中信證券：疫情拐點將至，修復行情一觸即發

上海疫情拐點將至，預計社會面清零將逐步實現；此輪疫情嚴重拖累經濟，上半年增長回到目標水平困難較大，很快預計二季度擴大投資相關政將策加力提速，供應鏈疏導和消費刺激并舉；由于疫情原因中期修復行情有所延后，但穩增長行情將更加明確和持久。

首先，傳播系數大幅下降和方艙容載量大幅上升的趨勢下，預計上海將在4月20日前后基本實現社會面清零目標。其次，預計今年一季度經濟情況弱于2021年三季度，同時疫情影響下二季度經濟料繼續承壓，負面沖擊不弱于一季度。最后，圍繞穩地產和服務業紓困的政策料將加力提速，當下各部門集中精力疏導長三角地區供應鏈和工業生產，待疫情得到控制后，預計政策會根據受損情況全面加碼刺激消費。

當前降準降息等貨幣寬松難以直接緩解投資者關切，市場仍在等待疫情拐點和復工復產，中期修復行情或有所延后，但悲觀預期已經充分釋放，行情一觸即發，建議堅定穩增長主線，布局估值低位和預期低位品種。

海通證券：指數層面顯示市場調整已經顯著

①歷史數據顯示，市場見底順序：高股息股>寬基指數>基金重倉股，這次高股息股21/8已經見底，近期基金重倉股在補跌。②對比歷史，這輪滬深300下跌時空很明顯，估值已經接近19年初，創業板指估值已低于20年3月疫情底。③今年風格類似12年，全年價值略占優，成長有望階段性占優，目前繼續圍繞穩增長主線，如金融地產、新基建，后者彈性更大。

中信建投證券：靜待U型底部構筑，短期仍有挑戰

如何看待此次降準？解讀一，本次是流動性較為充裕下的降準，信號意義為主。解讀二，價格型工具不是首選，近期政策將繼續注重結構。解讀三，市場此前已經計入較高寬松預期，短期內面臨挑戰和壓力。解讀四，不宜將此次小幅降準作為成為新一輪行情的「發令槍」，疫情復蘇將是關鍵。疫情是當前重要問題，在疫情好轉之前，其對經濟政策重點和節奏也會有所影響。而此次降準無論幅度大小可能都不會成為新一輪行情的「發令槍」，市場磨底期大概率仍將持續。

我們認為市場處于中期U型底構筑期，短期依然面臨一些挑戰和壓力。基調和配置上以觀望和防御為主，具體行業關注：銀行、農業、公用事業、地產鏈、CXO、軍工等。

國泰君安證券：繼續換倉，價值行情遠未結束

「小步長」的降準反而說明了貨幣寬松的局限。指數3100-3400震蕩，實物資產并具有穩定現金流的板塊與公司的價值重估并未結束。

降準并不能有效推動股市無風險利率下降。周五央行宣布下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，釋放長期資金約5300億元。然而對于股票投資者而言，降準的消息卻難以提振市場信心，如果有效4月16日國常會召開之后指數便應漲勢如虹。與之相反之處在于，「小步走」的降準幅度恰恰表明了貨幣政策放松的空間正在受到來自海外貨幣緊縮周期與十年未遇的中美利差倒掛的約束。其次，這也在一定程度上表征寬貨幣邊際效應的減弱，逆回購與同業存單利率持續的降低，宏觀流動性已處于極為寬松的態勢。降準、降息并不代表股市的無風險利率一定下降，關鍵在于投資者持幣的意愿。信用政策的缺位，通脹的壓力以及疫情沖擊，居民與企業部門持幣的意愿反而提升。

繼續換倉：風格板塊在價值內部輪動，而不是成長/價值切換。在交流中，仍有不少投資人期待價值與成長的再次切換。即使有，我們認為成長反彈的機會也是轉瞬即逝，建議投資者在反彈中積極換倉。2015年6月A股風暴、2020年7月半導體熄火、2021年3月核心資產股價崩塌以及2022年初成長板塊重挫，均表明微觀交易結構惡化帶來的股價崩塌需要非常漫長的修復。在經濟預期下降和貼現率預期高波動的宏觀組合當中，成長/價值的陣地戰打法不再適用。低估值、有業績、業績確定是當下最優解，價值行情遠未結束，但價值的內部將輪動。投資的機會在低風險特征的股票：低估值、有業績、業績確定的股票。需要指出的是，低估值板塊并不等于低風險特征的板塊，僅以低估值選股極易掉入估值陷阱。經濟與政策不確定，盈利預期下降，風險偏好下降，在信用路徑清晰之前，投資股票好比「霧天開車」，業績確定性同樣重要。

