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新年第一日大跌，1月7日再次大跌，每一次大跌都是市場的熔斷，A股提前結束交易，全天交易時間僅15分鐘；A股在4個交易日內2天觸發熔斷機制。截至收盤，滬指報3125.00點，跌236.84點，跌7.04%；深指報10760.27點，跌964.61點，跌8.23%；創業板報2256.52點，跌211.84點，跌8.58%。成交量方面，上市成交799.82億元，深市成交1079.75億元，兩市共成交1879.57億元。這熔斷暴跌，我們要注意到的就是匯率在前一天交易都出現了非正常的跳水，這背后一方面是金融攻擊的作用，另外也是場外險資影子銀行被擠兌的結果。

我們可以看到的就是險資在中國股市上的風生水起，前年到去年的牛市發動，背后就是以安邦保險為首的險資在行動，今年更是寶能對萬科發起的蛇吞象的收購招引了全市場的眼球，但隨后就爆出寶能背后是浙商資本，是有巨大的杠桿的，杠桿居然達到了26倍！這超級杠桿下，風險在積聚，而險資的資金來源，就是所謂的萬能險。

我們先看看萬能險的介紹：萬能保險除了同傳統壽險一樣給予保護生命保障外，還可以讓客戶直接參與由保險公司為投保人建立的投資帳戶內資金的投資活動，將保單的價值與保險公司獨立運作的投保人投資帳戶資金的業績聯系起來。大部分保費用來購買由保險公司設立的投資賬戶單位，由投資專家負責賬戶內資金的調動和投資決策，將保護的資金投入到各種投資工具上。對投資賬戶中的資產價值進行核算，并確保投保人在享有帳戶余額的本金和一定利息保障前提下，借助專家理財進行投資運作的一種理財方式。

根據這萬能險的性質，我們看到的就是萬能險實質上是一種理財產品，而且還有保障本金的作用，我們的銀行商業理財產品是不許保本的，但保險就是保安全的，是可以保本的，這里有銀行資金的進入，我前面曾經分析過是打破了中國金融分業經營，是一種變相混業經營，混業經營雖然是世界的一種潮流，但也是孕育了風險，這也就是為何美國在當年實行分業經營的原因，現在這個風險在中國資本市場出現了，資本風險增加，尤其是這個風險與外匯和影子銀行結合到一起的時候，更是如此。

中國人民幣升值預期下，有大量熱錢涌入中國的金融體系，他們就是通過影子銀行、P2P、PPP、內保外貸、自貿區經常項目等合法或者灰色的方式進入中國，再利用險資萬能險這樣的漏洞進入股市。股市的投機大鱷，利用險資等工具，融資外匯可以更低的資金成本，由此賺取了巨大的利差利益，并且集中超級資金可以在股市上呼風喚雨。但中國的人民幣匯率走向預期突變，不斷的對美元貶值使得這些美元計價的融資壓力巨大，急于回撤給險資等機構造成擠兌，這些大資金的拋售給市場的打擊巨大。我們看見今天交易的15分鐘成交量就滬市就達到了近800億元深市超過1000億元，這個成交水平要是按照全天看是3萬億的水平，是昨天的5倍。這樣大的資金涌出，不但是國家隊救市托不住的，市場更受不了，會造成新的恐慌和踩踏。

面對這樣的情況，大規模救市是兩難，我們進一步貨幣寬松，則給匯率帶來更大的壓力，并且讓這些熱錢高位套現的話，直接就要沖擊我們的匯率，他們進入的時候我們的股市是2000點左右，現在雖然大跌，總體而言也是有50%的增幅，算上杠桿可能更高，都套現了我們的外匯支持不住的，我們可以看一下外匯管理局的網站，證券投資在2015年3月是9679億美元，在2015年6月是8997億美元，在2015年9月是7875億美元，我們還可以看到2015年6月的債券，是2270億美元，衍生品是108億美元。對市場影響巨大，這幾千億只不過是我們合法可以上外管局報表的，非法和隱藏的一般是多很多，這壓力央行的外儲是抵擋不住的。

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因此在匯率壓力下，熱錢的擠兌下，救市是很難的，合理的走勢就是回到原點，不說是到2000點，到2500點也是應當的，因此這個市場風險是巨大的，下行的壓力就是險資、影子銀行被擠兌，他們要被去杠桿了，而這個下跌對市場當中的其他參與者，都是災難，這也該算是一種攤牌，當初預計今年是攤牌之年，沒想到攤牌的這樣早。（量躍資本首席經濟學家張捷）