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歲末年終，整個(gè)金融行業(yè)進(jìn)入一個(gè)總結(jié)、沉淀和調(diào)整的時(shí)期。隨著各項(xiàng)數(shù)據(jù)的呈現(xiàn)和相關(guān)事件的爆出，票據(jù)行業(yè)的發(fā)展和市場(chǎng)的規(guī)范，成為業(yè)內(nèi)外討論的焦點(diǎn)。

票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模明顯擴(kuò)大，發(fā)展前景廣闊

問題背景：根據(jù)央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)票據(jù)融資規(guī)模從2014年底的2.92萬億元增長(zhǎng)至2015年底的4.58萬億元，2015年我國(guó)票據(jù)融資新增1.66萬億元。新增票據(jù)融資在2015年新增信貸投放的占比達(dá)到14.16%。

隨著票據(jù)融資規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)增，票據(jù)市場(chǎng)是否已經(jīng)成為我國(guó)中小企業(yè)融資的主要渠道之一，這個(gè)問題開始在業(yè)界浮現(xiàn)。

近十年來，我國(guó)票據(jù)融資的規(guī)模以及票據(jù)交易的規(guī)模都在顯著增長(zhǎng)，總體上看，票據(jù)融資和交易增長(zhǎng)的速度明顯快于同期銀行貸款的增長(zhǎng)速度。從貨幣融資市場(chǎng)發(fā)展的客觀需求角度看，這種對(duì)票據(jù)融資及其交易的需求是真實(shí)的，并非完全虛假。

對(duì)于商業(yè)銀行來說，票據(jù)融資是一種銀行信貸的衍生品，它很好補(bǔ)充了銀行常規(guī)的抵押信用放款體系的不足，解決了正常的企業(yè)流動(dòng)資金貸款體系中所不能解決或者不能靈活解決的問題。

對(duì)于企業(yè)來說，票據(jù)融資是企業(yè)供應(yīng)鏈金融中的潤(rùn)滑劑，它為有真實(shí)市場(chǎng)需求的企業(yè)提供了除抵押（質(zhì)押）貸款和第三方擔(dān)保貸款之外的第三種選擇，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)間買賣雙方信用的互換互助，很好地發(fā)揮了銀行起中間橋梁過渡的中介作用。

對(duì)于銀行業(yè)的監(jiān)管者來說，銀行承兌匯票是一種派生貨幣，是間于M3和M4之間的一種貨幣形態(tài)。由于它可以在M2基礎(chǔ)上反復(fù)派生，有一定的虛擬成分，因此對(duì)它總規(guī)模和結(jié)構(gòu)的把控并不容易。如果派生比例過高，容易造成金融資產(chǎn)膨脹，虛擬金融過度，從而引發(fā)金融體系的不穩(wěn)定。

從我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展情況看，票據(jù)融資及其交易主要建立在三種需求之上：第一種是企業(yè)正常的生產(chǎn)和貿(mào)易需求引發(fā)的票據(jù)融資需求；第二種是商業(yè)銀行因其資產(chǎn)出表業(yè)務(wù)需求而引起的票據(jù)交易安排；第三種是企業(yè)為降低資金成本而引發(fā)的票據(jù)延期支付需求。初略估計(jì)，第一種情況占票據(jù)融資市場(chǎng)的一半左右。

近年來，我國(guó)的中小企業(yè)越來越多使用票據(jù)進(jìn)行結(jié)算和支付，票據(jù)融資的靈活特性也比較符合中小企業(yè)的實(shí)際金融操作需求。盡管目前票據(jù)融資還不能成為中小企業(yè)的融資主渠道，但市場(chǎng)發(fā)展前景不容置疑。

對(duì)農(nóng)行票據(jù)案不必恐慌，銀監(jiān)會(huì)治理方案值得商榷

問題背景：2016年元月，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)、中信銀行(601998,股吧)相繼發(fā)生的買入返售業(yè)務(wù)重大風(fēng)險(xiǎn)事件，引發(fā)了出目前我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的不小的震動(dòng)。

而此前2015年12月底，銀監(jiān)會(huì)的《關(guān)于票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》的文件，對(duì)2015年上半年現(xiàn)場(chǎng)檢查中發(fā)現(xiàn)的問題進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)全面加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，其中包括具體針對(duì)買入返售業(yè)務(wù)的明確條款。如何看待和規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，成為票據(jù)理財(cái)界一時(shí)的熱議。

