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首發上市的日子碰上4000余股齊跌的市場，悲劇是當然的。

2022年4月25日，藥康生物（688046.SH）正式登陸科創板，開盤便破發。其發行價格22.53元/股，開盤20.00元/股，跌11.23%。截至收盤，藥康生物報價18.50元/股，跌17.89%，總市值75.85億元。

藥康生物是一家專業從事實驗動物小鼠模型研發、生產、銷售的企業。公司最貴的一種“斑點鼠”，平均單價高達萬元以上，毛利率超90%直追茅臺。IPO前，藥康生物已經獲得兩輪融資，并且都是明星資本。

近日，北京一家醫療投資基金的分析師告訴時代財經，“過去，對動物模型要求相對簡單，大型藥企自建動物房就能滿足市場需求。近年來，大量創新藥開始研發，對動物模型的需求越來越復雜，量也越來越大，這個領域的公司自然會受到資本的關注。”

資本青睞，2年估值漲7倍

一家養“病小鼠”的公司上市了。

藥康生物是一家提供轉基因工程小鼠的公司，主要為客戶提供具自主知識產權的商品化小鼠模型，同時開展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務，滿足客戶在基因功能認知、疾病機理解析、藥物靶點發現、藥效篩選驗證等基礎研究和新藥開發領域的實驗小鼠模型需求。

醫藥研發所需的動物種類有常見的老鼠、犬類、兔子，以及不常見的猴子、斑馬、魚。通俗來說，臨床上發現什么疾病，需要先將該疾病“復制”到實驗動物身上，做成模型，然后才能針對性地研發有效的藥品。

生物醫藥技術員王濤（化名）對時代財經解釋稱，“我們平時會通過不同模式動物進行神經、心血管、免疫、藥物篩選等方面的基礎研究。通過建立基因相應疾病的模式動物模型，模擬人類相關疾病。由于人類和小鼠的基因同源性高，所以多用老鼠做實驗。”

藥康生物成立于2017年12月，與南京大學及其管理的生物研究院在人員、資產等方面具有一定歷史傳承關系。2019年2月，生物研究院將其自身擁有的2612個小鼠品系及相關知識產權轉讓至藥康生物，交易作價1673.65萬元。

此后兩年，藥康生物備受資本青睞。2019年6月，藥康生物完成第一次股權融資，融資額達到1.6億元，估值11.6億元。

2020年8月，青島國藥以老股轉讓方式承接了3.72%的股權，付出的金額是1.16億元。以該價格計算，藥康生物估值31.29億元。

同年9月，藥康生物完成4億元Pre-IPO輪融資，高瓴創投領投，云鋒基金、紅杉資本等基金共同參與投資。

2021年6月，藥康生物遞交科創板上市申請資料，擬融資8.2億元。由于發行后股數不超過總股本的10%，換算下來，其IPO估值已經飆至82億元。兩年時間估值漲了7倍。

IPO前，藥康生物控股股東為南京老巖，南京老巖持有56.06%的股份；實際控制人為高翔，合計持有公司38.06%的股份。此外，杭州鼎暉持股6.27%、高瓴旗下的珠海荀恒持股3.49%、紅杉安辰持股1.28%。

伴隨國內生物醫藥行業的崛起，帶火了動物模型企業。據Frost&Sullivan測算，中國動物模型市場從2015年的2億美元增長至2019年的4億美元，五年間翻了一倍，預計未來增速還將加快，到2024年市場總額將達到15億美元，年復合率增長率為28.1%。

“現在，市場對動物模型的需求越來越大，頭部企業之間的競爭也越來越激烈。”上述北京醫療投資基金的分析師時代財經表示。

“病小鼠”最貴過萬，毛利率直追茅臺

藥康生物的主營業務分為五個部分，能夠提供從模型定制、銷售、繁育到藥效評價的一站式服務。其中，高毛利的商品化小鼠模型銷售業務是公司最主要的收入來源。

2018年～2021年上半年，藥康生物該板塊占主營業務收入比例分別為61.79%、49.88%、58.59%及61.54%，收入分別為3292.62萬元、9526.84萬元、15259.63萬元及10945.58萬元。

在這期間，藥康生物銷售的商品化小鼠模型中，最貴的斑點鼠，也稱CKO老鼠，平均售價過萬元；最便宜的基礎品系小鼠單只平均售價在60元左右；總體平均下來每只小鼠的價格超過200元。

從毛利率情況來看，藥康生物主營業務毛利率顯著高于同行業可比公司均值。

斑點鼠的賺錢能力更勝一籌，毛利率分別為94.88%、94.18%、95.65%及93.13%，堪比貴州茅臺(600519.SH)。

斑點鼠會賺錢，但也燒錢。“斑點鼠計劃”為藥康生物2019年開始大規模開展的一項研發計劃，截至2021年6月30日，已累計投入研發費用近6000萬元，占同期研發費用總額50%以上。

“這類公司門檻高，對儀器設備、人員等都有要求。”王濤表示。

據時代財經了解，實驗動物的養殖是個重資產行業，相關技術和經驗門檻并不低。目前，國內轉基因小鼠行業地域特點明顯。關鍵原因在于實驗動物屬于活體，存在運輸半徑。實驗動物企業如要在全國范圍內布局，需要在各地建立生產設施、承擔相應的生產與保種的功能，這并不是一件容易的事情。

此外，由于模型驗證過程復雜，研發周期往往需要長達兩、三年的時間。在快速增長的市場需求面前，大多數模式動物企業都選擇努力提升產能。

據招股書披露，藥康生物此次計劃募資8.2億，其中，6億用于模式動物小鼠研發繁育一體化基地建設項目，2.2億用于真實世界動物模型研發及轉化平臺建設項目。