在一系列的估值模擬中，方舟基金預計，到2026年電動車業務將占特斯拉收入的57%，利潤率將遠低于自動出租車的收入。

方舟基金（ARK Invest）開源了的特斯拉模型，預期特斯拉在2026年每股價值為4600美元。方舟基金分別取該模型下的第75和第25百分位作為特斯拉牛市和熊市的預期情景。牛市下，特斯拉股價將達5800美元，熊市下則為2900美元。

預期（基準），在熊市、牛市特斯拉目標價

如下表所示：

這項研究的更新基于方舟基金新的開源特斯拉模型，該模型包含了38個獨立的數據輸入，以模擬特斯拉不同的潛在結果。

特斯拉未來的「自動出租車」業務是一個關鍵驅動因素，有望2026年貢獻60%的預期價值和超過一半的預期EBITDA（利息、稅項、折舊和攤銷前收益）。在一系列的模擬中，方舟基金預計，到2026年電動車業務將占特斯拉收入的57%，利潤率將遠低于自動出租車的收入。在此模型中，下圖按業務細分了營收、EBITDA 和公司市值。

本文中，方舟基金概述了六個主題，以及與其假設相關的風險和局限：

熊市和牛市的預測結果

關鍵模型假設

方舟基金2021年特斯拉預估模型的主要更新

預估特斯拉價格的非關鍵驅動因素模型

模型中未包含的商機

2026年及未來的特斯拉

熊市和牛市的預測結果

方舟基金沒有提供單一的牛市或熊市案例，分別取模型下的第75和第25百分位作為特斯拉牛市和熊市的預期情景。下表列出了每種情況的示例。

關鍵模型輸入

下表顯示了預測的關鍵輸入范圍。

2022年的主要更新：

方舟基金更新了2021年的開源特斯拉模型，概述了其預測特斯拉在2025年每股將升至3000美元。更新的數據包括：

假設「自動出租車」業務落地并將其輸出到模型里

新評估的資本效率

預測范圍后延一年到2026年

自動駕駛

新模型包括更新了對每個價位「自動出租車」業務總市場的假設，以及特斯拉攻克全自動駕駛技術的可能性。根據對消費者時間感知價值的分析，現在預計市場對自動出租車的需求價格將比最初建模時處于更高水平。

研究表明，在西方國家，每英里的出差里程價值約等于時薪，與工作無關的每英里出行價值則約等同其時薪的一半。而在低收入國家是每英里0.5美元，我們假設另一個與當前乘車服務價格相似的長尾需求。總而言之，方舟基金預估自動出租車的潛在市場總額約為11-12萬億美元，如下所示。

方舟基金還更新了自動出租車業務融入該模型的過程，反映了其對特斯拉能夠完全攻克自動駕駛技術的信心日益增強。問題是什么時候才能攻克這項技術呢？雖然之前的情景假設特斯拉永遠不會推出自動叫車服務，但更新后的情景假設2026年推出，比馬斯克的預期晚了四年。

支撐方舟基金目前觀點的不僅有「無人駕駛」和「自動巡航」這兩項技術的落地推廣，還有根本性的人工智能進步。從結構上講，該模型現在允許用戶選擇「自動出租車」的推出年份和其采用率。

如下圖所示，預測的中點表明，特斯拉將在2024年將「自動出租車」商業化。然而，在9%的模型案例中，特斯拉無法在五年的窗口期內將「自動出租車」商業化。即使在「自動出租車」確實在預測窗口期內商業化的這種情況下，這項技術推出的年份對特斯拉的財務預測影響也十分巨大，如下圖所示。

資本效率/最大年產量增長

更新的模型也提高了特斯拉的資本效率。自2017年以來，特斯拉增加一個產能單位的資本支出已從Model3車型的約84000美元減少到約7700美元，如下所示。

方舟基金在去年估計特斯拉在2025年每增加一個產能單位將花費6000至8000美元。鑒于其資本效率遠好于預期，現在假設特斯拉在2026年每增加一個產能單位將花費2000至7000美元，如下圖所示。

這些改進表明特斯拉可以繼續提高利潤率，但更重要的一點是，資本不再是限制其增長的瓶頸。相反，特斯拉應該能夠在管理改善和供應無限制的情況下以最快的速度增長。

該模型通過使用「最大年產量增長」數據，限制特斯拉在任意年份的產量增速，來說明這些限制帶來的影響。特斯拉有無擴張能力是其業務成果的關鍵驅動因素。

下面的交互式圖表突出表明，2026年特斯拉股價如何受潛在最大產量增長與自動出租車推出年份的影響。

這些改進表明特斯拉可以繼續提高利潤率，但更重要的一點是，資本不再是限制其增長的瓶頸。相反，特斯拉應該能夠在管理改善和供應無限制的情況下以最快的速度增長。

該模型通過使用「最大年產量增長」數據，限制特斯拉在任意年份的產量增速，來說明這些限制帶來的影響。特斯拉有無擴張能力是其業務成果的關鍵驅動因素。

下面的交互式圖表突出表明，2026年特斯拉股價如何受潛在最大產量增長與自動出租車推出年份的影響。

特斯拉的2026年股價預測

方舟基金模擬對特斯拉推出「自動叫車」服務時間的重大影響，如下圖所示。上圖代表了蒙特卡羅分析中所有目標價位分布的可能性，并將熊市和牛市情況分別確定為第25和第75百分位蒙特卡羅模擬輸出結果。「預期值」是共100萬次模擬的平均值。

