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來源：投資時報 作者：王彥強

2019年及2020年前三季度，酒鬼酒營收在A股17家上市白酒企業中排名倒數第二和倒數第三

或許是緣于業績持續增長帶來的底氣，在2020年12月26日下午召開的酒鬼酒股份有限公司(下稱酒鬼酒，000799.SZ)年度經銷商大會上，該公司董事、副總經理、財務總監程軍放出“豪言”，稱公司的銷售目標是“突破30億，跨越50億，爭取邁向100億”。

當日，酒鬼酒股票即現漲停，此后更一路上漲。截至2020年1月7日，酒鬼酒報收于195.73億元，較2020年12月28日140.34元/股上浮39%，PE為141.2倍，市值達636億元。

在股價如此暴漲背后，該公司業績究竟如何？

《投資時報》研究員注意到，2017年—2019年，酒鬼酒僅分別實現8.78億元、11.87億元和15.12億元營收，且2020年前三季度，該公司營業收入僅為11.27億元。如此現狀與程軍豪言的銷售目標差距較大。

對此，深交所對酒鬼酒及相關當事人下發監管函，希望上市公司全體董事、監事、高級管理人員吸取教訓，嚴格遵守《證券法》《公司法》及《股票上市規則》等的規定，杜絕此類事件發生。

事實上，若按照酒鬼酒目前的業績增長率，樂觀估計其百億目標大概在2027年才能達成。而白酒行業存在一定的周期性，不可能一路“長紅”，全國清香型龍頭山西汾酒(600809.SH)從2007年的18億營收上漲至百億用了12年時間，而徽酒四朵金花之首的古井貢酒從2010年的18營收上漲至百億也用了9年時間。

而這期間，白酒行業還能維持一定的增速，但近幾年來，白酒行業的增速持續下滑，已經來到存量博弈發展階段。此外，從品牌價值來看，酒鬼酒亦不及前者。

同時《投資時報》研究員注意到，2017年至2019年，酒鬼酒的凈資產收益率(ROE)一直徘徊在15%以下。以2019年凈資產收益率來看的話，酒鬼酒排在A股17家(除皇臺酒業)白酒上市公司第14位，其同期營收更是在17家白酒上市公司(除皇臺酒業)中排名倒數第二，2020年前三季度營收在17家白酒上市公司(除皇臺酒業)中排名倒數第三。

ROE偏低

酒鬼酒是馥郁香型白酒的代表，產地位于湘西，擁有“內參”“酒鬼”“湘泉”三大系列白酒，其中內參主打高端系列。

2017年—2019年，酒鬼酒分別實現營業收入8.78億元、11.87億元和15.12億元，同比增速分別為34.13%、35.13%和27.38%；實現歸母凈利潤1.76億元、2.23億元和2.99億元，同比增長幅度為62.18%、26.45%和34.50%。

同期，其凈資產收益率分別為8.78%、10.22%和12.32%；銷售毛利率分別為77.94%、78.83%和77.75%；銷售凈利率達19.83%、18.76%和19.81%。

從以上數據可以看出，酒鬼酒的營收增速已有所放緩，凈資產收益率雖持續回升，但相較于其他同級別白酒公司而言亦偏低。

時至2020年，酒鬼酒前三季度實現營業收入11.27億元，同比增長16.45%；實現歸母凈利潤3.31億元，同比增長79.76%；實現扣非后歸母凈利潤2.76億元，同比增長50.47%，凈資產收益率為12.27%。

由于毛利的提升及銷售費用和財務費用的縮減，酒鬼酒三季報的凈利潤得到較大增大，但值得注意的是，酒鬼酒三季報的營收在17家白酒上市公司(除皇臺酒業)中排名倒數第三。而2020年前三季度，該公司的負債合計達9.46億元，同比增長48.96%，顯著高于營收增長。

對于公司未來內參酒全國化的步伐，酒鬼酒方面表示，“省內重點做，省外做重點，我們將主要選擇一些重點省市和區域，精耕做深，另外也在積極尋求機會同一些有實力的經銷商合作去開拓其他市場”。

基金調倉

此外，值得關注的是，北上資金香港中央結算有限公司(陸股通)在第三季度減持了酒鬼酒，持股數從2020年中報時的526.91萬股降至244.19萬股，從第三大股東滑落至第七大股東。

同時，國泰君安證券資管—光大銀行—國泰君安君得明混合型集合資產管理計劃第三季度繼續減持113.52萬股至293.96萬股，位列第五大股東。

不過，國泰君安證券資管—建設銀行—國泰君安君得鑫兩年持有期混合型集合資產管理計劃在第三季度增持了57.99萬股至487.99萬股，位列第三大股東。中國銀行股份有限公司—招商中證白酒指數分級證券投資基金增持341.57萬股至953.91萬股，位列第二大股東。

而在2019年第二季度就進入酒鬼酒十大流通股東之列的知名投資人趙建平，目前位列第四大股東，持股數量為300萬股，第三季度未有變化。

或許是酒鬼酒三季報業績頗為靚麗推高了市場對于全年的業績預期，該公司第八、第九和第十大股東都屬于新進選手，其分別為紀菁、交通銀行股份有限公司—匯添富中盤價值精選混合型證券投資基金和中國建設銀行股份有限公司—匯添富消費行業混合型證券投資基金，分別持股205萬股、200萬股和200萬股。