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上周螺紋鋼沖高回落，本周走勢略顯糾結。我們認為，一方面，隨著天氣逐步轉冷及春節臨近，工地施工進度放緩，下游需求將逐步走弱，高價也對貿易商冬儲產生一定制約;另一方面，鋼廠通過提高廢鋼用量一定程度上彌補了限產損失，上周日及本周初河北多地限產加碼對市場的提振作用也較為有限。短期螺紋鋼雖然有走弱跡象，但盤面高貼水和現實低庫存制約向下空間，短期糾結走勢或將維持。

貿易商冬儲意愿不強

上周上海地區終端線螺采購量為33158噸，連續4周環比回落。今年北方地區天氣轉冷較早，并且臨近年末，下游工地施工進度放緩，東北部分地區已經全面停工。由于終端需求走弱，現貨供應緊張局面有所緩解。

據我們了解的情況，今年貿易商普遍反映，雖然對明年年初的需求并不悲觀，但進行冬儲的意愿并不強，主要的原因在于目前的價格過高，存在恐高心理。

限產加碼對市場提振有限

近期北方空氣質量轉差，鋼企限產再度加碼。昨日，唐山市政府決定全市啟動重污染天氣Ⅱ級應急響應，對鋼鐵行業要求“在確保安全生產和保障居民供暖的前提下，采用濕法脫硫的鋼鐵企業燒結機、豎爐停限產50%”。但消息發布后，對市場的提振作用較為有限。

本輪限產以來，鋼企開工率大幅下滑，河北地區高爐開工率從限產前11月10日的66.67%下降至12月8日的50.16%，鋼企均嚴格執行限產政策。但我們發現，由于高利潤的驅動，部分鋼企在燒結和高爐受限的情況下，一直在嘗試提高轉爐環節廢鋼入爐比，從而提高產量，實際的限產效果略低于市場預期。并且，冬季限產因素市場消化已久，近期雖然部分地區限產加碼，但對市場的提振作用較為有限。

高貼水和低庫存制約下行空間

雖然鋼市需求有轉弱跡象，但高貼水和低庫存一定程度上制約了價格下行空間。截至12月12日，上海地區螺紋鋼現貨報價在4920元/噸，折磅計約5067元/噸，螺紋鋼1801合約貼水現貨763元/噸，1805合約貼水現貨高達1183元/噸。目前已經進入12月中旬，1801合約臨近交割月，現貨目前還維持堅挺，短時間內出現暴跌的可能性并不大，盤面如此高的貼水在一定程度上制約了下行空間。

另外，上周螺紋鋼社會庫存為776.35萬噸，環比再降約20萬噸，續創歷史新低。如此低的庫存基數疊加目前鋼廠的低開工率，意味著冬季庫存很難累積。雖然螺紋鋼近兩日有所轉弱，但在如此高的貼水和如此低的庫存水平下，鋼價下行空間也較為有限。

綜上所述，我們認為，雖然短期需求開始回落，螺紋鋼有走弱的跡象，但盤面高貼水和現貨低庫存制約了螺紋鋼價格向下空間，預計短期糾結走勢或維持。

(作者單位：國泰君安期貨)