最近農(nóng)行和中信發(fā)生的票據(jù)案，引起市場(chǎng)上一定程度上的恐慌，票據(jù)似乎成為金融風(fēng)險(xiǎn)中的某種隱形地雷。其實(shí)，這是一種誤解或者說是誤判。過去三十多年的金融歷史上發(fā)生過多次票據(jù)案，幾乎每年都有。但這些案件與作為一種金融工具的金融票據(jù)本身并沒有直接的因果關(guān)系，黃金也經(jīng)常發(fā)生被盜竊的案件，我們不能說黃金本身有什么問題。票據(jù)存在被盜竊、被偽造、被挪用的可能，這些風(fēng)險(xiǎn)并不因?yàn)橛辛似睋?jù)才有，紙幣也同樣有這些風(fēng)險(xiǎn)。

前面說過，票據(jù)本質(zhì)上是一種派生信用，是一種金融衍生品，屬于更寬泛的貨幣概念（M4），如果監(jiān)管不嚴(yán)或者不利，商業(yè)銀行可以通過與相關(guān)企業(yè)配合，創(chuàng)造出虛擬的票據(jù)，再通過買賣票據(jù)，賺取票據(jù)市場(chǎng)上期限錯(cuò)配的差價(jià)。特別是商業(yè)銀行可以利用票據(jù)非核心金融資產(chǎn)的性質(zhì)，將正常的表內(nèi)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成表外的票據(jù)資產(chǎn)性質(zhì)（也稱出表業(yè)務(wù)），從而逃避銀監(jiān)會(huì)對(duì)于銀行信貸規(guī)模的管控。銀監(jiān)會(huì)203號(hào)文件中，禁止商業(yè)銀行買入票據(jù)的返售業(yè)務(wù)，主要就是針對(duì)上面所說的資產(chǎn)出表業(yè)務(wù)。這個(gè)政策對(duì)不對(duì)？從宏觀金融管控的角度看，央行需要控制虛擬金融膨脹，需要抑制貨幣空轉(zhuǎn)，因此限制商業(yè)銀行的虛擬票據(jù)套利行為是有道理的。

但是，在銀監(jiān)會(huì)的203號(hào)文件中，把票據(jù)業(yè)務(wù)完全納入銀行核心資產(chǎn)范疇，這有點(diǎn)過猛，值得商榷。如果銀行給企業(yè)開票完全等于銀行給企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金貸款，為什么商業(yè)銀行還愿意給企業(yè)開銀行承兌匯票，這種基礎(chǔ)理由就沒有了。這個(gè)措施有可能使得未來的票據(jù)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度的萎縮。倒洗腳水是應(yīng)該的，但把孩子也一起倒掉就不應(yīng)該。把票據(jù)業(yè)務(wù)掐死這并不難，銀監(jiān)會(huì)管理商業(yè)銀行的工作難度也會(huì)減輕不少，但另一方面，企業(yè)融資就變得更難了。

真正規(guī)避票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的辦法，只能是更多使用市場(chǎng)的手段，而非行政手段。最簡(jiǎn)單的，比如，票據(jù)商業(yè)理賠保險(xiǎn)；再比如，用計(jì)提一定儲(chǔ)備金的方式來管控商業(yè)銀行票據(jù)返售業(yè)務(wù)，在目前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)增長(zhǎng)的情況下，最好用溫和的方式調(diào)控而非一棍子打殘。

民間票據(jù)中介是自發(fā)產(chǎn)生的市場(chǎng)，不是黑市

問題背景：目前我國(guó)的票據(jù)中介市場(chǎng)，不論是持牌類中介還是民間票據(jù)中介，均游離于監(jiān)管之外。在不少業(yè)界看來，票據(jù)中介在活躍票據(jù)市場(chǎng)的同時(shí)，也放大了票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。究竟應(yīng)該怎么看待民間票據(jù)中介市場(chǎng)有何看法，其對(duì)未來票據(jù)市場(chǎng)的規(guī)范化有什么關(guān)聯(lián)意義，這些問題引發(fā)許多人的深思。

