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全球流動(dòng)性出現(xiàn)大拐點(diǎn) 國際貨幣體系何去何從
來源: 發(fā)布時(shí)間:2015-12-29 08:36:05

海通證券(600837,股吧)首席宏觀分析師姜超撰文指出,美國加息疊加大宗熊市,各國匯率貶值壓力增大,外匯儲(chǔ)備減少,經(jīng)常項(xiàng)目順差也大幅下降,現(xiàn)存的固定匯率制度岌岌可危。這篇文章具有一定參考意義。

美國加息疊加大宗熊市,各國匯率貶值壓力增大,外匯儲(chǔ)備減少,經(jīng)常項(xiàng)目順差也大幅下降,現(xiàn)存的固定匯率制度岌岌可危。

油價(jià)崩塌美國加息,全球流動(dòng)性現(xiàn)拐點(diǎn)。“美元”、“石油美元”和“商品美元”構(gòu)成了全球美元體系,為全球提供流動(dòng)性。但14年下半年起,石油美元和商品美元緊縮,美國開啟加息,全球流動(dòng)性現(xiàn)拐點(diǎn)。

順差減少外儲(chǔ)下降,固定匯率岌岌可危。美元在國際貨幣體系中處于霸權(quán)地位,各國貨幣主要盯美元。

美國加息疊加大宗熊市,各國匯率貶值壓力增大,外匯儲(chǔ)備減少,經(jīng)常項(xiàng)目順差也大幅下降,現(xiàn)存的固定匯率制度岌岌可危。從外匯儲(chǔ)備的存量看,埃塞俄比亞、莫桑比克、安哥拉等國外債風(fēng)險(xiǎn)高企。

匯率急貶導(dǎo)致高通脹,貨幣緊縮經(jīng)濟(jì)惡化。自去年以來,俄羅斯、巴西、哈薩克斯坦、阿根廷、阿塞拜疆紛紛出現(xiàn)匯市動(dòng)蕩,貨幣大幅貶值,迅速推高國內(nèi)通脹,巴西和俄羅斯的CPI均在今年達(dá)到兩位數(shù)。

為抑制高通脹和資本外逃,央行不得不被動(dòng)大幅加息,施行貨幣緊縮,對(duì)投資和消費(fèi)帶來嚴(yán)重沖擊,進(jìn)一步惡化資本流出預(yù)期。

對(duì)于近期經(jīng)歷大幅貶值的哈薩克斯坦、阿根廷、阿塞拜疆等新興經(jīng)濟(jì)體而言,短期內(nèi)本幣大幅貶值或僅僅是噩夢(mèng)的開始。

一周掃描:

海外經(jīng)濟(jì):非洲美元告急,油價(jià)暫時(shí)回暖。大宗商品價(jià)格重挫,使得依賴資源性產(chǎn)品出口換匯的非洲國家外匯儲(chǔ)備大幅減少,美元流動(dòng)性的告急在非洲加劇到2012年以來最嚴(yán)重水平。上周原油庫存下降590萬桶,帶動(dòng)原油價(jià)格絕處逢生。出口和私人投資不振令美國三季度GDP增速終值下調(diào)至2%。

國內(nèi)短期經(jīng)濟(jì)和物價(jià):產(chǎn)能去化陣痛。11月工業(yè)企業(yè)利潤總額同比降幅收窄至-1.4%,主因收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至1%,單位成本由升轉(zhuǎn)降,以及營業(yè)外凈收入和投資收益明顯增加。

12月以來下游地產(chǎn)、汽車銷量增速均回落,上中游粗鋼產(chǎn)量、發(fā)電耗煤跌幅擴(kuò)大,意味著經(jīng)濟(jì)仍在經(jīng)歷去產(chǎn)能陣痛。通脹短期穩(wěn)定。

上周菜價(jià)漲幅回落,禽蛋價(jià)格小降,肉價(jià)小漲,食品價(jià)格基本持平,預(yù)測(cè)12月CPI食品價(jià)格環(huán)漲1.5%,同比升至1.6%,1月CPI小升至1.7%。

上周大宗商品價(jià)格反彈,國內(nèi)煤鋼價(jià)格止跌,預(yù)測(cè)12月PPI環(huán)降0.5%,同比-5.8%,1月PPI同比-4.8%。美國加息靴子落地,支撐大宗價(jià)格短期反彈,助于緩解國內(nèi)工業(yè)品通縮。春節(jié)是食品價(jià)格上漲旺季,對(duì)消費(fèi)物價(jià)形成支撐。

流動(dòng)性和貨幣政策:貨幣利率小升,降準(zhǔn)再度延后。上周節(jié)前最后一批新股發(fā)行,凍資1.7萬億,貨幣市場(chǎng)利率小幅回升,央行維持7天逆回購招標(biāo)利率2.25%不變。上周央行公開市場(chǎng)逆回購700億,到期逆回購400億,凈投放300億。

