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“進可攻、退可守”的可轉債受到市場關注，這類品種具有投資價值么?適合目前投資么?投資風險如何?中國基金報記者專訪了融通固定收益部總經理趙小強、鵬華可轉債基金經理王石千、興全可轉債基金經理虞淼、招商安慶基金經理尹曉紅、平安可轉債基金經理汪澳，請他們來解析可轉債市場機遇。

基金經理普遍認為，目前是布局可轉債的好時機，可轉債長期投資價值較大，投資者布局時要注意篩選“股+債”投研均優秀管理人發行的產品，也可以采取定投方式投資。

震蕩市場轉債迎機遇

中國基金報記者：可轉債市場擴容后，機會在哪里?

趙小強：2018年以來可轉債市場大幅擴容，規模約4000億元，待發規模合計約3800億元，投資者在轉債市場既可以參與權益資產的系統性投資機會，挖掘行業、主題和個券機會，又能享受債券牛市帶來的機會。

王石千：擴容帶來豐富的個券，不僅行業分布更加廣泛，偏股、偏債、平衡型等不同類型轉債數量也在提高，機會更多了。

虞淼：預計2020年底整個市場總量可能接近一萬億，持續擴容帶來更多創造阿爾法的機會。另外，國債利率水平處于相對偏低的位置，從較長的時間維度來看，較之整個債券市場尤其是利率債，可轉債具有更高的配置性價比。

尹曉紅：轉債在當前的震蕩市中具有比股票更優的性價比。經濟正在逐步夯實底部，相應的股市也在震蕩筑底，長期處于估值的絕對低位。但是從短期而言基本面的不確定性仍未消除。轉債可抵御股市短期受事件性因素影響而帶來的回撤風險，同時轉債具備的看漲期權又可以享受股市上行帶來的收益。

汪澳：目前債券市場步入牛市后半程，而權益市場處于震蕩期。轉債是進可攻退可守的標的，下行風險可控，同時還能博弈股市上漲。

目前是布局好時機

中國基金報記者：現在是較好可轉債布局時機么?

趙小強：答案是肯定的。當前財政政策與貨幣政策整體穩健偏積極，中美貿易摩擦的邊際影響在減小，A股絕對位置和相對估值均處于歷史較低水平，雖然短期市場尚無明確上漲趨勢，但向下空間有限。同時，可轉債雙估值也均處于歷史較低水平，其中轉股溢價率處于歷史1/3分位數以下，純債溢價率處于歷史1/2分位數以內，可轉債大幅下跌的風險相對較小。

王石千：值得布局。首先，可轉債價格的波動方向與股票大致相同。當前權益市場整體估值處于歷史低位，后續隨著企業盈利的逐步觸底回升，權益市場上行空間較大，可轉債也會隨之上漲。另一方面，可轉債的估值水平會影響可轉債表現的強弱。當前可轉債市場估值水平在歷史中位數附近，跟隨正股上漲的彈性仍然較好。

虞淼：估值水平和絕對價格來看，均具有不錯的配置價值。今年以來隨著參與資金的增加，轉債市場的活躍度逐漸加大。盡管今年企業盈利可能不會出現較為明顯的超預期，但是流動性的相對寬裕和整個資本市場地位的提升，將讓今年的市場變得相對可為。

尹曉紅：在債券收益率有限、股市波動風險尚存的情況下，“資產荒”的邏輯將會持續，而轉債在資產荒的背景下會持續受到資金青睞。預計三季度轉債市場將會呈現供給收縮、需求加劇的態勢，供需的錯位將會增厚投資轉債的收益。因此，現在是較好的轉債布局時機。

汪澳：現階段可轉債的投資價值較高。首先權益市場經過二季度以來的調整，目前整體估值水平再次回到歷史相對低位。其次，今年可轉債市場經歷了大幅的擴容，可挖掘的投資機會大幅增加。

信用風險不容忽視

中國基金報記者：目前投資可轉債要注意的風險點是什么?

