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自8月中旬以來，倫鋅在3000—3300美元/噸高位振蕩，近三日倫鋅下測3050.5美元/噸后小幅回升。我們認為，短期鋅價將在振蕩區間內回升，有望站上3200美元/噸，驅動價格回升的因素是，宏觀面延續轉好趨勢、鋅精礦供應緊張以及精鋅庫存持續下降等。

宏觀面趨勢性向好

全球主要經濟體經濟持續向好，將提振基本金屬需求。根據最新通過的稅改法案，美國公司稅率將下調為20%，市場認為減稅將鼓勵美國公司更多地投資，從而促進美國經濟增長。受此影響，經濟學家預計美國明年經濟增速為2.2%，高于美聯儲9月預期的1.8%。此外，美國總統特朗普計劃在2018年1月初推出基建計劃，改善美國的機場、鐵路、公路、港口等基礎設施。歐元區制造業復蘇加快，通脹緩慢回升，經濟強勁增長，三季度GDP終值同比增長2.6%，高于預期的增長2.5%，市場預計四季度GDP將延續回升的態勢。

中國11月金融數據全面反彈，緩解市場流動性不足。其中，M2余額為167萬億元，同比增長9.1%，增速比10月高0.3個百分點;M2-M1的剪刀差為-3.6%，為連續四個月收窄，表明資金持續脫虛向實。政策性銀行信貸投放走強，人民幣貸款增加1.12萬億元，從而緩解了年末市場資金偏緊局面，支撐資產價格。

終端尚未出現風險因素

鋅精礦供應偏緊，精鋅產量下滑。國內環保升級，加上部分地區礦山因天氣寒冷停產，鋅精礦產量持續下降。ILZSG數據顯示，1—8月份中國鋅精礦產量為329.2萬噸，同比下滑9.2%，預計全年鋅精礦產量下滑11.67%。受此影響，鋅精礦加工費持續下滑，當前南方地區鋅精礦加工費為3350元/噸，較11月初下降100元/噸。進口鋅精礦方面，1—10月我國進口鋅精礦180.18萬噸，同比增長38.83%，但從單月來看，10月銅精礦進口同比增長6.24%，遠低于1—10月平均值42.71%，這表明鋅精礦進口增速在大幅放緩。當前，進口鋅精礦加工費TC持續下行，市場主流成交價在10—25美元/噸，較11月初下降10美元/噸。受此影響，精煉鋅產量持續萎縮，1—10月精煉鋅產量為505.4萬噸，同比下滑2.1%。我們認為，如果未來大型鋅礦復產不足，精鋅供應將持續受限。

我們認為，鋅終端尚未出現風險因素。當前，1—4線城市商品房去庫存已經非常充分，部分城市庫存周期在12個月以下，表明房地產去庫存周期或已經完成，預計2018年將有一部分的土地面積轉化為新開工面積，進而支撐房地產投資增速?；ㄔ鏊賹⒈３址€定，施工項目增幅有所回落，但依然處于相對較高水平。同時，新開工項目投資額連續回升，1—10月新開工項目計劃總投資額累計同比3.8%，為年內最高值。房地產和基建是中國經濟增長的兩大支柱，能夠帶動其他關聯領域鋅的消費。

供需缺口擴大

當前，LME庫存為19.8萬噸，較12月初減少1.5萬噸。上期所鋅庫存亦從11月末的8萬噸下降至當前的6.5萬噸，同時社會庫存再次下降至10萬噸下方，這表明需求在持續改善。WBMS數據顯示，1—9月全球鋅供需缺口為50.4萬噸，處于連續擴大的狀態。

綜上，鋅基本面持續走好，我們判斷后期鋅價依然存在上漲空間。從技術上看，短期滬鋅1802合約在60日均線處遇阻，但多頭格局未變，建議投資者可以回撤買入。

(作者單位：國泰君安期貨)