智庫學(xué)者吳迪撰文指出，人民幣匯率筑鐵底是中國經(jīng)濟(jì)浴火重生的通道，猶如新生兒爬出母親的體內(nèi)，雖裂肺般痛苦，也必須拼命爬出來，爬出來就是新生。除此之外，嚇怕膽或者退縮都是死路一條。匯市是中國經(jīng)濟(jì)的命門，股市與之相比不值一曬，只要匯市保衛(wèi)戰(zhàn)打法正確，中國A股乃至中國經(jīng)濟(jì)鳳凰涅槃，浴火重生！這篇文章具有一定參考意義。
好的中醫(yī)在面對(duì)絕癥的時(shí)候，敢于用毒藥治病。你知道嗎，人民幣匯率暴跌對(duì)危機(jī)重重的中國經(jīng)濟(jì)而言就是這毒藥，運(yùn)用恰當(dāng)，可以令我們鳳凰涅槃，浴火重生！這不是心靈雞湯，這是一般人看不到，看不懂的金融邏輯。
一、大預(yù)言在兌現(xiàn)
2015年12月23日我在《阿根廷比索腰斬會(huì)是人民幣的明天嗎？》一文中寫道：“超級(jí)股災(zāi)的一幕未來可能將在人民幣匯市上演。整個(gè)中國都在提去杠桿，為什么不提人民幣匯率的杠桿？A股不去杠桿，任瘋牛馳騁，結(jié)果如何？人民幣匯率硬撐死撐，不去杠桿，結(jié)果又將如何？人民幣匯率一旦發(fā)生6月12號(hào)后的A股那一幕，A股又將如何獨(dú)善其身？房地產(chǎn)又將如何獨(dú)善其身？中國有沒有必要仿效阿根廷放開匯率管制，讓人民幣匯率一跌到位？”文章招來罵聲一片，結(jié)果他們見證了2016年新年伊始人民幣匯率創(chuàng)造暴跌的歷史。現(xiàn)在距我在2014年1月初在聯(lián)合早報(bào)發(fā)表《人民幣再不貶值更待何時(shí)》整整兩年。
1月6日央行大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)145個(gè)點(diǎn)至6.5314，創(chuàng)2011年4月以來新低，在岸開盤后，人民幣快速暴跌300點(diǎn)，跌破6.55關(guān)口。離岸人民幣（CNH）兌美元亦快速暴貶超400點(diǎn)，一度跌破6.69，創(chuàng)2009年來新低。截至收盤，在岸、離岸人民幣價(jià)差達(dá)到1600點(diǎn)，創(chuàng)下歷史最高記錄。而1月5日收盤，在岸、離岸人民幣價(jià)差剛剛創(chuàng)下8月11日“匯改”以來的最高紀(jì)錄--1200點(diǎn)。匯市可謂血流成河。
二、人民幣匯率暴跌的金融本質(zhì)
如上圖所示，自去年8月以來，在岸、離岸人民幣價(jià)差就有了不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。八月份的貶值預(yù)期堪稱極強(qiáng)，因?yàn)閾?jù)彭博數(shù)據(jù)，那個(gè)月央行共計(jì)消耗939億美元來支撐人民幣匯率，創(chuàng)下了單月記錄,不過這個(gè)紀(jì)錄被新出來的去年12月數(shù)據(jù)打破了。
讓我們一起看看央行到底是如何喋血撐人民幣匯率的：去年8月外儲(chǔ)消耗939億美元；9月份消耗432.6億美元；10月份由于央行動(dòng)用了外匯期貨粉飾太平，導(dǎo)致外儲(chǔ)微增113.9億美元；11月份消耗872億美元，12月份消耗1100億美元（創(chuàng)有記錄以來當(dāng)月最大）。中國2015年全年累計(jì)消耗外匯儲(chǔ)備5126.6億美元，創(chuàng)有記錄以來最大年度記錄。結(jié)合我接觸到的其他數(shù)據(jù)我基本可以看到，目前外儲(chǔ)資產(chǎn)中的流動(dòng)性頭寸應(yīng)該在5500億美元左右。照這樣死撐下去，到今年8月份左右，外儲(chǔ)資產(chǎn)中的流動(dòng)性頭寸恐有耗盡之虞。屆時(shí)，匯市伏兵四起，央行外儲(chǔ)資產(chǎn)幾無可調(diào)之兵，人民幣匯率就只有自由落體運(yùn)動(dòng)了。
在岸、離岸匯率價(jià)差不斷擴(kuò)大，意味著貶值趨勢(shì)越來越強(qiáng)。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)踐表明，一個(gè)資本賬戶不開放的國家，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不斷惡化，導(dǎo)致貨幣貶值預(yù)期越來越強(qiáng)，在岸、離岸匯率價(jià)差就會(huì)有擴(kuò)大趨勢(shì)。關(guān)于這一點(diǎn)，在亞洲馬來西亞最有發(fā)言權(quán)，因?yàn)樵?997亞洲金融風(fēng)暴期間，馬來西亞林吉特的在岸和新加坡的離岸匯率價(jià)差不斷創(chuàng)下歷史記錄，最終逼得馬來西亞不得不關(guān)閉資本賬戶，意即實(shí)行嚴(yán)格的資本管制。忘了提醒大家，馬來西亞最近又暗示，未來還可能關(guān)閉資本賬戶。最近馬來西亞最大的銀行馬來銀行（Maybank）以過來人的身份為我們現(xiàn)身說法：“在岸/離岸人民幣價(jià)差在徹底消失前可用作衡量人民幣貶值壓力的指標(biāo)。“這個(gè)貶值壓力山大。