趙小強：風險點主要為發行人信用風險，必須規避兩類公司：當前存續轉債中存有較多市值規模小于30億元的上市公司，在經濟邊際下行、融資環境尚未實質改善的背景下，部分發行人可能發生信用風險事件。第二類是中小市值公司，盡管它們估值水平較低，但有可能因主業競爭優勢進一步弱化，轉債出現大幅下跌。

王石千：可轉債價格越接近其純債價值，在正股下跌時可轉債價格的跌幅會越小。投資者需要審慎評估正股下跌導致可轉債價格下跌的風險。可關注到期收益率較高、同時轉股溢價率較低的可轉債。

虞淼：第一，部分轉債尤其是評級較低的券，需要注意其信用風險。不過，轉債具有資信更好、可下修轉股價等優勢，因而面臨的信用風險要低于純信用債，同時也可尋找超跌和錯殺的機會。其次，溢價率波動也是需要重點關注的風險，前期一些偏短期資金的進入，一定程度上抬高了部分券種的溢價率，而隨著大批新券上市、供給擴容，溢價率可能面臨下降的風險。最后，還需要注意正股本身的價格波動。

尹曉紅：下半年要重視信用風險。重災區集中于部分AA-評級以下的轉債。轉債由于條款的特殊性，在漲幅超過130%的時候會有強贖壓力，而如果轉債被強贖，將帶來巨大的損失。

汪澳：主要有兩個風險，一是可轉債個券的風險。在目前實體企業信用環境較為緊張的背景下，上市公司的杠桿風險、財務真實性、業績“洗澡”等問題暴露頻率較之以前有所增多，可轉債也需要專業能力進行甄別，防范可轉債的個券風險。第二是權益和可轉債市場下跌的風險。權益市場下跌的過程中，可轉債也會相應下跌，可能使投資面臨一定損失，但在權益下跌的過程中，可轉債的回撤幅度一般來講要低于權益下跌的幅度。

買轉債基金注意波動性

中國基金報記者：普通投資者布局可轉債基金，應該注意什么?

趙小強：首先，因可轉債基金在“股債雙熊”和“股熊債牛”的投資環境下，風險收益性價比低于純債基金，投資者應根據所處階段的投資環境調整可轉債基金的投資倉位。其次，當前轉債市場與權益市場相比，市場容量和標的數量仍偏少，同時可轉債一般都設有強贖條款，在股票牛市背景下存續轉債大量轉股后可轉債基金可能面臨一定欠配壓力，投資者切勿盲目追高。另外，可轉債既有債券屬性也有權益特點，投資者應關注固定收益與權益團隊的投資研究能力。

王石千：可轉債基金由于80%以上非現金資產配置于可轉債，因此其波動性要遠大于普通的債券基金，小于股票基金。當股票市場下跌時轉債基金也會出現一定的回撤。投資者在投資轉債基金時可以考慮趁權益市場調整時進行布局，減少權益市場下跌帶來的風險。

虞淼：轉債基金不等于普通債基，轉債基金的風險相對更高、波動性更大。其次，不同轉債基金操作思路上也會存在較大的差異。比如風格會偏激進一些：加更高的杠桿、配置更多偏股的轉債品種，其波動可能就會大一些;而有些相對保守投資于更多偏債的轉債品種，同時嚴控杠桿水平，波動相對小一些。所以投資者需要了解產品背后的操作思路，根據自身風險偏好選擇合適的產品。

尹曉紅：首先，投資者應注意股市下行給轉債帶來的風險。雖然轉債能吸收部分股市下行的壓力，但是如果股市下跌幅度過大，轉債仍具有在相對可控的范圍內下跌的風險。其次，投資者應注意轉債基金管理上的風險。由于轉債條款較多，需要密切監控各個條款的觸發情況，而強贖條款一旦觸發，將會給投資者帶來較大的損失。投資者應注意選擇具有成熟的轉債監控流程的基金，一個優質的管理人可幫助投資者規避此類風險。

汪澳：鑒于投資可轉債面臨的一些風險，建議投資者可以通過可轉債基金參與可轉債的投資。普通投資者如果希望規避投資擇時中帶來的不確定性，可以考慮定投轉債基金。記者方麗