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醫藥行業再次進入回調，截至4月13日，申萬醫藥生物跌2.82%，滾動市盈率PE(TTM)下滑至29.51，指數“性價比”已超過去十年中93%的時間。

大成品質醫療(代碼：014121)擬任基金經理楊挺指出，過去十年，醫藥估值最低谷在2018年底，當時低位是市場流動性受限疊加行業帶量招標采購等政策造成的，也是估值最低位，這個位置很難被跌破。

中國醫藥企業中長期投資機會巨大

楊挺認為，中國醫藥企業中長期投資機會巨大，從工業角度、消費角度和時代變遷三個方面均有充分體現。

從工業角度看，醫藥行業是厚積薄發、真正崛起的高端制造。

中國醫藥制造業跟隨中國制造業在逐步崛起，中國醫療制造正在逐步靠近世界先進水平，這是底層邏輯。另外，醫療領域的進口替代不僅是在國內市場，且已轉移至全球市場，醫藥中國制造的份額在提升。“一些醫藥設備制造龍頭已有很大的銷售額來自于海外市場，不僅如此，產品也逐漸從海外低端性價比市場走到了中端應用級市場，甚至向最高端的創新市場滲透。”因此，楊挺預期，未來中國的醫療制造很快會出現舉足輕重的跨國公司和跨國企業。

中國的精細化工是世界一流水平，十年前中國精細化工公司就已經在細分板塊里是世界龍頭了。中國電子加工應該是超一流水平，全世界最好的手機在中國做。機械制造中國算是準一流水平或者一流水平，材料制造可能是準一流水平。在此基礎上，中國醫藥產業供應鏈上解決“卡脖子問題”的環節會越來越多，因為

“醫藥行業的工業配套并非一個公司可以成就，需要上下游整條產業鏈的產品質量整體提升。可以預見，在制造和供應端上，這些工業配套將像今天中國的電子制造一樣在全球醫藥產業鏈占據重要地位，產業鏈上的供應端企業大有可為。制造業向中國轉移是各國工業實力對比的一個重要展現，比絕大部分經濟與政治周期的持續時間都長，參考電子工業從歐美傳到中國的過程，景氣度有望持續5至10年”，楊挺指出。

強大工業基礎帶來中期投資機會外，醫藥行業也將持續享受國內消費升級帶來的需求端紅利和時代變遷賦予的機會。如今中國已經具有世界第一流的消費能力和消費意愿，中國的老百姓已經是全球最大的奢侈品的消費群體，說明中國的消費者能夠購買，也愿意購買全世界最好最貴的商品。中國居民的各項消費意愿很多也已經被滿足，但是在沒有被滿足的消費意愿里面，醫藥排在很靠前的位置。中國在醫藥醫療市場上的消費水平和供給之間有巨大的矛盾和差異，在未來這個領域里，只要有相應的產品或者服務出現，那么購買力必然會快速提升。另外，一些疫情相關的事件也可能引發出一些新的消費習慣或消費行為，產生新的投資機會。

時代變遷方面，過去5年，醫保控費打壓了那些以營銷為主、渠道為王的仿制藥公司，但是，也應該看到，一批順應政策趨勢，為產業提升效率節約成本的公司，也獲得了快速成長的機會，并且這種機會是能夠通過對政策以及醫藥行業本質的正確理解來把握住的。

尋找行業公司形成共振的標的

作為深耕行業14年的醫藥老兵，楊挺在管基金業績十分亮眼，在管三只產品近一年、三年、近五年業績優異，均大幅領先同期上證指數及滬深300指數的收益。其中管理時間最長的大成健康產業2021年逆市上漲12.30%，近一年、近兩年業績排名均為同類第1。(數據來源：業績數據來自基金2021年報，數據截至2021/12/31。排名來自銀河證券，截至2021/12/31，大成健康產業同類指銀河證券三級分類下醫藥醫療健康行業偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)。)

楊挺投資主要聚焦在成長方向，希望找到行業環境周期和企業經營基本面形成共振的優質公司。楊挺認為，行業和公司選擇并不是一個先后關系，而是需要同時進行、同時滿足。

行業空間和發展階段決定了可以忍受的估值壓力以及投入的時間長短。越是未來行業空間大，越是發展階段比較早期的東西，相應的對于估值的忍耐程度就會高，反之對估值的忍耐程度就非常有限。在此基礎上，楊挺會關注行業的政策環境，關注是否符合政策趨勢和社會發展方向。往往有時候其實政策環境跟醫學或跟商業本質發展的方向也不完全是一致的。要分清什么是政策階段性的紅利，而什么是這個行業長期的紅利。

楊挺認為：“投資需要進行檢驗和回溯，制定可以觀察和驗證的點。一個股票它不是一蹴而就的，任何一個公司的買入或者賣出都不是一錘子買賣，相反，因為投資成長股，需要一些想象力去想象它的未來，同時也需要通過理解，抽象出必備的因素，滿足這些因素會促成企業未來美好預期的實現。之后，你得去跟蹤變化，去設定回溯的指標，判斷這家公司是否還在朝自己想象的方向發展，發展進度是否符合預期——這就是買賣股票的回溯機制。我們需要經過未來漫長時間的跟蹤去增加對于這些公司的理解和判斷，最后落實到買入或者對持倉的調整。”