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營(yíng)銷中一向宣稱“進(jìn)可攻，退可守”的”固收+”基金今年開(kāi)局不利。

隨著A股市場(chǎng)波動(dòng)加大，賺錢效應(yīng)減弱，部分“固收+”基金年內(nèi)收益告負(fù)。在4月25日A股大跌之際，更有多只”固收+”基金單日凈值跌超6%，波動(dòng)幅度堪比股票型基金。

此外，去年發(fā)行的多只百億規(guī)模爆款“固收+”產(chǎn)品，九成出現(xiàn)負(fù)收益，且成立以來(lái)依然處于虧損狀態(tài)。

一季度超九成”固收+”收益告負(fù)

2022年開(kāi)年以來(lái)，受多重因素?cái)_動(dòng)，權(quán)益市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都遭遇大幅回調(diào)，同時(shí)配置股債的各類“固收+”基金腹背受敵。

4月25日，上證綜指暴跌5.13%。記者瀏覽發(fā)現(xiàn)，當(dāng)日有部分“固收+”基金凈值跌超6%，除此之外，還有數(shù)百只基金當(dāng)日凈值跌超4%。

據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，2022年一季度，僅7%的““固收+””產(chǎn)品取得了正收益，較上季度比例顯著回調(diào)。其中，一級(jí)債基和股票多空產(chǎn)品表現(xiàn)稍好，單季度有25%左右產(chǎn)品收益為正，但平均來(lái)看也未獲得正收益，二級(jí)債基、偏債混合基金、靈活配置基金及偏債混合FOF等平均收益均在-3%左右。

從具體的基金產(chǎn)品來(lái)看，安信旗下張翼飛管理的安信民穩(wěn)增長(zhǎng)和安信穩(wěn)健聚申一年持有漲幅居前。

而排在收益尾部的多是重倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的產(chǎn)品，比如南方希元可轉(zhuǎn)債、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選、嘉合磐石、金鷹元豐等，這些基金普遍虧損嚴(yán)重，一季度凈值回報(bào)都大于-20%。

以嘉合磐石為例，雖然名字中未帶可轉(zhuǎn)債，但債券投資中可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位超過(guò)六成，且權(quán)益?zhèn)}位基本配置為新能源賽道個(gè)股。據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)，截至2022年一季度，該基金權(quán)益投資占比為35.52%，相比上季度略降，固定收益投資占比為59.96%。

該基金前五大重倉(cāng)股依次為比亞迪、固德威、贛鋒鋰業(yè)、億緯鋰能、天氣鋰業(yè)。在債券投資組合中，國(guó)債投資占比為7.1%，相當(dāng)大一部分為可轉(zhuǎn)債，占比高達(dá)60.13%。

而該基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“一年期人民幣定期存款利率（稅后）+3%”。也就是說(shuō)，一只以存款利率作為比較基準(zhǔn)的基金，今年以來(lái)3個(gè)多月時(shí)間，就已經(jīng)虧損超過(guò)25%。

除此之外，去年成立的百億規(guī)模”固收+”產(chǎn)品，今年以來(lái)也大多數(shù)業(yè)績(jī)平平。截至4月27日，廣發(fā)恒信一年持有今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率為-3.76%，華安添利6個(gè)月持有的收益率為-4.36%。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，六只基金中也僅有易方達(dá)悅夏一年持有勉強(qiáng)取得正收益。

“固收+”為何變成“固收-”？

“固收+”一般是指通過(guò)固定收益資產(chǎn)追求基礎(chǔ)收益，同時(shí)精選權(quán)益資產(chǎn)增厚收益的基金產(chǎn)品。在利率下行，資管新規(guī)打破剛兌背景下，“固收+”承接了居民大量中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)需求，規(guī)模不斷擴(kuò)容。過(guò)去三年來(lái)，“固收+”市場(chǎng)規(guī)模從2019年底的7835億元激增至2021年底的26719億元。

通常認(rèn)為，“固收+” 產(chǎn)品在主投固定收益資產(chǎn)的同時(shí)，再配置部分權(quán)益資產(chǎn)，力爭(zhēng)在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。“固收+”基金相對(duì)于貨幣基金、純債基金而言，收益彈性更大；相對(duì)于權(quán)益類基金而言，風(fēng)險(xiǎn)控制更為出色。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，“固收+”并不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的基金分類，而是一個(gè)營(yíng)銷概念。“+”的部分多種多樣，包括股票、股指期貨、打新、定增、可轉(zhuǎn)債等。具體到基金產(chǎn)品，從開(kāi)始的偏債混合型基金、混合債券型二級(jí)基金、混合債券，逐漸擴(kuò)展到偏債混合FOF、可轉(zhuǎn)債基金、股票多空等基金。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“固收+”產(chǎn)品的定位是在控制回撤的基礎(chǔ)上追求穩(wěn)健的絕對(duì)收益，所以這就要求產(chǎn)品必須要有足夠強(qiáng)大的回撤控制能力。如果回撤大，那么首先就證明這只產(chǎn)品并不是一只較為出色的“固收+”產(chǎn)品。其次，由于“固收+”產(chǎn)品是以守為攻，如果回撤大要收復(fù)失地就要付出更多的時(shí)間和精力。

