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來源：每日經濟新聞 作者：謝振宇

當下國內啤酒市場已經逐漸被五大品牌瓜分殆盡，主業不振、股東不和的蘭州黃河（000929，SZ；昨日收盤價8.93元）如今常年炒股。2021年更是通過炒股和出售孫公司股權幫助公司扭虧，實現凈利潤2373.7萬元，而證券投資的收益為1880.84萬元。

蘭州黃河系西北地區啤酒知名品牌，然而一季度業績再度下滑，面對股東間的矛盾、行業巨頭的擠壓，蘭州黃河還能依靠炒股走多遠？

去年靠炒股、賣資產扭虧

年報顯示，2021年蘭州黃河實現營收約3.09億元，同比增長0.62%；歸母凈利潤1911.39萬元，同比扭虧為盈；扣非后凈利潤-2507.91萬元，虧損額擴大10.53%。

公司在此前的業績預告中表示，2021年扭虧的主要原因為處置孫公司甘肅慶河嘉源置業有限公司60%股權、證券投資處置及持有收益。其中，證券投資收益1880.84萬元，處置孫公司股權貢獻凈利潤占凈利潤總額131.47%。

蘭州黃河主營啤酒、麥芽的生產批發零售，上市初期借著中國啤酒市場規模的擴大，幾乎每年都能實現一定的盈利，憑借“黃河啤酒”被譽為“西部啤酒王”，在甘肅省的市場占有率一度超過70%。

近年來，炒股使得公司業績并不穩定。2015年至2020年凈利分別為7812萬元、-2562萬元、1264萬元、-6572萬元、255.24萬元和-5169.09萬元。對應的投資收益為9910萬元、-1465萬元、802萬元、-77萬元、-3033萬元和-3322萬元，多為證券投資收益或損失。

2021年，公司再次依靠炒股“大賺一筆”，那么公司究竟買了哪些股票？

年報顯示，蘭州黃河持有的8只股票最初投資成本合計1.53億元，期初賬面價值（僅4只股票）合計7473萬元，期末8只股票的賬面價值合計1.49億元。公司持有的8只股票中，除中國中冶外，白云山、中國巨石、新興鑄管報告期損益合計1742.48萬元；祁連山、深圳機場、巴安水務、吳通控股報告期損益合計-953.36萬元，全年合計損益789.12萬元。

“炒股”是公司被外界關注的重點，而公司歷年業績卻持續不振。

2013年之后，蘭州黃河開始走下坡路。2014年~2019年，公司營收同比降幅多年在10%以上。到了2020年收入同比降幅同比擴大至32.68%，扣非后凈虧損接近2300萬元，虧損額擴大159.29%，截至2021年，公司扣非后凈利潤已連續4年為負。

酒業專家肖竹青表示：“通過炒股，包括出讓子公司股權只是權宜之計，對蘭州黃河的核心競爭力、品牌提升、未來的可持續發展、鞏固核心根據地市場沒有任何貢獻。”

業績差與股東不和有關

炒股業績波動的背后，還有公司主業不振的問題。中商產業研究院數據顯示，2021年全國啤酒產量為3562.4萬千升，蘭州黃河稱其“2021年啤酒產量9.12萬千升”，則僅占0.26%。而且，蘭州黃河也僅基本維持了甘、青兩省屬地市場近三成的市場份額。

2021年年報顯示，公司主營啤酒中高檔類、中檔類和普通類實現營收分別為8325萬元、7155萬元和6681萬元，同比增長-16.05%、-9.01%和76.63%，對應毛利率分別為23.35%、21.07%和9.6%。

要知道，近年在消費升級的趨勢下，各大酒企紛紛加碼中高端優化產品結構，提升公司毛利率。而重慶啤酒（600132，SH）、青島啤酒（600600，SH）2021年啤酒板塊綜合毛利率分別為51.35%和36.73%，遠高于蘭州黃河的18.47%。

