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《投資者網(wǎng)》張斯文

距離2021年12月17日首次遞交招股書至今，已過去四個月，但上海福貝寵物用品股份有限公司（以下簡稱“福貝寵物”）目前仍未上會。

近年來，伴隨著國內(nèi)寵物經(jīng)濟的崛起，作為寵物食品生產(chǎn)商，福貝寵物也經(jīng)歷了高速發(fā)展，公司2020年的營收大增70%，凈利潤更是接近翻倍。但在這樣大好勢頭下，福貝寵物對于擴產(chǎn)的態(tài)度十分保守，寧愿將閑置資金購買銀行理財產(chǎn)品，或僅僅放置于銀行戶頭上，也不愿意大力擴產(chǎn)。為應對產(chǎn)能不足，將產(chǎn)能負荷之外的訂單，進行外部委托加工。

這種做法的一大隱患是產(chǎn)品質量問題難以保證，近期福貝寵物第一大委托商——網(wǎng)易嚴選已經(jīng)出現(xiàn)了一些寵物食品安全問題的投訴。至于是否與福貝寵物有關，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系公司未獲置評。

ODM代工是主要模式

福貝寵物代工業(yè)務更多是以ODM（原始設計制造商）模式為主，2020年ODM模式為公司貢獻了3.8億元的銷售收入，占ODM/OEM業(yè)務比例的99.24%；同期OEM模式僅貢獻了292萬元的銷售收入，占比0.76%。

2019年-2021年上半年，福貝寵物的營收和凈利潤增速相對較好。

從營收結構看，福貝寵物以銷售犬糧和貓糧為主。2021年上半年，犬糧貢獻了2.1億元的營收，占比48.35%、貓糧貢獻了2.2億元的營收，占比50.48%。從數(shù)據(jù)可以看出，早幾年犬糧占比明顯較高（2018年為69%），近幾年貓糧明顯上升。

從銷售模式看，ODM/OEM業(yè)務是福貝寵物重要的銷售模式；2021年上半年，福貝寵物的這項業(yè)務收入為2.5億元，占比58.58%，其余為自主品牌業(yè)務，具體收入如下表所示。

ODM模式是由采購方委托制造方提供從研發(fā)、設計到生產(chǎn)、后期維護的全部服務，而由采購方負責銷售的生產(chǎn)方式。采購方通常也會授權其品牌，允許制造方生產(chǎn)貼有該品牌的產(chǎn)品。

知名互聯(lián)網(wǎng)電商網(wǎng)易嚴選的寵物口糧，就采用了這種方式，由福貝寵物代工生產(chǎn)。

從2017年開始，杭州網(wǎng)易嚴選貿(mào)易有限公司（以下簡稱“網(wǎng)易嚴選”）與福貝寵物開始合作，到2021年上半年這家互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺已經(jīng)成為了福貝寵物最大的ODM采購商。

據(jù)招股書披露，網(wǎng)易嚴選的ODM訂單金額逐步提升，2019年-2021年上半年的訂單金額分別約3300萬元、9800萬元、6100萬元，分別占當期ODM/OEM收入比例的14.49%、25.78%、23.87%。

而對于每年大幅增加采購金額的網(wǎng)易嚴選及其他ODM客戶，福貝寵物現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)不能完全消化與日俱增的訂單。

超三成訂單“外包”

實際上，不能通過增加產(chǎn)能來消化全部訂單的福貝寵物，只能選擇“外包”方式。

這家寵物食品生產(chǎn)企業(yè)在招股書中說：“由于寵物食品市場需求規(guī)?？焖僭鲩L，公司自有產(chǎn)能相對不足，公司將部分生產(chǎn)標準化程度較高、便于品質管控的產(chǎn)品委托外協(xié)廠商加工而產(chǎn)生的外協(xié)服務采購?！?/p>

為福貝寵物提供外協(xié)加工服務的是一家名為嘉興市天力生物技術股份有限公司（以下簡稱“天力生物”）的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)。2017年，天力生物將生產(chǎn)線改造成寵物食品生產(chǎn)線后，與福貝寵物開啟合作。

自2018年起，福貝寵物的外協(xié)產(chǎn)量占比已超過30%以上，2019年甚至達到了40%；到2021年上半年，它們的外協(xié)產(chǎn)量約為1萬噸。占比34.7%。

福貝寵物將采用外協(xié)生產(chǎn)模式歸因為“短期產(chǎn)能不足”，在招股書中，公司表示：“報告期內(nèi)，公司存在將部分產(chǎn)品委托外協(xié)廠商生產(chǎn)的情形，主要系公司為應對因下游市場需求迅速增長引致短期產(chǎn)能不足采取的臨時措施?！?/p>

