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來源：中歐基金

短短半個月的時間里，上證指數頻繁在3200點上下徘徊，市場投資情緒近乎降至“冰點”(數據來源wind，截至2022/4/15)。

波動是A股的常態，歷史不會簡單重復，但總是壓著相同的韻腳。同樣面對市場大跌，一些成功的投資大師都在想什么、做什么？今天來重溫下投資大師的智慧。

彼得·林奇

股市下跌沒什么好驚訝的，這種事情總是一次又一次發生

對于波動的市場，彼得·林奇心態比較平穩，他形容市場下跌就像明尼蘇達州的寒冬一次又一次來臨一樣，只不過是很平常的事情。作為一個78歲的老牌投資者，彼得·林奇面對市場悲觀情緒，他反而會堅定持有。

受20世界70年代歐美等發達國家去工業化進程，美國環繞五大湖分布的傳統工業基地逐步衰落等影響，汽車行業沖擊較大，直至80年代，汽車行業都處于周期下行階段，此時彼得·林奇卻逆勢分批買入福特、沃爾沃以及克萊斯勒三家公司。

美國汽車銷量

(數據來源：Wind，美國經濟分析局，時間區間：1970/01/01-1989/12/31，單位：千量，頻率：月)

1982年至1988年，他管理的麥哲倫基金中汽車行業投資占比10.3%，個股對基金業績增長貢獻率較高，其中福特和克萊斯勒貢獻了超1億美元。(以上數據來源：《戰勝華爾街》)

其實彼得·林奇管理麥哲倫基金期間，他也曾經歷過多次市場回撤階段，如1987年10月的股災導致其一天損失20億美元，憑借他不畏市場短期波動，堅定持有優質個股的理念，截至1990年5月31日離任，彼得·林奇任職麥哲倫基金期內投資總收益達26倍。(以上數據來源：Morningstar)

彼得林奇管理麥哲倫基金時間段表現

數據來源：Morningstar，1977/05/02-1990/5/31

巴菲特

市場大跌中也存在“黃金”機會

作為世界上最著名的投資人，巴菲特面對市場大跌，他堅持認為大跌就是進場的黃金機會。

以他重返股市至關重要的一戰為例，上世紀70年代美國經濟進入滯漲時期，以“漂亮50”指數為代表的藍籌板塊支撐起了一輪美股牛市，在經歷階段高點后，市場失去藍籌板塊支撐開始急速下行，“漂亮50”跑輸大盤，自1972年10月至1974年底跌幅接近60%。

(以上數據來源：Bloomberg，國聯證券研究所，研報《國聯證券宏觀策略思考系列2019年第5期：美股“漂亮50”，后來都怎么樣了》，發布時間：2019/09/03)

漂亮50與標普500走勢對比

數據來源：Bloomberg，國聯證券研究所，1972/10-1974/12

市場情緒總是從一個極端到另外一個極端，在波動劇烈的市場中，巴菲特卻并不急于抄底，而是去尋找主流之外的價值洼地。

在1973年年初，巴菲特開始大批買進當時并不被市場看好的廉價傳媒行業股票，其持倉價格從1973年初的5200萬美元一路下降到1973年末的4000萬美元，巴菲特在他自傳中寫到：一度熱衷于以80倍的市盈率購買“漂亮50”的基金經理們現在卻不愿意買市盈率5倍的聯合出版公司，他斷言“現在正是投資的絕佳時機”，這也是他有生以來，第一次對股票市場做出公開預測。

1974年底美股反彈，截至1979年，巴菲特的13只股票持倉中有接近一半的傳媒行業，期間投資這些公司的收益率達到了198.99%。(以上數據來源：《巴菲特傳》，歷年巴菲特致股東的信)

從實際回報看，巴菲特見證過無數次市場的劇烈波動，如1987美國股災、2000互聯網泡沫、2008世界金融危機以及最近的新冠疫情，他把握跌出來的“黃金機會”，長期回報是比較驚人的。其創立的投資集團伯克希爾哈薩韋，自1987年上市以來累計上漲超過181倍，且超過同期標普500指數。

伯克希爾哈薩韋股價與標普500走勢

(數據來源：Wind，時間區間：1987/11/1105-2022/04/11)

雷達里奧

面對市場波動，降低投資組合中不同資產的相關性

不同于上一位熱衷于在危機中尋找機遇的行為，全球最大的對沖基金公司橋水基金總裁雷達里奧更喜歡通過對沖風險來對抗市場大跌。

雷達里奧從過往波動市場的投資經歷中總結出，無論當時買入某類資產是多么有信心，依然可能是錯的，而降低風險又不降低收益，合理的多樣化才是關鍵，這也是雷達里奧 “投資的圣杯”理論的核心。

如下圖所示，伴隨投資組合中不同資產的相關性降低，其特定年份賠錢概率也隨之降低，風險回報比率卻提高了，比如當投資組合中不同資產的相關性為60%時，其組合的風險回報比率為0.31，特定年份的賠錢概率為38%，當投資組合中不同資產相關性變為0時，風險回報比率提升至1.25，特定年份的賠錢概率下降至11%。

圖表來源：雷·達利歐，《原則》

依據“投資圣杯”理論，雷·達里奧創立的“純粹阿爾法”策略基金在26年(1989年-2015年)的時間里取得了接近300%的累計收益。(以上數據來源：《原則》)

市場并不總是處于令人愉快的繁榮期，可能漲起來慢、跌起來快，市場下跌，投資者保持警惕的同時，也可以相應地調整投資行為。根據投資大師長期的投資經驗，我們至少可以汲取到三點：

市場波動是常態；

下跌時也可能會產生機會；

等待好標的價值兌現需要耐心。

同時面對市場下跌不妨做好風險對沖，比如分散配置相關性較低的不同資產，力爭提高風險回報比率。（文章來源：中歐基金）