以前央行為了抹平在岸/離岸人民幣價(jià)差，采用的是在離岸人民幣市場(chǎng)拋美元強(qiáng)拉人民幣的做法。這樣做有兩個(gè)巨大壞處，一個(gè)是外儲(chǔ)消耗速度太快，去年光八月就用了2130億美元，可謂不惜血本；二是逆市場(chǎng)而動(dòng)，無法消除人民幣貶值預(yù)期。目前看起來，央行算是暫時(shí)放棄這個(gè)做法了。不強(qiáng)拉，那還可以通過大幅下調(diào)在岸人民幣匯率中間價(jià)來抹平在岸/離岸人民幣價(jià)差，這正是目前央行的做法。而1月6日，央行大幅下調(diào)在岸人民幣匯率中間價(jià)，在岸/離岸人民幣價(jià)差反而比上一天擴(kuò)大了400點(diǎn)，這意味著在岸人民幣匯率中間價(jià)下調(diào)得不到位，還得大幅下調(diào)。
抹平在岸/離岸人民幣價(jià)差還可以通過開放資本賬戶來實(shí)現(xiàn)，如果人民幣資本賬戶完全放開，就不存在在岸/離岸人民幣的區(qū)別了,比如資本賬戶開放的美國，其美元就不存在在岸/離岸價(jià)差。人民幣一幣兩價(jià)意味著中國資本賬戶的開放進(jìn)程沒有跟上市場(chǎng)的需求。更加重要的是，一幣兩價(jià)的持續(xù)惡化意味著人民幣貶值預(yù)期的強(qiáng)化，并將驅(qū)動(dòng)資本外逃。
完全開放資本賬戶是抹平在岸/離岸人民幣價(jià)差的根本大法，但目前中國做不到。因?yàn)槟壳爸袊暧^經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，本幣貶值預(yù)期越來越強(qiáng)的情況下，資本賬戶開放的太快，會(huì)引發(fā)難以控制的金融風(fēng)險(xiǎn)，比如央行降低跨境資金池業(yè)務(wù)企業(yè)門檻的這個(gè)做法。
9月23日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步便利跨國企業(yè)集團(tuán)開展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)的通知》(以下簡稱《通知》)，進(jìn)一步降低參與跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)企業(yè)的門檻。
《通知》規(guī)定，參加資金池的企業(yè)集團(tuán)境內(nèi)和境外的營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)分別降低為10億元和2億元(原為50億和10億)，成員公司經(jīng)營年限降為1年(原為 3年)，企業(yè)可以選擇1-3家主辦銀行(原只能選1家銀行)。同時(shí)，對(duì)跨國企業(yè)集團(tuán)跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)實(shí)行上限管理，跨境人民幣資金凈流入額上限= 資金池應(yīng)計(jì)所有者權(quán)益×宏觀審慎政策系數(shù)。跨境人民幣資金凈流入額上限的宏觀審慎政策系數(shù)提高到0.5(原為0.1)。
《通知》還規(guī)定，資金池應(yīng)計(jì)所有者權(quán)益增加超過20%的，經(jīng)主辦企業(yè)申請(qǐng)，結(jié)算銀行可以為其調(diào)增跨境人民幣資金凈流入額上限。而資金池應(yīng)計(jì)所有者權(quán)益減少20%的則要及時(shí)調(diào)減。
三.人民幣的投名狀
央行的這個(gè)做法會(huì)導(dǎo)致中國境外的人民幣資產(chǎn)增速加快，而我們的外儲(chǔ)增速在大幅下降，那么我們必須考慮到的是，如果未來境外累積的人民幣資產(chǎn)顯著高于我們的外儲(chǔ)流動(dòng)性頭寸乃至整個(gè)外儲(chǔ)規(guī)模該怎么辦？截至2015年7月末，境外主體持有人民幣金融資產(chǎn)金額合計(jì)4.34萬億元，當(dāng)然這是人民幣計(jì)價(jià)，完全在我們?nèi)f多億美元外儲(chǔ)的射程范圍以內(nèi)。
如果未來，境外主體持有人民幣金融資產(chǎn)總額顯著高于我們的外儲(chǔ)流動(dòng)性頭寸乃至整個(gè)外儲(chǔ)規(guī)模，一旦出現(xiàn)境外人民幣金融資產(chǎn)的大規(guī)模拋盤，我們拿什么去接？接不住的話，人民幣金融資產(chǎn)乃至人民幣匯率就有可能出現(xiàn)斷崖式下跌。