我國(guó)民間票據(jù)灰色市場(chǎng)已經(jīng)存在近二十年，并且形成了一整套交易市場(chǎng)的規(guī)則和分市場(chǎng)中心，而且市場(chǎng)交易的規(guī)模大約占了我國(guó)整體票據(jù)市場(chǎng)交易量的30%強(qiáng)。我不認(rèn)為這是黑市，所有市場(chǎng)只要是自發(fā)產(chǎn)生的，都有真實(shí)的需求和經(jīng)濟(jì)背景，有實(shí)際的交易需求才會(huì)有市場(chǎng)存在。

到底民間票據(jù)中介積極一面大還是消極一面大？實(shí)事求是，票據(jù)中介一方面幫助中小企業(yè)進(jìn)行票據(jù)融資，解決了它們票據(jù)貼現(xiàn)難的問題，促進(jìn)了中小企業(yè)發(fā)展；另一方面，過度的票據(jù)交易（非真實(shí)企業(yè)生產(chǎn)銷售需求背景的炒票活動(dòng)）也有可能給宏觀金融穩(wěn)定帶來一定的問題。

權(quán)衡利弊，我以為，民間票據(jù)中介活動(dòng)的利大于弊。貨幣空轉(zhuǎn)不好，票據(jù)空轉(zhuǎn)不好，但畢竟監(jiān)管者可能也可以把它們控制在一定的數(shù)量級(jí)別和一個(gè)大籠子里。民間票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的前景在于規(guī)范化、公開化、法制化。

票據(jù)電子化必然是票據(jù)形態(tài)變遷的最后贏家

問題背景：互聯(lián)網(wǎng)金融興起以來，電子化票據(jù)一度備受關(guān)注，電子化票據(jù)能否化解目前票據(jù)市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)并成為我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的未來發(fā)展方向？為什么票據(jù)電子化推進(jìn)已有一段時(shí)間，而我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)仍然存在大量紙質(zhì)票據(jù)？目前票據(jù)的電子化由央行來負(fù)責(zé)，票據(jù)業(yè)務(wù)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，分業(yè)監(jiān)管是否是減緩了票據(jù)電子化的推進(jìn)？這些問題也亟需一個(gè)合理的解釋。

廣義的票據(jù)包括銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票、信用證等，在美國(guó)商業(yè)銀行信用體系中，票據(jù)融資（主要是信用證）是銀行信用的主要方式之一。在我國(guó)建立多元化、多層次的金融體系的戰(zhàn)略目標(biāo)中，票據(jù)市場(chǎng)的建設(shè)肯定是重要一個(gè)組成部分，監(jiān)管者要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，不要因噎廢食。

票據(jù)電子化必然是票據(jù)形態(tài)變遷的最后贏家，這點(diǎn)毫無疑問。從這兩年電子票據(jù)發(fā)展的勢(shì)頭來看，電子票據(jù)完全取代紙票也只是一個(gè)時(shí)間問題。五年前，電子票據(jù)交易量只占票據(jù)總交易量的五分之一左右，目前電票占票據(jù)總交易量的比例已經(jīng)上升到一半左右，再過五年估計(jì)這個(gè)比例將達(dá)到3/4左右。之所以紙票依然流行，還在流通，這主要取決于人們的使用習(xí)慣，或者說，人們對(duì)于如何使用電票還需要一個(gè)逐漸認(rèn)識(shí)和適應(yīng)的過程。

目前票據(jù)電子化由央行負(fù)責(zé)，而票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，我認(rèn)為，這基本符合分業(yè)管理的原則。從我國(guó)實(shí)際情況出發(fā)，票據(jù)電子化和銀行信息電子化等這些總體戰(zhàn)略規(guī)劃由央行負(fù)責(zé)牽頭進(jìn)行并管理，這不僅是一個(gè)銀行宏觀管理歷史的延續(xù)，而且，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策的統(tǒng)一管控也有一定的積極意義。

作者簡(jiǎn)介：范棣博士,著名獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家。北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融智庫理事長(zhǎng)、亞聯(lián)資本創(chuàng)始合伙人、銀票網(wǎng)董事長(zhǎng)。本文摘自范棣博士的微信公眾號(hào)“財(cái)經(jīng)這點(diǎn)破事”。