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今日央行公布上半年金融統計數據，其中最大一個特征是，狹義貨幣M1與廣義貨幣M2呈現的剪刀差進一步創新高。(M1)余額44.36萬億元,同比增長24.6%，而(M2)余額149.05萬億元,同比增長只有11.8%。

“這一剪刀差，達到了繼2010年2月份以來歷史最高值。”中國銀行國際金融研究所研究員李佩伽對《第一財經日報》表示，她認為，造成剪刀差創新高的一個重要原因是企業投資意愿不足，此外產能過剩造成資本占用以及資金在金融體系內循環都是原因之一。綜合來看，未來降準的必要性下降。

談到未來一段時間的貨幣政策走向，招商宏觀閆玲也認為降準的必要性下降。理由是：央行有多個政策目標，經濟企穩、下半年下行空間可控、且資本市場平穩，央行的貨幣政策基調維持中性，MLF的投放延后降準的時間點。

M1、M2增速剪刀差為何迎峰值?

招商宏觀閆玲指出，本輪M1上升背后則主要是外生的發債規模快速上升和房地產行業銷售明顯改善所致。M1“滯留”在企業賬面恰恰是經濟主體對經濟前景不夠樂觀，投資動力不足的明證。企業投資意意愿不高，導致M1對股市和通脹的傳導受阻。

民生固收李奇霖則指出，M1同比增長24.6%，前值23.7%，主要因為專項建設基金項目信貸限定使用用途且審計嚴格，只能專款專用，不能定期化或購買金融產品，只能囤積于企業的活期賬戶，但這也意味著中央對經濟增長的控制力在增強，如果穩增長政策力度加大，趴在活期賬戶上的錢就會進入實體。但權威人士喊話之后，調結構的訴求優于穩增長。

對于M2增速不高，今日央行調查統計司司長盛松成在2016年上半年金融統計數據報告媒體吹風會上指出，從去年10月以來，央行觀察已到剪刀差越來越擴大。具體原因一共有三條。

“第一、銀行存兌匯票減少，所以準備金存款相應減少;第二，地方債券大量發行，導致銀行貸款形成擠出效應，貨幣派生能力下降，所以M2同比緩慢下降;第三，外匯占款持續下降1.22萬元，同比多降8698億元，直接導致M2下降。”盛松成說。

招商宏觀閆玲指出，考慮到地方政府債券6月發行1萬億，其中定向置換貸款的部分1093億元，那么信貸總規模超過1.5萬億元。中長期貸款占全部貸款的30%，是二季度的高點;票據融資-151億元，未出現此前票據融資補充貸款規模的現象。居民中長期貸款創歷史新高5639億元，占全部貸款的41%。房地產銷售持續旺盛，住房按揭貸款需求穩定，房企資金加速回籠。

民生固收李奇霖認為，M2同比增長11.8%這一結果已經略好于預期。其一，表內外融資均有所恢復，企業債發行好轉，信用派生加快，其二，財政支出力度加大，6月財政存款新增-3295億，而去年受存量財政資金盤活的影響，同期新增1301億元;其三，外匯占款轉正，對M2拖累減弱。

李奇霖預期，預計7月M2同比進一步滑落至11.2%左右，主要受去年救市導致非銀在銀行的存款高基數影響。從我們草根調研的情況看，7月信貸仍會保持一個較高的增長，預計規模在1.3萬億左右，但下半年增長動力不足，尤其是4季度之后，新增人民幣貸款會明顯下行，整體余額同比趨勢略微向下，維持在14%左右。預計融資需求的回落在四季度會較為明顯，屆時貨幣寬松的空間打開，預計債市趨勢性機會出現在四季度，三季度依然維持震蕩，整體策略偏積極，每次收益率反彈都是上車的機會。

近期降準必要性下降

國家統計局7月15日公布數據顯示，2016年上半年國內生產總值(GDP)同比增長6.7%。其中，二季度GDP同比增長6.7%，與一季度GDP增速6.7%持平，仍處于2009年一季度以來最低增速值。

10日，國家統計局公布的數據顯示，今年上半年，全國居民消費價格總水平(CPI)比去年同期上漲2.1%。國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布中國制造業和非制造業采購經理指數顯示， 2016年6月份，中國制造業采購經理指數(PMI)為50.0%，比上月微降0.1個百分點，非制造業PMI為53.7，連降兩月后明顯回升。

隨著近期主要經濟指標陸續亮相，由此帶來的貨幣政策預判成為市場關注焦點。市場有觀點認為，鑒于目前我國準備金相對較高，非銀機構資金面相對緊缺，所以不排除下半年降準的可能。

但隨著今日央行公布金融統計數據M1、M2剪刀差創新高，又有觀點認為短期內降準的可能性下降。李佩伽指出，這表明偏基礎貨幣的增長量是相對比較快的，但并沒形成相應的投資，有理由懷疑企業投資意愿不足。其次也懷疑資金在金融體系內循壞。此外，這也與產能過剩造成資本占用有關。從歷史上看，98年M1增速明顯大于M2的情況與今天十分類似。98年就是因為產能過剩是一個重要因素，這就意味著降準的貨幣政策不一定能夠達到效果。

7月13日，央行宣布對13家金融機構開展2590億元MLF(中期借貸便利)操作。其中3個月1010億元、6個月1015億元、1年期565億元，利率與上期持平，分別為2.75%、2.85%、3.0%。

招商宏觀閆玲指出，央行有多個政策目標，經濟企穩、下半年下行空間可控、且資本市場平穩，央行的貨幣政策基調維持中性，MLF的投放延后降準的時間點。央行于7月13日投放中期借貸便利合計2590億元，對沖2270億元到期規模，資本外流規模風險可控，未來存在改善空間，降準的必要性下降。