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本文首發于微信公眾號：中國金融四十人論壇。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

2008年金融危機后，全球經濟尤其是主要的發達國家并沒有迎來預期中的周期性反彈。以美國前財長薩默斯(Larry Summers)為代表的經濟學家“復活”了20世紀30年代的長期停滯理論，并引發了極大的關注和認可。今年以來，幾項風險事件進一步加劇了全球經濟的脆弱性，7月，國際貨幣基金組織(IMF)將2016年世界經濟增長預期下調至3.1%，成為國際金融危機之后的一個最低增長水平。一個普遍觀點是，世界經濟下行的風險正在加大。

但CF40成員、中國國際金融公司董事總經理黃海洲撰文指出，自11月9日特朗普當選為下一任美國總統之后，美股只跌了一天就開始繼續上漲，標普不斷創新高，美債收益率大幅上揚，商品繼續上漲。美國金融市場的變化似乎在預示一種全新的可能性——美國經濟大轉折和全球市場大拐點的到來。

黃海洲在文中分析了美國四大部門資產負債表的杠桿水平以及特朗普上臺后的經濟政策分。他認為，金融業松綁和修改《多德—弗蘭克法案》將迅速提升金融業的杠桿;基建、就業和經濟增長將助力居民加杠桿;減稅效應則將為企業投資注入活力，使部分資本回流美國。美國三大部門的杠桿水平都將從目前的水平快速上升，而在特朗普任期內美國政府的杠桿也會往上拉。四個杠桿齊發力是非常罕見的現象，美國經濟的發動機在未來幾年將全力加速。

黃海洲認為，伴隨美元走強，美國拉動全球通脹和全球利率，全球經濟將經歷深刻洗牌。對于美國高增長，現在的估計面臨的重要風險是低估。美國四大杠桿齊發力，特朗普的強執行力和他作為商人的行為模式的效果都不可低估。特朗普總統對全球經濟和市場的影響及其不確定性因之也可能嚴重低估。

因此，黃海洲提醒道，我們要密切關注美國經濟大轉折和全球市場大拐點所帶來的深刻影響，積極應對，抓住此次全球大調整中的重大機遇。

以下為黃海洲所撰全文：

美國經濟大轉折 全球市場大拐點

2008年金融危機至今已經過去八年，全球經濟仍處于“三低”陷阱之中。“三低”指的是低增長、低通脹和低利率——當前全球經濟增長不振，通脹水平偏低，不少國家還面臨低利率，甚至負利率。今年7月，英國脫歐公投的結果對市場造成了較大的沖擊和困擾，美國十年期國債收益率下跌到1.32%的歷史最低點。上一次的低點是二戰后1945年11月的1.55%。2016年前十個月美國十年期國債收益率的平均值為1.74%。

歐洲不少國家負利率嚴重，德國今年發行過利率為負的國債，荷蘭和德國各有一家公司今年也發行過負利率的公司債。這些都是人類出現貨幣以來未曾有過的現象，表明市場對增長前景的悲觀情緒，由于沒有其他的投資渠道，愿意交保護費而放棄收益。

到今年10月底，全球不少發達國家面臨低利率、零利率或負利率問題，通縮壓力嚴重，經濟復蘇乏力，還在“三低”陷阱里。2008年以來，表現尚好的國家，其增長大約是2008年危機之前的三分之二，比如中美兩國，美國從危機前的3%到危機后的2%，中國從危機前的10%到危機后的7%。表現一般的國家，其經濟增長只有危機前的一半到三分之一。表現差的國家甚至經常陷入衰退，比如巴西和俄羅斯等新興市場國家。

著名經濟學家拉里·薩默斯教授(Larry Summers，2013年在IMF演講)認為全球經濟已經從1990年代的“大穩健”(Great Moderation，表現為較高增長和較低通脹)走向“長期停滯”(Secular Stagnation)，稱之為“薩默斯低增長”魔咒。伴隨著長期停滯的是長期低增長、低利率和低通脹，即“三低”陷阱，以及投資低回報。一些市場知名人士，如橋水對沖基金(Bridgewater Associates)創始人達里奧(Ray Dalio)今年10月之前極力反對美聯儲加息，認為美聯儲加息可能導致全球金融市場發生新一輪系統性危機，并觸發全球經濟重回大蕭條。對此，筆者并不認同薩默斯教授的觀點(詳見《財經》(博客,微博)2014年5月，“不可輕言全球經濟長期停滯”)。

與英國脫歐后的市場表現截然不同，自11月9日特朗普當選為下一任美國總統之后，美股只跌了一天就開始繼續上漲，標普不斷創新高，美債收益率大幅上揚，商品繼續上漲。美國金融市場的變化似乎在預示一種全新的可能性——美國經濟大轉折和全球市場大拐點的到來。從市場表現出的大拐點來看，特朗普不僅將打破美國經濟“薩默斯低增長”魔咒，而且就其任期內對美國經濟增長的影響而言，將可能超過里根總統，成為影響美國經濟增長長周期和結構轉型的每四十年一遇的美國政治人物。

筆者今年在《國際經濟評論》上發表的《全球貨幣體系第三次尋錨》中詳細分析了貨幣體系的演進與全球金融的長周期。基于對國際貨幣體系的歷史分析，全球貨幣尋錨的周期大約是每四十年一次，在經歷了痛苦的尋錨過程之后會展現出二十余年的經濟繁榮周期。第一個周期，從1929年開始第一次全球貨幣體系尋錨，以1945年布雷頓森林體系的設立和運行開啟了戰后較長一段時間內全球經濟和貿易的復蘇與繁榮。直到1971年，美國放棄美元與黃金掛鉤，終結了第一個周期，開啟了第二個周期，即沒有美元與黃金掛鉤、不限制資本流動的布雷頓森林體系2.0。隨著后來從1971年開始，美國經濟出現了嚴重的滯脹，十年期國債收益率飆升到了1981年9月的15.8%的歷史新高。時任美聯儲主席沃爾克力挽狂瀾，在1979年和1981年兩次大幅度加息，把聯邦基金利率提升到20%的前所未有的極高水平。之后美國十年期國債收益率掉頭，一路震蕩下行，直到1985年達成廣場協議和1987年達成盧浮宮協議，全球貨幣體系第二次尋錨之旅才完成。匯率和通脹預期的錨定與再平衡使得美國經濟進入“大穩健”時期。在這一時期，市場化、全球化、及金融自由化的推行使美國經濟和全球經濟開始大放異彩。中國也有幸趕上了這一輪的全球經濟增長行情。直到2008年全球金融危機的爆發，全球經濟開始掉進“三低”陷阱，開啟了全球貨幣體系第三次尋錨。

結合全球貨幣體系三次尋錨的大背景，我們來回顧一下美國十年期國債收益率在過去七十余年的走勢：從1945年11月的最低點1.55%一路震蕩上行，攀升到1981年9月的15.8%;之后掉頭震蕩下行，跌到2016年7月，1.32%的歷史最低點，呈現出一個完美的倒V型(圖1)。