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新舊交替，又到了年度展望的時刻。對新一年中國經(jīng)濟與股市產(chǎn)生重大影響的因素主要是美國結(jié)束量化寬松和中國啟動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，圍繞這兩點一軸，未來一年可能發(fā)生如下幾個趨勢。

1、美聯(lián)儲持續(xù)加息，聯(lián)邦基金利率至1%

2015年12月美聯(lián)儲的加息，啟動了新一輪緊縮周期。與市場的樂觀預(yù)期不同，我們認為這是一個長期緊縮、全球金融回歸常態(tài)化的進程，即使美國經(jīng)濟增速稍遜預(yù)期，也不會影響基本方向。預(yù)計美聯(lián)儲會持續(xù)加息4次，聯(lián)邦基金利率升到1%，從而導致全球資本市場的收縮，大類資產(chǎn)的價格持續(xù)回落。

2、大宗商品價格持續(xù)回落

在美聯(lián)儲加息及經(jīng)濟減速雙重影響下，全球大宗商品價格持續(xù)回落。德克薩斯中質(zhì)原油價格低位運行，全年平均價格維持在35美元/桶附近，黃金將擊穿1000美元/盎司，礦產(chǎn)品、糧食均呈現(xiàn)低位運行態(tài)勢，航運價格全年低迷。

3、人民幣匯率進入回歸周期

由于人民幣存在較為顯著的高估，在出口減速，美元加息和外儲下降等多種因素制約下，人民幣進入調(diào)整是順應(yīng)自然。在人民幣放棄錨定美元而參照一藍子貨幣之后，人民幣匯率調(diào)整的新機制逐步形成。在匯率機制形成過程中，人民幣匯率不但對美元，而且對世界主要貨幣都會出現(xiàn)顯著的貶值，兌美元匯率年底將調(diào)整到：7:1左右。伴隨著匯率的調(diào)整，以及我國一帶一路計劃的實施，我國外匯的流出和外儲的下降將是持續(xù)的。大致測算，到2016年底，我國外匯儲備余額將下降到30000億美元左右。

4、通縮苗頭顯現(xiàn)

盡管從PPI角度看，2012年以來我國已經(jīng)連續(xù)四年處于通縮狀態(tài)，但CPI一直為正。進入2016年以后，我國CPI水平將顯著下降，2016年全年CPI將低于1%，個別月份出現(xiàn)負值。隨著通縮苗頭的出現(xiàn)，資產(chǎn)增值預(yù)期降低，資產(chǎn)價格也將受到顯著的影響。

5、經(jīng)濟增速繼續(xù)下降

在執(zhí)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中，淘汰僵尸企業(yè)，出清過剩產(chǎn)能會階段性地對經(jīng)濟增量形成制約，經(jīng)濟增速的下降不會減緩。從統(tǒng)計的角度看，2016年的GDP增速會達到6.6%，而投資者的直觀感受會在5%左右，形成某種錯覺在所難免。工業(yè)增速大致在5%左右，沖口增速為-5% ，固定資產(chǎn)投資增速在7%左右。投資增速的下降對商品價格和工業(yè)品價格形成反壓，工業(yè)企業(yè)盈利下降5-10%

6、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加速改善

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革盡管暫時對經(jīng)濟總量產(chǎn)生壓力，但會使經(jīng)濟增長的質(zhì)量大幅提升，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。預(yù)計經(jīng)濟中新興產(chǎn)業(yè)占比大幅提升，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率超過65%，科技創(chuàng)新對經(jīng)濟的貢獻率大幅提升。

7、銀行債務(wù)風險顯性化，不良資產(chǎn)率上升

由于清理僵尸企業(yè)，淘汰過剩產(chǎn)能，會使銀行業(yè)的不良信貸資產(chǎn)顯性化，不良資產(chǎn)率大幅提升，銀行利潤同比下降30%以上。由于不良資產(chǎn)率的上升，導致銀行惜貸情緒迅速提升，企業(yè)債收益率顯著上升，信用債與國債基差迅速擴大。

8、注冊制改革超出市場預(yù)期

由于信貸市場形勢的變化，將導致注冊制改革速度大大快于市場預(yù)期，企業(yè)股票融資規(guī)模可能比2015年翻倍，以彌補信貸收縮留下的真空。

9、股票市場劇烈波動，呈深V結(jié)構(gòu)

由于市場對供給側(cè)改革理解不夠，認識偏差，對由此產(chǎn)生的金融市場結(jié)構(gòu)變化估計不足，可能導致資本市場的較大波動。2016年初投資者還處在傳統(tǒng)思維模式上，股市走勢短期按慣性運行，其后市場出現(xiàn)節(jié)奏紊亂，大盤深度調(diào)整，進入三季度后市場震蕩上升。全年上證指數(shù)價值中樞在3300點附近，底部和頂部與此對稱。

10、結(jié)構(gòu)調(diào)整深化

由于改革進入深水區(qū)，各種矛盾集中體現(xiàn)，各大板塊市場表現(xiàn)迥然不同。銀行、保險、地產(chǎn)股操作難度極大，中小創(chuàng)和高科技板塊受到注冊制后新發(fā)股票的沖擊甚至置換，市場估值體系和操作模式將發(fā)生巨大變化，央企改革概念所受沖擊更為巨大。由于注冊制是我國股市建立25年來最深刻的改革，傳統(tǒng)的估值模式和資本運營模式將遭受顛覆性的沖擊，投資者務(wù)必做好精神準備。

總之，2016年是股市新舊轉(zhuǎn)換的臨界點，牛市不會有。真正的牛市從2017年開始。（本文作者系資深投資專家、和訊座談會特約專訪專家）