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四維金融智庫刊文指出，至少從目前來看，央行選擇的還是中間路線，讓人民幣適度貶值，維持境內低利率，以時間贏得空間，換取未來經濟景氣從而降低地方政府和國企的負債。這篇文章具有一定參考意義。

國人對于人民幣進入SDR還是相當關注的，這個可以理解。中國經濟在國際上體量已經相當龐大，其貨幣進入SDR不僅僅是有利于自身經濟發展，也有利于整個國際貿易和交往，更有利于未來國際貨幣體系的演變。比如有人提出一個超主權的貨幣SDR，沒有人民幣的加入是缺少代表性的。當然最終能否加入，還要看成員在集體投票時，能否認為人民幣已經符合可自由使用條款。

但是人民幣加入SDR，與匯率沒有直接關系，主要是心理上的。因為人民幣匯率如果是市場化的，其漲跌完全在于投資者對人民幣未來的價值預期，而這又取決于中國的未來外貿狀況和人民幣資產本身的價值，后者則決定于中國經濟未來的發展前景：如果我現在拿了人民幣，未來人民幣是否換更多的國際貨幣，比如美元等。就目前來講，而現在投資者對加入SDR后的人民幣匯率預期還是相當負面的，美銀預計，人民幣匯率至2016年底將貶值至1美元兌6.90人民幣。而反映市場上就體現在存在于人民幣在岸和離岸兩個市場之間的匯率差，則說明更為市場化的離岸市場和由政府基本控制的在岸市場之間對人民幣的不同判斷。

這個匯差8月11日人民幣大幅貶值之前一直存在，央行當時也做出承諾，要促進形成境內外一致的人民幣匯率。不過，兩地匯差僅在10月期間實現合二為一。而自8月11日以來，匯差平均值上升到了0.5%以上，最近，離岸人民幣報6.4131元 ，匯差在282個基點。最近人民幣兩個市場匯差擴大的主因還是海外投資者的貶值預期重又加強，市場認為人民幣基本確認能加入SDR，此后將重新進入貶值通道。這個預期在離岸市場表現為11月份人民幣匯率出現12日連跌局面。為了收窄這個利差，央行必然要在離岸市場進行干預，上周離岸市場人民幣大漲，匯差開始收窄。

除了在公開市場進行干預以外，央行也收緊了境外機構的融資渠道，境外人民幣清算行、參加行跨境融資渠道已經被收緊，不少清算行及參加行已被暫停人民幣賬戶融資及參與債券回購交易。這種做法可以提升離岸市場人民幣借入和做空成本，使得離岸人民幣貶值壓力得以緩解。

盡管央行官員一再表態，人民幣匯率將趨于穩定，或將會進入升值通道，但這種預期引導基本是無效的。由于外匯市場是透明的，央行的數據也是透明的，這導致在人民幣匯率上，央行未來要維持其升值，可選工具不多。如果一直跟市場對著干，強拉人民幣匯率，對宏觀經濟負面影響更大。因為人民幣的升值事實上是對美元的升值，而美元本身就在大幅升值，如果人民幣還要對美元升值，那意味這對所有貨幣升值。就現在而言，即使保持對美元的貶值，其實對歐元和日元大多數時候也是升值的。

也就是說，未來人民幣即使貶值不到位都會對國內經濟產生重大負面影響，更遑論對美元升值呢？

可以肯定，未來中國經濟下行壓力只能是加大，中國貨幣政策重心當然是國內，首選利率，利率必須保持在低位。眼前的困難就是解決國企和地方政府的高負債成本問題，匯率幾乎是很難顧及的。要維持匯率不要過大幅度的貶值，必然是拋售美元。也就是說，要么你在境內降低利率，必然代價就是把美元外匯儲備交給市場。要么你徹底放開匯率，人民幣大幅貶值，資金外流，國企或者地方政府還債，如果歸還不了，那就是本世紀初的做法，成立資產管理公司，讓納稅人買單。

至少從目前來看，央行選擇的還是中間路線，讓人民幣適度貶值，維持境內低利率，以時間贏得空間，換取未來經濟景氣從而降低地方政府和國企的負債。

這當然是一個美好的愿望，能否實現，還要看未來經濟的發展。