行業推薦：1）持有實物資產并具有穩定現金流的方向，高股息只是其一：煤炭、化工資源品、二線央國企地產、銀行（平煤股份/萬華化學/寧波銀行）；2）政府支出主導的公共投資方向：建筑、電力電網、風光電（中國電建/明陽智能）；3）困境反轉：生豬、白酒與消費者服務（牧原股份/五糧液/錦江酒店），關注Q2消費類建材、鋼鐵的底部彈性（東方雨虹/方大特鋼）。

華泰證券：降準是「補給」但非「解藥」，中美利差與社融結構是擇時信號

本輪降準力度弱于預期，重點關注兩個政策考量：1）當前宏觀流動性并不匱乏→資金成本與融資環境或不構成A股制約因素，2）兼顧內外平衡的政策順位提升→中美盈利周期錯位下進一步寬松空間不宜高估。從反彈到反轉的關鍵變量是全A非金融業績拐點的能見度，用三大利差「語言」描述，即中美利差是主要矛盾，而非期限利差和信用利差；用社融「語言」描述，即社融結構拐點是主要矛盾，3月M1-M2拐點或已初現，靜待中長期貸款回暖。

配置上，價值繼續占優，行業比較思路為景氣優且未被充分交易的+受疫情沖擊小或受益于疫情的：銀行/CXO/建筑/農業/食飲。

廣發證券：成長繼續切向價值

A股仍需「慎思篤行」，成長繼續切向價值，配置通脹受益鏈+穩增長。在房地產供需梗阻和防疫政策尚未有顯著變化前，A股盈利底部無法形成一致預期，因此價值股可能已震蕩為主，而成長股依然會受困于美債實際利率上行趨勢和供需格局的變化。

因此，A股仍需「慎思篤行」，價值風格將繼續占優，行業配置：1. 「供需缺口」通脹受益的資源/材料（煤炭/銅/鉀肥）；2. 「舊式」穩增長發力承載經濟「穩定器」作用（地產/消費建材/家電）；3. 消費「穩增長」和疫后修復預期（休閑服務/酒店）。

安信證券：政策加碼可期，建議配置穩增長>全球通脹、高景氣>疫后修復

就15日央行「降準不降息」行為來看，這次降準在時間點上是符合市場預期的，但這次降準幅度非常克制；至于降息，在國常會強調「適時降準」后市場對「同時降息」的預期就開始降低。我們認為本次「降準」幅度對于經濟預期的修復和緩解A股資金面緊張作用有限。但更重要的是，本輪「降準」依然是穩增長政策明確且積極的信號，后續「新的預案」更值得期待。

從當前交易邏輯上觀察：我們依然認為：第一，穩增長不起，高景氣難興；第二，穩增長兌現，高景氣轉機。當前正處于「穩增長兌現，高景氣轉機」的過程（在穩增長兌現的過程大概率會出現一波房地產或者消費股的超額行情，之后才會逐漸過渡到高景氣方向）。

我們建議的配置是穩增長（地產鏈、基建、銀行、食飲）>全球通脹（煤炭、農牧、石化）、高景氣（數智化、光伏、軍工、半導體、風電、新能源車）>疫后修復（酒店、航空、餐飲、旅游等）。

華安證券：一季度穩增長效果即將「揭曉」，配置仍以均衡優先

4月第2周，國內疫情與海外美聯儲加速收緊風險壓制市場。央行在4月15日全面降準25BP，貨幣政策較為克制、短期內進一步加碼刺激概率較小，「穩增長」政策預計仍將以基建、地產和促銷費為主，效果仍需要宏觀數據加以驗證，密切關注4月18日公布宏觀數據。

建議繼續均衡配置以應波動。配置方面，穩增長鏈條確定性最強，建議繼續參與；促消費政策下，消費復蘇確定性有所提升；流動性合理充裕，中長期仍可參與成長第三階段行情。

國海證券：當前A股仍處于磨底期，繼續看好穩增長相關的基建、地產等領域

當前A股仍處于磨底期，一方面國內政策出現一系列積極變化，包括年內首次降準、各地地產政策的進一步放松、國內供應鏈沖擊正逐步緩釋等，另一方面美聯儲加息50BP與縮表也有望在5月上旬靴子落地。但市場底信號的最終確認需要看到宏觀經濟的觸底企穩，以及海外負面擾動得到顯著緩釋。

行業配置方面，繼續看好穩增長相關的基建、地產等領域，階段性參與后周期以及受益于疫情防控舉措邊際放松的部分消費板塊。穩增長板塊是當前阻力最小的方向，重點關注政策邊際放松預期較強的地產、基建以及受益于地產鏈條企穩預期的銀行等。后周期板塊中重點關注漲價預期較強的煤炭、石油石化、農林牧漁等。消費板塊重點關注調整比較充分且受益于疫情防控舉措邊際放松的食品飲料、旅游零售等行業。