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外資評級入華再松綁懸疑 三大巨頭進(jìn)場是沖刷泡沫，還是會入鄉(xiāng)隨俗？

“可以預(yù)期，三大進(jìn)來后，會更有助于推動高收益?zhèn)袌龅慕ⅲ锌赡苁字怀跏荚u級在A級以下的債券，就是由它們中的一家評出。”

外資評級機(jī)構(gòu)在中國債市展業(yè)的便利度，又提高了一些。

7月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室宣布了一系列金融業(yè)進(jìn)一步對外開放的政策措施，其中包括允許外資機(jī)構(gòu)在華開展信用評級業(yè)務(wù)時，可以對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券評級。

對此，一位評級業(yè)人士點評稱，自2018年以來，中國債市監(jiān)管部門采取了一系列措施，努力降低監(jiān)管分割所帶來的不便，“此次明確可以進(jìn)入銀行間、交易所市場，而之前則是進(jìn)入銀行間，監(jiān)管釋放的信號是牌照監(jiān)管統(tǒng)一化，以后有主體進(jìn)來，應(yīng)該就是兩個市場都可以評”。

今年1月，標(biāo)普的全資子公司標(biāo)普信用評級(中國)有限公司正式獲得銀行間市場評級牌照;7月11日，標(biāo)普信評的首單評級報告出爐：評定工銀金融租賃有限公司主體信用等級為AAA，展望穩(wěn)定。

金融委7月20日的公告還稱，下一步，人民銀行、證監(jiān)會將進(jìn)一步推動評級領(lǐng)域?qū)ν忾_放，不斷擴(kuò)大外資評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，允許更多符合條件的外資評級機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場、交易所債券市場開展全部類別信用評級業(yè)務(wù)。

這意味著，標(biāo)普之外，穆迪和惠譽兩家國際評級巨頭有望加速進(jìn)入市場。

不過，外資巨頭入華，能否改變本土評級業(yè)近年來愈發(fā)嚴(yán)重的評級泡沫問題，依舊待考。有市場人士認(rèn)為，出于競爭考慮，三大評級機(jī)構(gòu)“也有可能入鄉(xiāng)隨俗”，而破局點則可能存在于目前雛形初現(xiàn)的高收益?zhèn)?俗稱“垃圾債”)市場。

評級業(yè)開放進(jìn)行時

自2006年以來，外資評級一直以合資公司的方式參與境內(nèi)債券評級業(yè)務(wù)，盡管股份比例并不低，但由于境內(nèi)外評級結(jié)果難具可比性，多年來評級業(yè)務(wù)基本上是中國本土評級公司在主導(dǎo)。

2017年以來，在新一輪金融開放政策的驅(qū)動下，評級業(yè)的開放開始明顯提速。當(dāng)年7月，人民銀行發(fā)布關(guān)于信用評級行業(yè)對外開放有關(guān)事宜的公告(中國人民銀行公告〔2017〕7號)，明確銀行間債券市場信用評級對外開放。

2018年3月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布配套規(guī)則，明確信用評級機(jī)構(gòu)注冊評價具體程序和要求，外資信用評級機(jī)構(gòu)可申請開展相應(yīng)債券品種的信用評級業(yè)務(wù)等等，通過注冊評價的外資信用評級機(jī)構(gòu)，可以按照接受注冊的債券評級業(yè)務(wù)類別開展信用評級活動。

同年9月，債市監(jiān)管部門發(fā)布公告，對于已經(jīng)在銀行間或交易所債券市場開展評級業(yè)務(wù)的評級機(jī)構(gòu)，將設(shè)立綠色通道實現(xiàn)評級業(yè)務(wù)資質(zhì)互認(rèn)。

市場亦有響應(yīng)，2018年1月，此前曾持股聯(lián)合資信49%的惠譽，出清了股份并成立惠譽博華信用評級有限公司，目前正在等待牌照中;2019年1月28日，標(biāo)普信用評級(中國)有限公司已獲準(zhǔn)進(jìn)入中國銀行間債券市場開展包含金融機(jī)構(gòu)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品以及境外主體債券在內(nèi)的全部類別信用評級業(yè)務(wù)。

“這種開放也不僅僅只是對外，也包括對內(nèi)開放，比如鵬元獲得銀行間牌照。”一位債市人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說。

7月8日，中證鵬元資信評估股份有限公司和遠(yuǎn)東資信評估有限公司兩家本土評級公司，通過了資質(zhì)審核，正式獲得在銀行間債市開展評級業(yè)務(wù)的資質(zhì)。此前，這兩家公司的評級資質(zhì)，在國內(nèi)僅限于交易所市場。

破局關(guān)鍵點或在垃圾債

近年來，國內(nèi)債券市場發(fā)展迅猛，整體而言已是全球第三大債券市場。其中，公司類信用債規(guī)模約20萬億，位列全球第二，僅次于美國。

然而，境內(nèi)債券評級“虛高”的問題愈發(fā)嚴(yán)重。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月22日，國內(nèi)債市共有債券發(fā)行人(剔除金融機(jī)構(gòu))3792家，其中主體評級獲得AAA、AA+和AA的分別有621家、814家和1768家，占比分別為16.4%、 21.5%和46.6%，三者加總后的占比約為85%。

虛高的評級結(jié)果，使得市場風(fēng)險分層嚴(yán)重不足，而“評級泡沫”也常成為市場“討伐”的對象。

據(jù)業(yè)界總結(jié)，導(dǎo)致評級虛高的主要驅(qū)動有三：一是評級技術(shù)落后;二是發(fā)行人付費制度驅(qū)動下“級別競爭”嚴(yán)重;三是部分行業(yè)主管部門及部分市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置了投資的級別門檻。

“比如，保險是債市的配置主力，但保險公司被要求投資的公司類信用債需要不低于AA。”北京某保險公司資管人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，銀行亦有限制，“一些評級以下的債券不能投”。

“投資者買不了，AA以下評級的債券就很難發(fā)出來。監(jiān)管最初也是為大家好，希望不要出風(fēng)險，但也讓債券的評級都積壓在頂部，現(xiàn)在市場基本上就只剩下AAA、AA+和AA三個級別。”該保險資管人士說。

外資評級入華，能否改變評級虛高的局面?

“在現(xiàn)有狀態(tài)下，不一定能打破這個僵局。出于競爭考慮，三大(國際評級公司)也有可能入鄉(xiāng)隨俗。”7月22日，一位評級業(yè)資深人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，評級泡沫僵局的破解之道，“很可能來自高收益?zhèn)袌龅慕?rdquo;。

“為了解決弱質(zhì)民企融資難問題，也為了滿足高風(fēng)險偏好的投資者需求，業(yè)內(nèi)(包據(jù)一些官方機(jī)構(gòu))近期在大力呼吁盡快建立高收益?zhèn)袌?，估計下一步會有所突破?rdquo;該人士進(jìn)一步分析稱，屆時，AA級門檻會自然弱化，評級虛高也有望不解而解，BBB、BB級這樣的初始評級債券也會在市場上露面。

“可以預(yù)期，三大進(jìn)來后，會更有助于推動高收益?zhèn)袌龅慕?，有可能首只初始評級在A級以下的債券，就是由它們中的一家評出。畢竟國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)還是會有些顧慮，如擔(dān)心市場認(rèn)可、接受程度等問題。”該人士說。