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《投資者網》寧斌

近年來，隨著電子元器件越來越微型、輕薄及低成本，下游終端產品對微型電子器件的需求增大，繼而催旺電子器件的焊接、封裝材料市場。

深圳市唯特偶新材料股份有限公司（以下簡稱“唯特偶”）成立于1998年，主營業務為微電子焊接材料研發、生產及銷售，產品包括錫膏、焊錫絲、焊錫條等微電子焊接材料，以及助焊劑、清洗劑等輔助焊接材料。

微電子焊接材料作為電子材料行業的重要基礎材料之一，主要應用于 PCBA（電子印刷電路板空板拼板連接）制程、精密結構件連接、半導體封裝等多個環節器件的組裝與互聯，廣泛應用于消費電子、LED、智能家電、通信、計算機、工控、光伏、汽車電子等多個行業。

唯特偶在2013年之前，產品應用在傳統家用電器和臺式電腦等市場，2014年后開始轉型，進入LED、智能消費電子終端、4G通訊、新能源等新興領域，目前客戶包括冠捷科技、中興通訊、富士康、海爾智家、格力電器、聯想集團、TCL、比亞迪、立訊精密等眾多國內知名企業。

3月3日創業板上市委公告顯示，唯特偶首發獲通過。根據最新招股書注冊稿，唯特偶擬發行股票1466萬股，擬募資4.08億元，用于微電子焊接材料產能擴建、微電子焊接材料生產線技術改造、微電子焊接材料研發中心建設、補充流動資金。

圖表1：唯特偶擬募資用途

截止目前，唯特偶經過深圳交易所三輪問詢，主要關注點在于行業定位、后期經營成長性、毛利率/研發費用下滑、財務合規、內部控制、環保相關行政處罰、供應商集中等方面。

行業劃分模糊，毛利率、研發費用率下降

唯特偶將公司行業劃分到電子專用材料行業，被深交所反復問詢2次，在招股說明書中顯示主要產品是：錫膏、焊錫絲、焊錫條、助焊劑、清洗劑五類產品，其2021年分別占營收比例為38%、27%、17%、10%、8%，列出可比上市公司為錫業股份、升茂科技、晨日科技、格林達、長先新材。

上述5家企業所屬行業有兩類，有色金屬冶煉加工業和化學原料化學制品業，唯特偶產品原料是錫和松香及化學溶劑，通過配比調制生產出成品銷售，核心技術在于化學品的調制配方技術，焊錫絲、焊錫條主要由錫錠和錫粉合金類等加工制成，實質主業和創業板發行對新興產業的一些標準原則不太符合，因此受到問詢。

經營業績方面，2018-2021年唯特偶營業收入分別為4.67億元、5.18億元、5.91億元、8.63億元，歸母凈利潤分別為4152萬元、5416萬元、6523萬元、8231萬元；扣非歸母凈利潤分別為4573萬元、5136萬元、6025萬元、3276.02萬元。

圖表2：公司2018年-2021年主要財務數據

不難看出，唯特偶整體業績確實處于增長態勢，2020年營收較之2019年增長幅度不大，招股書說明是由于疫情原因造成的，2021年較之2020年增幅較大，主要由于原材料錫錠價格不斷上漲，公司對下游客戶的銷售價格提高，銷售收入也隨之增加。也與下游客戶3C類電子產品的封裝、錫焊等應用需求旺盛，有著密切的關系。

據4月6日反饋資料顯示，唯特偶經營毛利率不斷下滑，2019年—2021年，主營業務整體毛利率分別為28.28%、27.45%、22.96%，占銷售比例最大的產品錫膏近三年的毛利率分別為29.90%、25.71%、20.62%；焊錫條近三年的毛利率分別為12.17%、15.46%、12.64%；焊錫絲近三年的毛利率為15.56%、17.72%、15.86%。

圖表3：2018年-2021年五類產品毛利率

而微電子焊接材料的主要原材料為錫錠、錫合金粉，這兩類原材料成本合計占主營業務成本的80%左右，錫錠主要受錫價格影響，錫合金粉主要受錫和銀價格影響。

如果錫、銀等原材料價格進一步大幅上漲，錫膏、焊錫條、焊錫絲三類微電子焊接材料主營業務的毛利率，將存在大幅下降風險，對經營業績產生不利影響。

另外，公司結合在手訂單、已發貨待確認收入等因素，經初步測算，2022年第一季度營業收入為2.36億元—2.48億元，同比上漲42.20%—49.50%，預計歸屬于母公司凈利潤為1770萬元—1889萬元，同比上漲13.97%至21.64%。

圖表4：2022年一季度業績預計情況

雖然經營業績繼續保持增長態勢，但利潤增速顯著低于營收增速。

研發費用率呈現逐年下降趨勢，2019年-2021年研發費用分別為2070萬元、2004萬元、2606萬元，研發費用率分別為3.99%、3.39%和3.02%，可以看到，最近三年研發投入相對穩定，研發費用占營收比重呈下降趨勢。截至目前僅有專利20多項，部分發明專利為受讓北京工業大學，四川大學等高校，核心技術人才并無代表性人員。

值得注意的是，招股書中2018、2019、2020年的經營性現金流為正，三年分別給股東分紅1319萬，3078萬、3515萬，比較正常，2021年經營活動產生現金流量凈額為-1424萬元，但2021年2月通過股東會給股東分紅3078萬，分紅依據是否匹配年度財務情況，并未出給合理說明。

4年內被罰14次 供應商集中

在招股書違法違規披露環節，從2018年至2021年內，唯特偶及子公司共受到處罰14次，其中11次為稅務處罰，處罰原因均為丟失發票。同時存在客戶通過第三方回款、個人賬戶回款，及現金交易的情況。

對于稅務處罰，公司3月29日回復交易所問詢函解釋稱，各年度服務客戶均超過上千家，每年開具發票次數超過萬次，由于日常經營中發票數量巨大，在快遞、轉交、保存等多個環節，客觀上存在少量發票因轉交過程疏漏而遺失的情況。客戶的第三方回款、個人賬戶回款，現金交易金額相對較小。但從側面也反映出其財務管理和內控管理不甚規范。

此外，唯特偶子公司維佳化工收到2次安全生產處罰和1次交通運輸處罰，由于其生產助焊劑、清洗劑，在化工制造過程需要安全規范操作，成品生產會產出廢水、廢渣、廢氣等，備受環保和應急管理局的監管重視。

除毛利率、研發費用率下滑、屢遭處罰外，唯特偶還有供應商集中風險。招股書顯示，微電子焊接材料生產所需原材料主要為錫錠、錫合金粉等。這兩種材料占原材料采購總額的比例均在80%以上。

主要原材料供應商包括錫業股份、北京康普錫威等多家錫錠、錫合金粉生產企業。據招股書數據披露，前五大供應商合計采購金額為2.49億元、2.78億元、3.11億元、2.20億元，分別占當期原材料采購總額74.72%、74.82%、72.35%、77.68%，采購集中度較高。

唯特偶回復問詢函中表示，雖然市場上錫錠、錫合金粉等原材料供應充足，價格透明，前五大供應商基本穩定，但如果部分主要供應商經營情況發生重大變化，將給公司的原材料供應乃至生產經營帶來一定影響。

整體來看，盡管唯特偶經營業績保持增長，產品應用在電子元器件封裝、焊接環節，貼近市場需求，擁有一定技術儲備，進入行業頭部的優質客戶供應鏈，但是也面臨上述深交所和市場投資人關注的問題。（思維財經出品）■