上周人民幣止跌,CNH和CNY均小幅上漲,外匯市場(chǎng)人民幣兌美元成交量也大幅萎縮。上周降準(zhǔn)再度延后,貨幣寬松程度低于市場(chǎng)預(yù)期,可能的原因一是美國啟動(dòng)加息周期,刺激資金外流,制約央行降息空間;二是11月M2增速大幅反彈至13.7%,遠(yuǎn)超12%年度目標(biāo),流動(dòng)性整體充裕。

國內(nèi)政策:發(fā)展資本市場(chǎng),化解產(chǎn)能過剩。上周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開,定調(diào)2016年是十三五開局之年,也是推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅(jiān)之年,強(qiáng)調(diào)去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。五大任務(wù)中產(chǎn)能去化居首,提出破產(chǎn)和再就業(yè)彰顯決心,通過資本市場(chǎng)配合多兼并重組。

瘋狂之下需理性 保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的新變化

大類資產(chǎn)配置變化:債券存款占比下滑,非標(biāo)和權(quán)益占比增加。目前保險(xiǎn)資產(chǎn)的第一大投資品種仍為債券,債券投資余額持續(xù)增加,但比重下滑。另類投資配置規(guī)模快速增長,已經(jīng)超過銀行存款,成為第二大投資品種。銀行存款退居第三,占比持續(xù)下滑。權(quán)益投資位居第四,雖受股災(zāi)影響,但總體增加。

債券配置特點(diǎn):長久期債券為首選,利率債占比上升。15年以來的保險(xiǎn)資產(chǎn)端債券配置顯示,長久期的政金債、次級(jí)債和國債較受青睞,利率債占比上升,信用債(不含同業(yè)存單)占比趨降。利率債中,國債占比上升,政金債占比下滑;信用債中,中票占比上升,企業(yè)債和商業(yè)銀行債占比下滑。

為何另類投資和權(quán)益類占比上升?一方面,保險(xiǎn)資金運(yùn)用的相關(guān)政策不斷放寬,推動(dòng)資產(chǎn)配置多元化。另一方面,大資管時(shí)代萬能險(xiǎn)憑借高利率而規(guī)模井噴,15年10月萬能險(xiǎn)占保費(fèi)收入比重已增至22%,其成本遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品,推升負(fù)債成本,險(xiǎn)企需要高收益的權(quán)益類和非標(biāo)類資產(chǎn)來覆蓋成本。

保險(xiǎn)資產(chǎn)配置和資金來源的變化,對(duì)債市有兩方面影響:其一、保險(xiǎn)增持權(quán)益和非標(biāo),或分流債市需求。高成本險(xiǎn)資或繼續(xù)流向權(quán)益和另類資產(chǎn),而前期大漲后,債市配置價(jià)值下降,股債蹺蹺板之下,債市需求或受影響。其二,萬能險(xiǎn)大增,減少債市增量資金。多數(shù)萬能險(xiǎn)結(jié)算利率(5~6.5%)已經(jīng)高于1年期理財(cái)收益率(4.5~5%),或分流理銀行理財(cái)產(chǎn)品,間接影響債市增量資金。

本周債市策略:瘋狂之下需理性

降準(zhǔn)預(yù)期可能延后。上周人民幣兌美元匯率由此前的持續(xù)貶值轉(zhuǎn)為平臺(tái)震蕩,資本流出壓力暫緩。銀行間短期流動(dòng)性依然較為充裕,年前降準(zhǔn)概率有所下降。

貨幣利率仍應(yīng)低位。過去半年來貨幣市場(chǎng)資金利率波動(dòng)性大幅下降,R007始終在2.5%以下小幅波動(dòng)。隨著未來去產(chǎn)能和去杠桿深化,守住貨幣市場(chǎng)利率是守住流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線,預(yù)計(jì)未來半年貨幣市場(chǎng)利率仍在2%-2.5%。

理性思考長端下行。當(dāng)前10年國債和國開利率已經(jīng)下到年內(nèi)低位,我們認(rèn)為向下還有20-30BP左右空間,但論概率而言,向上的可能性或許要大于向下。在目前10年國債2.8%的利率水平下,假如出現(xiàn)20bp向上調(diào)整幾乎就等于一年白做了,因此按預(yù)期收益率看的話,這個(gè)買賣并不劃算。若后續(xù)沒有資金跟進(jìn),短期債市出現(xiàn)回調(diào)是大概率事件。

長期慢牛觀點(diǎn)未變。我國經(jīng)濟(jì)增速面臨長期下臺(tái)階,政府加杠桿成為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行最快也是最有效手段,利率若調(diào)整也有頂,我們認(rèn)為在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上韜光養(yǎng)晦,等待調(diào)整為上策。(文章來源:商業(yè)見地網(wǎng))

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