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什么是金融壓抑

聽我母親說，我外祖父是一個非常保守傳統的中國人，家教嚴苛。一般情況下，孩子不能和大人同桌吃飯，吃飯時碗筷不能出聲音，不能隨意說話，不能和客人聊天，眼睛不能東張西望，等等。家里嚴格限制孩子的玩樂時間，絕大部分時間用在背誦四書五經、練習詩賦詞曲。但用西方現代教育的觀點看，這是對天賦人性的一種壓抑。孩子在這種家庭管制的影響下，性格和心理多少會發生扭曲。事實上，我外祖父家族系統培養出來的人多少都有些懦弱。

其實，金融市場也像一個家庭。

是讓金融市場在一個自由環境中發展，還是在一個嚴厲管制的條件下發展？如果金融市場管制過嚴，金融市場會不會變形扭曲，會不會影響經濟的正常發展？

在上世紀７０年代，針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和政府對金融的嚴重干預，美國經濟學家羅納德.麥金農（R.J.Mickinnon）和愛德華.肖（E.S.Show）嚴密論證了金融深化與儲蓄、就業與經濟增長的正向關系，提出了金融抑制理論。他們認為，金融抑制對經濟發展是一種危害，發展中國家經濟欠發達正是金融壓抑造成的一種結果。由于政府對金融的過度管理，主要是對利率實行管制，導致金融發展出現抑制，利率遠遠低于市場的均衡水平，資金無法得到有效配置，金融機構與企業的行為發生扭曲。因此，他們主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化，促進經濟增長。

麥金農和肖的“金融抑制理論”與“金融深化理論”，是上世紀70年代后國外各國實施利率市場化經濟改革的主要依據 。

實際利率水平與金融壓抑

根據麥金農的理論，實際利率水平是衡量一國金融抑制的重要方法之一。通常情況下，平均實際利率與GDP平均增長率的差距可以反映金融壓抑的水平。因為經濟增長快，市場對資金的需要就高，資金需求高就必然會推高市場的實際利率。麥金農（1997）認為，較高的實際存款利率通過投資效率的提高而產生的影響，比通過投資或儲蓄占GDP份額的增長所產生的影響更大，為促進經濟增長，一點一滴地降低通貨膨脹率，提高實際利率，比簡單地提高名義利率以抵消不斷上升的通貨膨脹更有效。這段繞口的表述其實就是說，自由利率對經濟發展的作用比管制利率對經濟發展的作用更大。

過去30年來，麥金農和肖的金融壓抑和深化的研究成果引起了很多經濟學家在此方面的深入研究，近年來這方面的實證研究有了不少成果。比如，馬克斯韋爾（Maxwell Fry，1989）認為：實際存款利率向市場均衡利率水平每提高一個百分點，都與半個百分點的經濟增長率提高相關 ；艾倫（Alan H.Gelb，1989）通過研究發現，實際存款利率增加一個百分點，可以刺激儲蓄，從而使經濟增長上升0.2％—0.25％。他的研究還發現，20世紀70年代那些實際利率低于負5％的國家，它們的經濟增長率比那些保持實際利率為正的國家平均低1.4％ 。

一個國家是否存在“金融抑制”的現象，最主要的一個衡量標準就是看利率水平和管理制度，檢查經濟體內存不存在人為壓制、干涉和控制實際利率的情況。

國際貨幣基金組織在其2011年一份研究報告中引用統計數據表明，1999至2008期間，發達國家的平均實際利率與GDP的平均增長率之差為負0.15%，其中7國集團為正1.26%，平均實際利率與GDP增長率兩者基本相等。而發展中國家的平均實際利率與GDP的增長率之差為負7.96%，其中新興經濟體國家為負4.15%。在發展中國家中，中國的平均實際利率與GDP的增長率之差為負8%，是實際利率最低的國家 。該報告的分析指出，發展中國家的平均實際利率之所以明顯低于GDP增長率，主要反映了這些國家政府采取的金融抑制政策，將利率壓制在遠遠低于均衡利率之下，扭曲了資金市場。

金融抑制的特征

在麥金農的金融發展理論中，金融抑制是發展中國家的一種“經濟病”，它有一些普遍的基本特征：

（1）政府對利率直接或間接控制；

（2）政府對國內銀行及其他金融機構擁有所有權或控制權，并對金融市場采取限入政策；

（3）政府通過存款準備金等制度來迫使國內機構持有政府債券；

（4）對債券及股票市場的發展持限制的態度；

（5）通過資本控制來限制資本在國際上的流動。

從這些特征看，顯然中國存在比較典型的金融抑制，特別是在利率管制方面。新興經濟體國家中，中國是將實際利率壓抑得最低的國家。

“金融抑制”的中國現象

但是，中國并沒有像麥金農和肖所預料的那樣，發生儲蓄和投資不足，出現經濟低增長。相反，中國的儲蓄率、投資率以及它們引起的GDP的增長，都是世界各國中最高的。

為什么表現出明顯金融抑制特征的中國經濟，卻長期保持了兩位數的經濟增長？這是一個令世人關注的中國現象。

　　作者：范棣博士,北京大學互聯網金融智庫理事長兼首席經濟學家、亞聯資本創始合伙人、銀票網董事長。本文摘自范棣博士的新書《少數派的財富報告》，本文也發表于范棣博士的微信公眾號“財經這點破事”。