不過(guò)，受市場(chǎng)整體行情不振影響，今年以來(lái)，穩(wěn)健投資產(chǎn)品關(guān)注度也有所下降。截至2022年3月底，全市場(chǎng)共有1697只”固收+”產(chǎn)品，規(guī)模接近2.6萬(wàn)億，相較于去年末小幅縮減2.75%，這也是”固收+”市場(chǎng)規(guī)模三年來(lái)首次下滑。

其中，二級(jí)債基規(guī)模下降最為顯著，單季度規(guī)模縮水2000多億元。一季度新發(fā)產(chǎn)品熱度持續(xù)下降，2019年來(lái)總體規(guī)模首次收縮。

一向以穩(wěn)健著稱的“固收+”為何遭遇大幅回撤？

南方希元可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理劉文良在一季報(bào)中表示，3月權(quán)益市場(chǎng)的調(diào)整幅度顯著超預(yù)期，導(dǎo)致凈值回撤幅度明顯加深，權(quán)益市場(chǎng)的調(diào)整幅度超出預(yù)期，可轉(zhuǎn)債在2-3月出現(xiàn)3輪明顯的殺估值，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債部分也給組合凈值帶來(lái)了較大的回撤。

嘉合磐石基金經(jīng)理李國(guó)林認(rèn)為，2月份之后央行并沒(méi)有進(jìn)行更多寬松政策，與市場(chǎng)預(yù)期存在一定的落差，結(jié)合經(jīng)濟(jì)在季度中旬有走強(qiáng)征兆，債券收益率出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。股市意外受到地緣政治沖突影響，短期出現(xiàn)了大幅資金流出，進(jìn)而引起市場(chǎng)短期快速下行。從基本面分析，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”尚沒(méi)有明顯緩解，近期疫情多點(diǎn)擴(kuò)散又造成了我國(guó)重要城市暫時(shí)性停擺，對(duì)于消費(fèi)、供應(yīng)鏈沖擊較大，預(yù)計(jì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能較弱;政策面和資金面邊際變化不大，“穩(wěn)增長(zhǎng)”敘事背景下政策將持續(xù)呵護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇， 而流動(dòng)性將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持合理充裕。疊加海外貨幣政策收縮影響，債券收益存在下 行動(dòng)因，但空間有限。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，更深層次來(lái)看，“固收+”基金名不副實(shí)，根本在于產(chǎn)品供給端和需求端的錯(cuò)配。

華南地區(qū)的一位基金經(jīng)理認(rèn)為，“其一，‘固收+’負(fù)債端對(duì)期限是比較短的，但是資產(chǎn)端要達(dá)到收益，期限要求是比較長(zhǎng)的。固定收益對(duì)凈值的要求比較高，但權(quán)益資產(chǎn)是一個(gè)非常長(zhǎng)周期的資產(chǎn)，需要拉長(zhǎng)時(shí)間看。”

“其二，‘固收+’產(chǎn)品還存在一些風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的錯(cuò)位。固定收益資產(chǎn)，比如信用或者利率的風(fēng)險(xiǎn)，是比較容易識(shí)別并且可以通過(guò)交易等手段來(lái)規(guī)避，但權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)比較難把握，頻繁交易容易追漲殺跌，反而得不償失。”

滬上一位債券基金經(jīng)理認(rèn)為，“固收+”之所以變成“固收-”，根本還是在于今年股票市場(chǎng)有了比較大的下跌，所以管理“固收+”要對(duì)敞口有一定的控制，不能把倉(cāng)位打滿。

此外，部分投資者的認(rèn)知與市場(chǎng)波動(dòng)存在一些偏差。

一位業(yè)內(nèi)人士說(shuō)到，“從供給短來(lái)看，‘固收+’從供給端并不能滿足投資者對(duì)于中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的需求，比如有一些‘固收+’產(chǎn)品，20%的權(quán)益?zhèn)}位全都配置一些賽道股，這是非常激進(jìn)的投資，造成自身波動(dòng)很大。另外，從需求方角度上，大眾對(duì)于固收產(chǎn)品的理解，依然停留在保本收益，但在凈值化改革的背景下，即使是固定收益類產(chǎn)品，也是有波動(dòng)的，這一點(diǎn)投資者的認(rèn)知還需要加強(qiáng)。”