肖竹青表示：“百威英博、華潤雪花、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒已經完成了在全國的生產基地布局，在高端化的過程中不斷增加市場費用投入、提升利潤、開展消費者圈層營銷的互動、打造文化IP。在這個過程中，我們發現蘭州黃河落伍了。”

中國酒業協會披露的數據顯示，2020年，中國啤酒市場被五大集團瓜分——華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、百威英博以及嘉士伯五大集團對中國啤酒市場的占有率高達92%。隨著近期上述巨頭的紛紛擴產，留給蘭州黃河的市場已經越來越少。

蘭州黃河表示，要在與行業頭部企業激烈市場競爭的夾縫中求得生存與發展，就必須順應啤酒消費需求逐步向高端化、多樣化與個性化升級的趨勢，迎合屬地市場消費群體對產品口感、包裝、營銷的差異化需求，調整優化產品結構、加大中高檔產品占比，著力推出更具當地地理文化特色和更具差異化的中高檔新品，重塑產品價值鏈，提升單品利潤貢獻率，并以此為突破口，統籌協調生產和銷售兩項中心工作，整體推進企業管理各方面工作改革，以帶動主流產品銷量恢復增長，提高整體盈利能力。

另一方面，蘭州黃河業績不振還與大股東常年不和有關。

蘭州黃河前兩大股東分別是蘭州黃河新盛投資有限公司（以下簡稱新盛投資）和湖南昱成投資有限公司（以下簡稱湖南昱成），分別持股21.5%和5%。新盛投資與蘭州黃河實控人均為楊世江，湖南昱成實控人為譚岳鑫。2017年開始，湖南昱成以股東大會、董事會決議表決存在異議為由訴訟對方。

訴訟表面上是因為二股東對于會議表決存在異議，實際上卻是公司股東不合所致。

根據蘭州黃河此前公告，2008年初，湖南昱成為謀求“借殼上市”，與蘭州黃河企業集團有限公司（以下簡稱黃河集團）商請對蘭州黃河實施重大資產重組。雙方協商一致后，分段簽署了包括《合作協議書》和《重組協議》等在內的系列資產重組法律文件。此后，湖南昱成分別于2016年和2018年兩次啟動約定的資產重組，但均以失敗告終。

年報顯示，2021年6月開始，湖南昱成便開始撤回相關案件起訴。2022年2月18日，蘭州黃河收到的相關《裁決書》顯示，中國國際經濟貿易仲裁委員會作出解除雙方簽署的《重組協議》，駁回雙方的其他仲裁請求與反請求等裁決。

但蘭州黃河兩大股東的矛盾并未結束。2022年3月10日，楊世江全資控股的黃河集團訴湖南昱成和湖南鑫遠合同糾紛一案，獲蘭州中院受理立案。

肖竹青認為：“蘭州黃河應該從頂層設計上解決根本問題，股東之間有糾紛，說明大家不在一個思維平臺，缺乏共識。如果不進行頂層設計，蘭州黃河未來日子會越來越難。”

值得注意的是，蘭州黃河2022年一季報顯示，1~3月公司實現營收7261萬元，同比減少28.45%，凈虧損328萬元，同比減少139.46%，扣非凈虧損406萬元，同比減少7889.31%。

蘭州黃河表示，未來將繼續通過實施集團化運營整合優化產能、差異化發展提升中高檔產品占比、適度提價加大營銷投入、開源節流降本增效等精細化管理措施予以積極應對，努力提高公司發展的質量和效益。未來，公司將繼續密切關注政經形勢與市場變化，全面落實各項風險控制措施，力爭將證券投資的不利影響降低到最小程度，并將繼續根據證券市場形勢變化，審慎判斷進行證券投資的必要性和可行性，如確有必要，將在適當時機暫停證券投資，避免對業績造成較大影響。

每經記者 謝振宇 實習記者 熊嘉楠