那么央行在這個(gè)時(shí)候降低跨境資金池業(yè)務(wù)企業(yè)門檻的這個(gè)做法是不是很值得商榷。但問題是中國為加入SDR向IMF地上的投名狀就是加速人民幣資本賬戶開放。投名狀都遞出去了，已經(jīng)覆水難收。境外累積的人民幣資產(chǎn)就是未來做空人民幣的籌碼。
開放資本賬戶是長期的宏偉目標(biāo)，但短期中國實(shí)行資本管制的需求會(huì)越來越強(qiáng)。比如在岸/離岸人民幣價(jià)差這么大，你在離岸買人民幣，再在上海拋人民幣，就可以完美套利，這個(gè)套利空間越來越大，你不實(shí)行資本管制怎么行？那不是給有套利渠道的國內(nèi)外權(quán)貴提供免費(fèi)的午餐券嗎？這個(gè)免費(fèi)的午餐券就是我們的外儲(chǔ)，先到先得，多到多得，發(fā)完為止。
走路有時(shí)候看得太遠(yuǎn)了，看不見前邊的大坑，有時(shí)候摔下去了，就不會(huì)有遠(yuǎn)方，也不會(huì)有明天。資本賬戶開放的目標(biāo)很遠(yuǎn)大，也是遞出去了的投名狀，但為了人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)這一中國經(jīng)濟(jì)生死之戰(zhàn)的最終勝利，我們不妨對(duì)IMF食言而肥。央媽，你說呢？
四.匯率之戰(zhàn)需要向死求生
人民幣暴跌才剛剛開始，匯率大戰(zhàn)才只開頭，我們不能把我們的精兵強(qiáng)將（外儲(chǔ)）統(tǒng)統(tǒng)打光。投名狀得用外儲(chǔ)買單，我們要量力而行。哦，對(duì)了，美聯(lián)儲(chǔ)和G7發(fā)達(dá)國家央行都簽訂了外匯互換協(xié)議，為什么不和咱們的人民銀行也簽一個(gè)?整天逼著人民幣匯率堅(jiān)挺，卻不出力，這哪行？丑話說到前頭，美聯(lián)儲(chǔ)得和咱們簽訂外匯互換協(xié)議，不然就別老拿人民幣貶值來擠兌我們。
文章的結(jié)尾我要向習(xí)大大，克強(qiáng)總理，小川行長致以最崇高的敬意。因?yàn)閺倪@次貶值的幅度和速度來看，這簡直就是兵法里的閃電戰(zhàn)，攻其不備，出其不意。人民幣匯率政策就像孫悟空，長期被壓在五指山下，這五指山誰也惹不起。這五指山是：美國不讓動(dòng)，歐洲不讓動(dòng)，日本不讓動(dòng)，韓國不讓動(dòng)，韓國不讓動(dòng)，咱國家的尋租收入獲得者不讓動(dòng)。習(xí)大大團(tuán)隊(duì)不但推倒了這五指山，簡直是要敲碎它。
我定義的戰(zhàn)略性貶值是由中國版量化寬松和習(xí)大大看跌期權(quán)觸發(fā)的，不是因?yàn)楹暧^經(jīng)及基本面壞死（硬著陸觸發(fā)的）。敲碎五指山的跡象表明，中央決心排山倒海，中國版量化寬松和習(xí)大大看跌期權(quán)絕非空穴來風(fēng)，風(fēng)越刮越猛，大家準(zhǔn)備好跟著央行翩翩起舞就可以了，千萬不要和央行對(duì)著干。
雖然這個(gè)時(shí)代危機(jī)四伏，但好消息是這個(gè)時(shí)代正在筑鐵底，中國版量化寬松和習(xí)大大看跌期權(quán)將帶領(lǐng)大家一起崛起，出擊，和征服超級(jí)牛市的磊磊高峰！
人民幣匯率筑鐵底是中國經(jīng)濟(jì)浴火重生的通道，猶如新生兒爬出母親的體內(nèi)，雖裂肺般痛苦，也必須拼命爬出來，爬出來就是新生。除此之外，嚇怕膽或者退縮都是死路一條。匯市是中國經(jīng)濟(jì)的命門，股市與之相比不值一曬，只要匯市保衛(wèi)戰(zhàn)打法正確，中國A股乃至中國經(jīng)濟(jì)鳳凰涅槃，浴火重生！
國際多家知名機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)評(píng)論員：美國《Business Insider》 、《Seeking Alpha》、《The Huffington Post》、《Zerohedge》，新加坡《聯(lián)合早報(bào)》。
國內(nèi)一線商業(yè)媒體《IT經(jīng)理世界》、《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專欄作家，并擔(dān)任某著名智庫研究員。
創(chuàng)立“超級(jí)去杠桿化”理論，并在海內(nèi)外多個(gè)專欄發(fā)表數(shù)十萬字中英文文章。其中，在《華爾街日?qǐng)?bào)(博客,微博)》北美版發(fā)表《The US will lose a China trade war》獲奧巴馬親自回信，股災(zāi)期間在BBC發(fā)表《股災(zāi)拯救了中國超級(jí)牛市》等，在闡述中國經(jīng)濟(jì)方面極具影響力。
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