從產(chǎn)能情況來看，2018年-2021年福貝寵物的年產(chǎn)能分別為2.52萬噸、2.52萬噸、2.94萬噸、4.2萬噸；2018年-2020年的產(chǎn)量分別約為2.4萬噸、2.3萬噸、3.3萬噸，產(chǎn)能利用率分別為95.43%、89.41%、112.34%；2021年上半年產(chǎn)量約為2萬噸，產(chǎn)能利用率為96.58%。

也就是說，福貝寵物的生產(chǎn)線2018年起就已經(jīng)接近滿負荷運轉，但三年時間僅增加了1.7萬噸產(chǎn)能。那么，建設一條生產(chǎn)線需要付出多大的代價，才使得福貝寵物擴建產(chǎn)能速度如此之慢呢？

據(jù)招股書，福貝寵物計劃以2.4億元的募集資金建設宣城福貝寵物食品擴建項目的情況來看。這種體量的項目的年產(chǎn)能約為3.4萬噸，建設周期24個月。

由此看來，福貝寵物僅需花費一個季度的營收，和兩年時間，便可以建設一條接近福貝寵物2020年全年產(chǎn)能的生產(chǎn)線。

那這家公司并沒有完成與訂單量相匹配的擴產(chǎn)，是因為缺錢嗎？答案是否定的。

產(chǎn)能擴建為何緩慢

據(jù)招股書披露，自2019年起，福貝寵物的貨幣資金一直占流動資產(chǎn)的90%以上（由于交易性金融資產(chǎn)變現(xiàn)速度較快，因此將這部分資產(chǎn)與貨幣資金合并分析）。2019年-2021年上半年，福貝寵物的貨幣資金分別約為4.2億元、5.2億元、4.8億元，分別占當期流動資產(chǎn)比例為89.27%、88.31%、88.32%。

值得注意的是，據(jù)招股書，2019年底福貝寵物持有交易性金融資產(chǎn)超3億元（占貨幣資金66%），僅僅是購買了銀行理財產(chǎn)品。

2019年之后，更多的貨幣資金（一般5億元左右），僅僅是存放在銀行中，并沒有加以利用。

準確地說，既未購買銀行理財產(chǎn)品，也不用于解決產(chǎn)能短缺的問題。

看上去，福貝寵物現(xiàn)有的經(jīng)營模式毛利率較高，不知這是否是公司擴產(chǎn)緩慢的原因之一。

據(jù)Wind統(tǒng)計，2021年上半年，福貝寵物的毛利率近41%，比可比同行公司乖寶寵物高出近13%以上，比佩蒂股份、中寵股份高出15%和19%。

如果單獨分析寵物主糧的毛利率，福貝寵物的同行公司中寵股份，到2021年底已經(jīng)下滑至20%以下。

據(jù)年報披露，2018年-2021年中寵股份寵物主糧的毛利率分別為48.65%、43.45%、36.05%和18.9%在三年時間下滑了30%，對于毛利率下滑公司沒有在年報中說明原因。

不過，中寵股份曾在年報明確表示正在擴產(chǎn)：“通過IPO和發(fā)行可轉換公司債券募集資金投資項目的陸續(xù)投產(chǎn)，以及本次募投項目的實施，公司將實現(xiàn)寵物零食超過2萬噸，寵物罐頭6萬噸，寵物干糧7萬噸的生產(chǎn)能力，各類產(chǎn)品的產(chǎn)品線也將得以進一步完善。”

由此可見，即使擴建產(chǎn)能確實會導致公司的毛利率暫時下滑，但長遠還是利大于弊。

另一方面，值得注意的是，采用外協(xié)加工模式，產(chǎn)品質量很難受到嚴格把控。增產(chǎn)進度緩慢的福貝寵物，也多次在招股書中表示對“外協(xié)”加工的質量問題表示擔憂。這家公司在招股書中表示：“公司部分產(chǎn)品通過外協(xié)加工模式進行生產(chǎn)，盡管公司對外協(xié)廠商實行了嚴格的管理措施，但仍然無法完全避免外協(xié)生產(chǎn)帶來的產(chǎn)品質量風險。”

而近期網(wǎng)易嚴選出現(xiàn)了貓糧安全問題，難令消費者心安。

4月7日，在黑貓投訴平臺上，有消費者投訴網(wǎng)易嚴選貓糧的質量問題。

一位消費者在黑貓投訴平臺上說：“我的貓在吃了網(wǎng)易嚴選的貓糧后，上吐下瀉三次，聯(lián)系平臺后，客服人員一會兒說是因為貓是吃多了，一會兒又說貓是吃急了，還說我的貓不適合這個糧。就這樣一直被踢皮球，不退款。”此外，還有消費者的寵物貓食用了網(wǎng)易嚴選的貓糧后，出現(xiàn)排尿困難以至于尿血。

至于這部分產(chǎn)品是否由福貝寵物所代工，以及對其它諸多問題有何應對措施，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系福貝寵物，但并未獲回應。（思維財經(jīng)出品）■