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公募基金2017年四季度報告已全部披露完畢，本期專欄將分析債券型基金四季度的投資組合結(jié)構(gòu)，具體包括基金的杠桿率、資產(chǎn)配置、券種分布、重倉債券的評級及久期等情況，通過投資組合的趨勢變化，以供投資者在配置債券型基金策略方面提供參考。

以資產(chǎn)總值/資產(chǎn)凈值的方式分析債基市場整體的杠桿率情況，據(jù)金牛理財網(wǎng)統(tǒng)計，截至2017年四季度末，債券型基金的杠桿率為112.79%，較三季度末小幅提升0.45個百分點;從年度數(shù)據(jù)來看，較2016年、2015年末分別下降了0.82和12.55個百分點，居于歷史相對低點。

資產(chǎn)配置方面，債基2017年四季度末的股票、債券占資產(chǎn)凈值比重分別為1.11%、92.97%，較三季度末分別環(huán)比降低0.15和2.88個百分點，而現(xiàn)金占比則由7.77%環(huán)比提高至11.38%，體現(xiàn)出債券型基金操作偏保守，比較看重年末基金的流動性訴求。從普通債券型(二級)基金[分類參照《中證金牛基金分類體系(2017年版)》，下同]的股票倉位來看，四季度末的股票市值占資產(chǎn)凈值比重為11.89%，較三季度末的高位下滑0.33個百分點，但較2016年末大幅提高2.08個百分點，說明基金對權(quán)益市場的看好程度有所提高。

四季度末債券型基金持有的利率債(國債、金融債、央行票據(jù)、同業(yè)存單)占債券投資市值比重為44.84%，較三季度末上升4.22個百分點，較2016年底上升14.85個百分點;信用債(企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券)的比重為52.84%，環(huán)比和同比分別下降3.96、13.33個百分點。市場普遍認(rèn)為，目前國債10年期利率已處于歷史高位，再度上行的空間有限，而經(jīng)濟下行環(huán)境下信用違約風(fēng)險將繼續(xù)放大，對信用債未來的投資將更加側(cè)重風(fēng)險考量。

債券型基金的二級分類中，參與可轉(zhuǎn)債投資的主要有可轉(zhuǎn)混合債基金、普通債券型(一級)基金和普通債券型(二級)基金，上述基金在四季度末持有的可轉(zhuǎn)債占債券投資市值的平均比例為13.03%，較三季度末和去年年底分別提升0.96和2.66個百分點。可轉(zhuǎn)換債券是攻守兼?zhèn)涞耐顿Y標(biāo)的，由于嵌入了看漲期權(quán)，因此具備普通債券所不具有的高風(fēng)險收益特征。監(jiān)管層在去年頻出政策鼓勵上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，尤其是在再融資新規(guī)、減持新規(guī)和信用打新制度之后，可轉(zhuǎn)債快速擴容，兼之權(quán)益市場回暖，投資契約符合條件的債券型基金也適時把握機會，積極參與可轉(zhuǎn)債投資。

此外，我們也統(tǒng)計了重倉券的久期變化情況。2017年四季度末重倉券的久期平均值為1.3年，該值在前三個報告期分別為2.4、2.2和1.9年，重倉券久期的一再縮短，進一步反映基金在債券投資中較低的風(fēng)險偏好。

信用評級方面，截至2017年四季度末，債基重倉信用債中評級為AA+及以上的市值比例為78.52%，環(huán)比提升1.07個百分點，較2016年同比提升3.74個百分點。從2016年下半年開始，基金對高評級券的偏好呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。鑒于供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)等調(diào)控措施延續(xù)，行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，“馬太效應(yīng)”加劇，市場或繼續(xù)青睞行業(yè)龍頭與高評級個券。

從債券型基金的投資組合情況綜合來看，基金對未來債券市場的態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎。在金融去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境下，債券型基金的杠桿率仍處于歷史低位;券種偏好方面，債基正由信用債逐步偏向風(fēng)險更低、流動性更好的利率債;根據(jù)重倉券的特征來估算，基金傾向選擇高評級、短久期的品種。此外，我們發(fā)現(xiàn)債基的“股性”有所加強，相比2016年，偏債品種對股市的配置力度提高，契約符合條件的債基加倉可轉(zhuǎn)債的趨勢佐證了“股強債弱”的一致預(yù)期。

據(jù)此，建議投資者在未來債券型基金的投資邏輯上，可依據(jù)自身風(fēng)險偏好，重點關(guān)注收益、風(fēng)險及調(diào)整后收益綜合表現(xiàn)優(yōu)秀的偏債品種;純債基金方面，選擇風(fēng)控能力強、持倉高評級、短久期的品種;此外，債券型基金的流動性風(fēng)險也需要留意，規(guī)避規(guī)模小、穩(wěn)定性差，或持有人結(jié)構(gòu)“一家獨大”的品種。

作者：梅翼中