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《投資者網》張斯文

編輯胡珊

3月31日，安徽華人健康醫藥股份有限公司（下稱“華人健康”）向深交所遞交招股說明書，擬沖擊創業板。

這家經營連鎖藥店的企業，在安徽已擁有850家藥店，去年在江蘇、河南又新增了30家門店。

但整體上看，華人健康的擴張計劃談不上順利，兩家外地子公司在2021年共計虧損了近600萬元。不僅如此，其整體擴張計劃也有所停滯，2021年僅新增了107家門店。這與這家公司計劃的未來三年新增648家門店存在較大差異。

此外，華人健康的同行上市公司，股價在過去一年均出現大幅下跌，這令眾多華人健康的股東對公司上市后的表現難以心安。

擴張步伐有些費解

2019年-2021年，華人健康的營業收入分別為15.22億元、19.31億元、23.39億元；2020年及2021年分別同比增長26.84%、21.12%。

從營收結構來看，華人健康主要以代理和零售業務為主。2021年，這家公司的零售業務貢獻了15.59億元的營業收入，占總收入的66.7%；同期，代理業務為公司貢獻了5.88億元的營收，占總收入的25.1%。以上兩種模式均以銷售中西成藥為主，分別占各自業務比例的79.28%、94.43%，此外還有醫療器械、保健食品等為公司貢獻少部分收入。

除此之外，終端集采、信息服務也為公司貢獻了一些收入，具體如下表所示。

目前，代理業務方面，華人健康與上游合作廠家有上海醫藥集團、廣州醫藥集團、麗珠醫藥集團、齊魯制藥集團、四川峨嵋山藥業、辰欣藥業等。據披露，華人健康與這些公司合作了6-13年不等。數據顯示，截至2021年12月31日，這家公司正在合作的代理品牌為502個。

線下門店銷售業務是這家公司的主要收入來源。截至2021年底，華人健康共擁有直營門店880家，且以安徽地區為主，分布在合肥、蕪湖、亳州、安慶、六安、宣城、淮北等地，共有850家門店。2021年，華人健康在安徽地區的營業收入約為15.4億元，占零售業務收入的98.77%。

值得一提的是，華人健康正在放慢擴張步伐。據招股書披露，2019年-2021年，華人健康的門店數量分別為607家、771家、880家，2020年及2021年分別新增164家、109家。

但從數據來看，華人健康在安徽省內的規模并不占優，其放慢擴張速度的做法也令人有些費解。

根據招股書援引的《藥品監督管理統計報告(2021年第二季度)》顯示，截至2021年6月底，安徽省共有零售連鎖企業門店11443家、零售藥店9374家。可見，華人健康的在安徽省內的門店數量僅占省內零售藥店的10%。

而在省內放緩發展腳步的華人健康，目前正在試圖向省外擴張。

2021年9月，華人健康以4076萬元的價格，通過股權收購南京同和堂100%股權，實現了在南京地區新增14家門店。到2021年底，華人健康已在南京擁有26家門店，鄭州擁有4家門店。也就是說，華人健康2021年的擴張計劃中，省外新增門店的數量占據了近三成。

但另一方面，華人健康的省外擴張并不順利，南京、鄭州兩地的門店在去年共計虧損了582萬元。

不僅如此，華人健康的發展規劃與實際擴張效果存在矛盾之處。

此次IPO，華人健康計劃募資6.1億元，其中5.6億元用于營銷網絡建設，占所募集資金近92%。

據招股書披露，華人健康的營銷網絡建設項目計劃3年內在安徽省、江蘇省及河南省重點城市開設648家直營門店，平均每年新開設216家，平均新開一家店需要花費86萬元。并且，這一項目的投資回收期為5.25年。

不難看出，華人健康的發展規劃與實際發展情況出現較大偏差。這家公司所計劃的每年開店216家與實際新開店鋪107家存在較大差距。但實際上，這家公司并不缺錢。

2019年-2021年，華人健康的貨幣資金分別為1.34億元、2.06億元、2.85億元。折算下來，僅2021年新增的8000萬元就可以新開店鋪90余家。

同業股價表現低迷

從華人健康可比公司股價走勢來看，截至4月25日收盤，連鎖藥店類上市公司近一年來僅有易明醫藥、一品紅分別以6.94%的漲幅和6.59%的跌幅，跑過了下跌20%的滬深300ETF指數基金，但其余9家公司的股價表現均不及滬深300ETF指數基金，跌幅從22.87%-63.39%不等。

不僅如此，以上公司中，上市不足一年的百洋醫藥、漱玉平民、達嘉維康、藥易購，以及上市一年半的健之佳，目前均已經跌破上市首日開盤價。不僅如此，上市時間較久的例如易明醫藥、大參林等股價也正在逼近上市首日開盤價格。

也就是說，從近一年表現來看，連鎖藥店類上市公司在二級市場上并未能受到投資者的認可。

值得注意的是，企業ROE（凈資產收益率）指標有所下滑或許是造成這一現象的原因之一。據Wind統計，已經發布最新財報的一心堂、易明醫藥、達嘉維康、藥易購，以及華人健康2021年的ROE均有所下滑，這意味著，ROE下滑在連鎖藥店行業中較為普遍。

面對公司跨區域性擴張挑戰加大、行業成長路上的壓力，近兩年華人健康ROE也從14%下滑至9%附近，這令該公司上市后的股價表現增加了更多不確定性。（思維財經出品）