jì)目前確實(shí)需要低利率和低匯率的支持。

風(fēng)險在于，如果中國央行出于對負(fù)面政治影響或其他原因的擔(dān)憂而沒有采取相應(yīng)的舉措，中國經(jīng)濟(jì)就可能陷入通貨緊縮，就像日本二十年前那樣。

國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧布斯特費(fèi)爾德(Maurice Obstfeld)最近表示，不知道中國是否會重蹈日本覆轍。

與中國目前的情況一樣，20世紀(jì)80年代末，日本經(jīng)歷了投資和舉債繁榮階段，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債累累，銀行壞賬高企。此外日本持續(xù)的貿(mào)易順差也經(jīng)常招致美國要求日圓升值的壓力。

很多因素導(dǎo)致日本陷入經(jīng)濟(jì)停滯和通貨緊縮，如房地產(chǎn)價值大跌，銀行實(shí)力削弱。但斯坦福大學(xué)已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)(Ronald McKinnon)和東京政策研究大學(xué)院大學(xué)(National Graduate Institute for Policy Studies)的大野健一(Kenichi Ohno)在一篇頗具影響力的論文中稱，要求日圓升值的外部壓力也是因素之一。

到1995年時，從購買力的角度來看，日圓的幣值被顯著高估。為恢復(fù)競爭力，日本企業(yè)不得不紛紛下調(diào)價格并停止加薪（即現(xiàn)在所稱的“對內(nèi)貶值”措施）。1990年，日本生產(chǎn)者價格指數(shù)開始了長達(dá)幾十年的下跌。八年后，日本進(jìn)入通縮時代。

在過去10年中，美國官員不斷指責(zé)中國利用資本管制控制人民幣匯率，通過讓人民幣貶值來提振出口、削弱進(jìn)口商品競爭力。長期以來中國官員一直小心翼翼，以防重蹈日本的覆轍，因此頂住了美國方面要求人民幣迅速升值的壓力。盡管如此，過去一年中，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率仍上漲了9%，這主要因?yàn)槿嗣駧艆R率仍緊盯美元，而美元出現(xiàn)了上漲。IMF不再認(rèn)為人民幣被低估。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至認(rèn)為人民幣被高估了。

與20年前日本的情況類似，堅挺的人民幣和工業(yè)產(chǎn)值增速放緩現(xiàn)在正在推低中國的價格水平。雖然中國央行已多次下調(diào)利率，人民幣貸款基準(zhǔn)利率已從去年初的6%降低至4.35%，中國的通脹率仍從2.5%下滑至1.3%，所以經(jīng)通脹調(diào)整后的實(shí)際利率降幅小得多。與此同時，中國的工業(yè)品銷售增速下滑正推動生產(chǎn)者價格指數(shù)走低，10月工業(yè)品出廠價格同比下跌5.9%。

凱雷投資集團(tuán)(Carlyle Group)的托馬斯(Jason Thomas)稱，中資企業(yè)現(xiàn)有債務(wù)的利率約為6%，這意味著它們的實(shí)際利率高達(dá)12%。托馬斯表示，在他看來，如果不在匯率方面采取進(jìn)一步動作，中國無法遏制通縮。

市場顯然也持相同看法。中國的資本管制近幾年來有所放松，因此降息已經(jīng)引發(fā)大量資金外逃；中國的外匯儲備在過去一年間減少3,270億美元。8月份，中國引導(dǎo)人民幣兌美元貶值3%。

人民幣匯率和利率可以說都需進(jìn)一步下調(diào)。但中國央行不希望看到進(jìn)一步貶值的預(yù)期導(dǎo)致更多資本外逃。對大筆借入美元的中資房地產(chǎn)企業(yè)來說，人民幣貶值也會加大其償還貸款的難度。

再者，中國面臨不能讓人民幣再次貶值的強(qiáng)大外部壓力。經(jīng)過中國多年的游說之后，人民幣即將被納入IMF特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，這是人民幣向成為全球儲備貨幣邁出的象征性的一步。如果納入SDR后很快就貶值，人民幣的形象可能受損，也會惹怒中國的貿(mào)易伙伴。這些貿(mào)易伙伴本能地認(rèn)為，人民幣貶值是中國為搶占市場份額所采取的以鄰為壑策略。此外，考慮到明年的二十國集團(tuán)(Group of 20)峰會將在中國召開以及美國總統(tǒng)大選，此時讓人民幣貶值會顯得尤其不利。

奧巴馬政府當(dāng)然不能在貨幣操縱問題上表現(xiàn)出軟弱。雖然美國政府擋住了國會要求將禁止匯率操縱條款寫入跨太平洋(601099,股吧)伙伴關(guān)系協(xié)定(Trans-Pacific Partnership，簡稱TPP)的壓力，但是卻與另外11個TPP簽署國簽訂了一份避免貨幣“競爭性貶值”的協(xié)議。（中國不是TPP簽署國）

不過，美國政府對中國外匯政策的批評力度卻有所減弱。上月美國財政部停止了使用人民幣被“大幅低估”的字眼，并承認(rèn)人民幣面臨市場力量帶來的下行壓力。美國也對人民幣納入SDR表示了支持。

如果人民幣進(jìn)一步走低，美國會坐視不管嗎？鑒于中國以往的歷史紀(jì)錄，美國有充分理由懷疑此舉是以犧牲美國利益為代價，旨在提振中國經(jīng)濟(jì)增長。但如果中國明確表示，這是預(yù)防通縮的貨幣寬松整體計劃的一部分，且在環(huán)境發(fā)生變化時會允許人民幣升值，那么默許對美國來說就是明智的做法。日本陷入通縮后，成為美國一個長期衰弱的貿(mào)易伙伴，到現(xiàn)在仍在對全球經(jīng)濟(jì)造成拖累。因此，美國應(yīng)該不希望中國出現(xiàn)同樣的局面。（文章來源：《WSJ金融市場》）