上面的第二張圖說明了「自動出租車」服務和出行者叫車的相互作用結果，與第一張圖中表示的每個股價預期相對應。在股價最低的多種情景中，特斯拉推出的是「垂直整合的、人類司機」的叫車服務，而非「自動出租車」網絡，如淺綠色部分所示。

某些情景下，特斯拉不會落地任何一項服務，如深灰色部分所示。雖然特斯拉尚未公開承諾推出人工駕駛的叫車服務，但方舟基金此前詳細介紹了這樣做的戰略和戰術優勢。

重要的是，在特斯拉推出全自動駕駛服務之前，人工駕駛的叫車可能會成為一種有利可圖的持續性收入來源。對于特斯拉推出人工駕駛的叫車服務并解決全自動駕駛問題的情況，方舟基金假設其人工駕駛的叫車汽車將逐漸過渡到「自動出租車」網絡。

如果特斯拉無法在五年內推出「自動出租車」服務，特斯拉仍然可以推出人工駕駛的叫車服務，同時試圖解決完全自動駕駛的問題。值得注意的是，在許多預設會出現高股價的場景中，特斯拉將在之后的兩到三年里推出「自動出租車」網絡。

下面的交互式圖形更精細地描繪了出行者叫車和自動出租車的兩個因素的組合建模。

2026年特斯拉股價的貢獻構成

特斯拉股價非關鍵驅動因素預測

更新的模型中存在以下預測：

保險業務

方舟基金因特斯拉的保險業務將對其的市值估計提高了約2%。

特斯拉所持有的比特幣

模型也包含了特斯拉所持有的比特幣這一因素，以及其價格的潛在上漲或下跌波動。雖然特斯拉無法根據當前的會計準則對比特幣進行企業估值，但假設在2026年投資者將比特幣對企業價值的影響納入其市場價值。因比特幣這一因素導致方舟基金對特斯拉在2026年的股價預測上漲不到5%。

資產負債表：方舟基金對特斯拉的戰略財務決策做了保守的假設，認為這些決定不會成為特斯拉股價升值的主要驅動力。

除了比特幣，特斯拉還在其資產負債表上保留現金，不將其投資到任何產生收益的資產。

由于現金多于債務，特斯拉不會用現金來償還債務。

特斯拉不會回購股票。

特斯拉債務的利率將保持在4%。

模型中不包含的商機因素

額外的業務和商機可能在企業戰略上很有意義，對于企業財務上也意義非凡，但目前還是未知之數。方舟基金認為它們不太可能成為特斯拉未來五年里商業價值的重要驅動力。因此在預測模型中沒有加入以下商機，它們不會影響股價的預估：

特斯拉的能源業務

特斯拉電池的局限可能會在中期內無法解決。由于特斯拉將電池用于電動車方面是利潤最高的，方舟基金預計特斯拉的儲能業務在未來五年內不會有推動企業價值增長的實質意義。

特斯拉有能力將其電池系統轉變為虛擬發電廠，動態配電給負擔過重的電網，而方舟基金尚未把這個列入模型。盡管特斯拉還可以通過垂直整合加密貨幣挖礦和家庭高壓交流電系統來加速推進其儲能戰略，但目前，方舟基金沒有將這些因素放進當前模型。

人工智能服務

特斯拉曾表示，它可以將其Dojo超級計算機神經網絡訓練作為一項服務。特斯拉表示，Dojo有望在今年夏天做「一些有用的事情」，但這項服務能夠產生有意義的影響時，可能已經超出了方舟基金的五年預測范圍。

其預測，到2030年，提供Dojo等基礎模型的人工智能服務可以獲得高達20萬億美元的企業價值，但也沒有將這種未成熟業務的期權價值納入特斯拉的2026年模型中。

智能機器人

特斯拉可以從工廠自動化和自動駕駛中汲取經驗，成為為數不多的幾家智能機器人龍頭公司，構建更通用的人工智能功能開發基礎模型，并將其嵌入到機器人里。但該計劃的對收入的影響很可能超出了預測模型的五年時間范圍。

如果這些商機中的任何一個發展的速度超過預期，它們可能會利好特斯拉的股價。

2026年及未來的特斯拉

雖然方舟基金調整了對特斯拉2026年的預測，但其認為這個特斯拉模式是偏保守的：它假設特斯拉在2026年的股價表現是作為一家成熟的公司，而不是一家新興的高增長公司。模型中使用的終端倍數相對于特斯拉在2026年可能的增長可能太低，這就是保守之處。

因此，特定年份能對股價預期造成巨大影響。將模型中現有的預測延伸到2027年，價格目標和復合年回報率均大幅提高。如下所示，如果將模型延伸到 2030 年，則依然會得到這種結論。也就是說，方舟基金尚未針對該模型的時間范圍做出明確調整，這增加了潛在的錯誤風險。

舉個例子，到2030年，相比起目前的車型，汽車外形尺寸可能會發生重大變化，還有，一些尚未作為建模數據的商機，如人工智能服務，可能會利好特斯拉的財務狀況。

總結

鑒于特斯拉預測模型的更新，方舟基金預測2026年特斯拉的目標股價是4600美元。其熊市和牛市情景表明，到2026年，特斯拉的股價在這兩種情況下可能分別約為2900美元和5800美元。

編輯/Corrrine