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海通證券(600837,股吧)首席宏觀分析師姜超撰文指出，美國加息疊加大宗熊市，各國匯率貶值壓力增大，外匯儲(chǔ)備減少，經(jīng)常項(xiàng)目順差也大幅下降，現(xiàn)存的固定匯率制度岌岌可危。這篇文章具有一定參考意義。

美國加息疊加大宗熊市，各國匯率貶值壓力增大，外匯儲(chǔ)備減少，經(jīng)常項(xiàng)目順差也大幅下降，現(xiàn)存的固定匯率制度岌岌可危。

油價(jià)崩塌美國加息，全球流動(dòng)性現(xiàn)拐點(diǎn)。“美元”、“石油美元”和“商品美元”構(gòu)成了全球美元體系，為全球提供流動(dòng)性。但14年下半年起，石油美元和商品美元緊縮，美國開啟加息，全球流動(dòng)性現(xiàn)拐點(diǎn)。

順差減少外儲(chǔ)下降，固定匯率岌岌可危。美元在國際貨幣體系中處于霸權(quán)地位，各國貨幣主要盯美元。

美國加息疊加大宗熊市，各國匯率貶值壓力增大，外匯儲(chǔ)備減少，經(jīng)常項(xiàng)目順差也大幅下降，現(xiàn)存的固定匯率制度岌岌可危。從外匯儲(chǔ)備的存量看，埃塞俄比亞、莫桑比克、安哥拉等國外債風(fēng)險(xiǎn)高企。

匯率急貶導(dǎo)致高通脹，貨幣緊縮經(jīng)濟(jì)惡化。自去年以來，俄羅斯、巴西、哈薩克斯坦、阿根廷、阿塞拜疆紛紛出現(xiàn)匯市動(dòng)蕩，貨幣大幅貶值，迅速推高國內(nèi)通脹，巴西和俄羅斯的CPI均在今年達(dá)到兩位數(shù)。

為抑制高通脹和資本外逃，央行不得不被動(dòng)大幅加息，施行貨幣緊縮，對(duì)投資和消費(fèi)帶來嚴(yán)重沖擊，進(jìn)一步惡化資本流出預(yù)期。

對(duì)于近期經(jīng)歷大幅貶值的哈薩克斯坦、阿根廷、阿塞拜疆等新興經(jīng)濟(jì)體而言，短期內(nèi)本幣大幅貶值或僅僅是噩夢(mèng)的開始。

一周掃描：

海外經(jīng)濟(jì)：非洲美元告急，油價(jià)暫時(shí)回暖。大宗商品價(jià)格重挫，使得依賴資源性產(chǎn)品出口換匯的非洲國家外匯儲(chǔ)備大幅減少，美元流動(dòng)性的告急在非洲加劇到2012年以來最嚴(yán)重水平。上周原油庫存下降590萬桶，帶動(dòng)原油價(jià)格絕處逢生。出口和私人投資不振令美國三季度GDP增速終值下調(diào)至2%。

國內(nèi)短期經(jīng)濟(jì)和物價(jià)：產(chǎn)能去化陣痛。11月工業(yè)企業(yè)利潤總額同比降幅收窄至-1.4%，主因收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至1%，單位成本由升轉(zhuǎn)降，以及營業(yè)外凈收入和投資收益明顯增加。

12月以來下游地產(chǎn)、汽車銷量增速均回落，上中游粗鋼產(chǎn)量、發(fā)電耗煤跌幅擴(kuò)大，意味著經(jīng)濟(jì)仍在經(jīng)歷去產(chǎn)能陣痛。通脹短期穩(wěn)定。

上周菜價(jià)漲幅回落，禽蛋價(jià)格小降，肉價(jià)小漲，食品價(jià)格基本持平，預(yù)測(cè)12月CPI食品價(jià)格環(huán)漲1.5%，同比升至1.6%，1月CPI小升至1.7%。

上周大宗商品價(jià)格反彈，國內(nèi)煤鋼價(jià)格止跌，預(yù)測(cè)12月PPI環(huán)降0.5%，同比-5.8%，1月PPI同比-4.8%。美國加息靴子落地，支撐大宗價(jià)格短期反彈，助于緩解國內(nèi)工業(yè)品通縮。春節(jié)是食品價(jià)格上漲旺季，對(duì)消費(fèi)物價(jià)形成支撐。

流動(dòng)性和貨幣政策：貨幣利率小升，降準(zhǔn)再度延后。上周節(jié)前最后一批新股發(fā)行，凍資1.7萬億，貨幣市場(chǎng)利率小幅回升，央行維持7天逆回購招標(biāo)利率2.25%不變。上周央行公開市場(chǎng)逆回購700億，到期逆回購400億，凈投放300億。

