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今年以來，雖然有多家城農商行成功在A股或H股市場上市，但就這些銀行的質地看，資產質量普遍不受二級市場投資者認可，破凈破發現象較為常見，而這其中就包括了齊魯銀行。上市半年來，齊魯銀行不僅股價曾破發，且公司還出現在北大方正等企業的債權人名單中。

或受年內銀行股整體表現不佳影響，即將上市交易的蘭州銀行IPO發行價也選擇低于每股凈資產，這是極其罕見的現象，而對此，蘭州銀行也坦承，若依據每股凈資產確定發行價，則發行市盈率為28倍，不符合新股發行的市盈率指導規定。

上市僅半年

齊魯銀行股價處在破發邊緣

齊魯銀行(601665.SH)是一家扎根于山東的城商行，其于今年6月上市，上市后股價在短期沖高至12.43元后即掉頭下跌，曾一度跌破5.36元發行價，目前的最新股價僅有5.72元左右。

在山東地區，齊魯銀行的資產質量還是相對較好的。據山東銀保監局發布的數據，從2020年初~2021年三季度，山東銀行業(不含青島)的不良貸款率從3.28%降至1.63%，資產質量有顯著改善，而齊魯銀行同期的不良率則從1.49%降至1.32%。從這一數據對比看，齊魯銀行的資產質量明顯要好于山東本地銀行業的平均水平。

不過，在近幾年信用風險頻頻爆發下，齊魯銀行也未能完全幸免。據此前證監會官網披露的齊魯銀行IPO反饋意見，曾要求齊魯銀行對“6.8億元違約債券”一事做出解釋。截至2020年6月底，齊魯銀行非保本理財產品持有違約債券合計6.8億元。針對該表外業務，證監會要求齊魯銀行披露訴訟及追償情況、風險準備計提是否充分、是否需要依據資管新規進行自購回表。如果表外業務一旦回表，不排除齊魯銀行的資本充足率有明顯下降的可能。

此外，齊魯銀行近期也幾次出現在破產企業的債權人名錄中。據破產重整網上傳的材料，在北大方正集團的破產重整中，齊魯銀行申報債權3億元。今年5月，中國平安等3家機構聯手重整北大方正集團。至于償付方案，普通債權每家100萬元以下部分全額現金清償，以上部分以現金+以股抵債方式清償。據《一財網》援引接近權威人士：方正集團長期存在內部人控制、隱形持股、影子企業眾多、關聯交易泛濫等重大治理失衡的情況，國資監管部門、證券監管部門、金融機構都可從案例中吸取教訓。

不只是方正，近期另一家校企龍頭紫光集團通過了破產重整方案。《紅周刊》記者獲得的《債權表》數據顯示，齊魯銀行申報的債權為1.6億元。

另外，據英唐智控(300131.SZ)近期公告，子公司青島供應鏈公司此前對齊魯銀行的2000萬元債務逾期。齊魯銀行要求作為擔保方的英唐智控履行償債義務。

新世紀資信的分析師何泳萱、葛嘉博在評級報告中指出，齊魯銀行在濟南地區的資產質量和風險控制表現較佳，但在天津市的業務質量值得關注：截至2020年底，齊魯銀行在天津的貸款投放不良率高達11.33%，較年初上升5.14%。不同地區的不良率存在顯著差異，“齊魯銀行對異地分支機構業務的風險管控能力面臨一定挑戰”。

“資金饑渴癥”下

齊魯銀行加大發債融資規模

上市不久，齊魯銀行在人事層面就有了大動作，從2013年底就擔任行長的黃家棟近日轉任董事長，張華繼任行長。同時，崔香不再擔任董秘，公司還聘任陶文喆為副行長、聘任胡金良為董秘。

去年初以來，齊魯銀行的核心一級資本充足率從10.16%降至今年三季報的9.44%。據Wind統計，在41家A股商業銀行中，齊魯銀行的核心一級資本充足率在2020年初尚居于21位，但到了今年三季報時，已滑落至26位。為保障自己的核心一級資本充足率，齊魯銀行近幾年也頻頻多途徑募資，2019年發行了20億元的二級資本債，2020年發行了30億元的永續債，今年更是永續債+IPO+二級資本債三管齊下，共募資近90億元。

然而在連續募資一百多億元下，齊魯銀行的“資金饑渴癥”仍然存在。就在近期，公司又提出發行可轉債，募資80億元，用于支持未來各項業務發展，并在持有人轉股后“按照相關監管要求用于補充本行核心一級資本”。

整體來看，銀行已是A股的融資大戶。除發行二級資本債之外，據Wind，今年以來銀行板塊的可轉債融資規模達600億元，居于A股各板塊第一。

罕見!蘭州銀行IPO破凈

被質疑“國有資產流失”

齊魯銀行所遇到的壓力是絕大多數上市銀行都曾面臨的。為緩解補充資本的壓力，近年來商業銀行紛紛上市，僅今年A股就新增了滬農商行、齊魯銀行、重慶銀行、瑞豐銀行、蘭州銀行5家銀行，這一增量規模在近幾年中僅次于2019年。

附圖 重慶銀行、瑞豐銀行、滬農商行、齊魯銀行今年上市后的股價表現

截至12月20日，從左至右排列

目前來看，銀行股的估值是不容樂觀的，據Wind數據，在41家A股銀行中，除寧波銀行、招商銀行等5家銀行PB>1外，大多數上市銀行的PB估值都已破凈。二級市場的低迷表現還影響到一級市場，以至于銀行出現了罕見的“破凈發行”現象，譬如蘭州銀行。

公開資料顯示，蘭州銀行將于近日在A股上市交易，其IPO的發行價確定為3.57元/股，低于4.33元的每股凈資產。對此現象，蘭州銀行解釋稱：若依據每股凈資產確定發行價，則發行市盈率為28倍，不符合新股發行的市盈率指導規定。同時今年以來我國銀行業股價破凈程度有所加深，采取低于每股凈資產的發行價格，亦是出于防范風險、更好保護投資者的角度。

表1 今年新上市的5家銀行的首發估值情況

數據來源：Wind

盡管公司采取了破凈發行，但蘭州銀行的IPO發行價PE值仍高達23倍，不僅遠高于A股銀行股二級市場的平均估值，且也遠高于年內其他4家上市城農商行的IPO發行估值。對于蘭州銀行的破凈發行問題，有投資人質疑其存在國有資產流失問題，對此，蘭州銀行方面解釋稱：“發行價不低于每股凈資產主要適用于國有企業”，公司雖然有國有股權，但不屬于國資控股。

表2 破凈的銀行股年內表現情況

數據來源：Wind

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)

(惠凱)