上周人民幣止跌，CNH和CNY均小幅上漲，外匯市場(chǎng)人民幣兌美元成交量也大幅萎縮。上周降準(zhǔn)再度延后，貨幣寬松程度低于市場(chǎng)預(yù)期，可能的原因一是美國啟動(dòng)加息周期，刺激資金外流，制約央行降息空間；二是11月M2增速大幅反彈至13.7%，遠(yuǎn)超12%年度目標(biāo)，流動(dòng)性整體充裕。

國內(nèi)政策：發(fā)展資本市場(chǎng)，化解產(chǎn)能過剩。上周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，定調(diào)2016年是十三五開局之年，也是推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅(jiān)之年，強(qiáng)調(diào)去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。五大任務(wù)中產(chǎn)能去化居首，提出破產(chǎn)和再就業(yè)彰顯決心，通過資本市場(chǎng)配合多兼并重組。

瘋狂之下需理性 保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的新變化

大類資產(chǎn)配置變化：債券存款占比下滑，非標(biāo)和權(quán)益占比增加。目前保險(xiǎn)資產(chǎn)的第一大投資品種仍為債券，債券投資余額持續(xù)增加，但比重下滑。另類投資配置規(guī)模快速增長，已經(jīng)超過銀行存款，成為第二大投資品種。銀行存款退居第三，占比持續(xù)下滑。權(quán)益投資位居第四，雖受股災(zāi)影響，但總體增加。

債券配置特點(diǎn)：長久期債券為首選，利率債占比上升。15年以來的保險(xiǎn)資產(chǎn)端債券配置顯示，長久期的政金債、次級(jí)債和國債較受青睞，利率債占比上升，信用債（不含同業(yè)存單）占比趨降。利率債中，國債占比上升，政金債占比下滑；信用債中，中票占比上升，企業(yè)債和商業(yè)銀行債占比下滑。

為何另類投資和權(quán)益類占比上升？一方面，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的相關(guān)政策不斷放寬，推動(dòng)資產(chǎn)配置多元化。另一方面，大資管時(shí)代萬能險(xiǎn)憑借高利率而規(guī)模井噴，15年10月萬能險(xiǎn)占保費(fèi)收入比重已增至22%，其成本遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品，推升負(fù)債成本，險(xiǎn)企需要高收益的權(quán)益類和非標(biāo)類資產(chǎn)來覆蓋成本。

保險(xiǎn)資產(chǎn)配置和資金來源的變化，對(duì)債市有兩方面影響：其一、保險(xiǎn)增持權(quán)益和非標(biāo)，或分流債市需求。高成本險(xiǎn)資或繼續(xù)流向權(quán)益和另類資產(chǎn)，而前期大漲后，債市配置價(jià)值下降，股債蹺蹺板之下，債市需求或受影響。其二，萬能險(xiǎn)大增，減少債市增量資金。多數(shù)萬能險(xiǎn)結(jié)算利率（5~6.5%）已經(jīng)高于1年期理財(cái)收益率（4.5~5%），或分流理銀行理財(cái)產(chǎn)品，間接影響債市增量資金。

本周債市策略：瘋狂之下需理性

降準(zhǔn)預(yù)期可能延后。上周人民幣兌美元匯率由此前的持續(xù)貶值轉(zhuǎn)為平臺(tái)震蕩，資本流出壓力暫緩。銀行間短期流動(dòng)性依然較為充裕，年前降準(zhǔn)概率有所下降。

貨幣利率仍應(yīng)低位。過去半年來貨幣市場(chǎng)資金利率波動(dòng)性大幅下降，R007始終在2.5%以下小幅波動(dòng)。隨著未來去產(chǎn)能和去杠桿深化，守住貨幣市場(chǎng)利率是守住流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，預(yù)計(jì)未來半年貨幣市場(chǎng)利率仍在2%-2.5%。

理性思考長端下行。當(dāng)前10年國債和國開利率已經(jīng)下到年內(nèi)低位，我們認(rèn)為向下還有20-30BP左右空間，但論概率而言，向上的可能性或許要大于向下。在目前10年國債2.8%的利率水平下，假如出現(xiàn)20bp向上調(diào)整幾乎就等于一年白做了，因此按預(yù)期收益率看的話，這個(gè)買賣并不劃算。若后續(xù)沒有資金跟進(jìn)，短期債市出現(xiàn)回調(diào)是大概率事件。

長期慢牛觀點(diǎn)未變。我國經(jīng)濟(jì)增速面臨長期下臺(tái)階，政府加杠桿成為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行最快也是最有效手段，利率若調(diào)整也有頂，我們認(rèn)為在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上韜光養(yǎng)晦，等待調(diào)整為上策。（文章來源：商業(yè)見地網(wǎng)）