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中國原油期貨上市一年多以來，發展如何?近日，在“同濟大學衍生品市場與風險管理國際會議2019”上，美國科羅拉多大學摩根大通商品研究中心研究主任和摩根大通終身講席教授楊堅就“中國原油期貨市場運行特征的高頻數據分析——國際比較的視角”做了演講。

楊堅教授團隊將全球4大原油期貨市場，即美國WTI(西德州中質原油)期貨、倫敦布倫特原油期貨、上海原油期貨，迪拜阿曼原油期貨從2018年3月29日——8月31日的所有交易數據(注：數據來源全部來自彭博社)進行比較分析后，發現中國原油期貨的交易量和持倉量比率高。中國原油期貨是7.72，WTI為0.77，布倫特為0.55，這反映了中國原油期貨市場短線投機交易者比例明顯偏高。但是另一方面看，交易量很不錯。目前，中國原油期貨交易量已躍居全球第三。

中國原油期貨呈現出的第二個特征是，夜盤的交易活躍程度高，頻率高，但是早盤和午盤比較低。但中國原油期貨的收益率影響到國外兩大原油期貨的事件主要發生在日盤。也就是說，雖然夜盤絕對數值高，但是它的相對影響力是低的。因此建議，要發揮中國原油期貨更大的定價權，重點要在日盤上面下功夫。

第三個特色是，無論是日盤和夜盤，中國原油期貨成交的平均合約數目或者說規模，是國外的3到4倍。交易的合約量比較大，理論上應該是說這里面存在更多機構投資者，或者是類似機構投資者。不過，數據也表明，他們雖然是機構投資者，成交規模也很大，但是還是相對比較短線。因此建議區分不同類型的機構投資者，制定政策引入長期機構投資者。

在學術上，買入賣出價差越小是公認最優的市場流動性越好的指標。楊堅表示，數據表明，第一個中國原油期貨合約的流動性隨著時間不斷改進，在合約的尾端(2018年7月份)已經與兩大國際主要原油期貨，特別是布倫特主力合約的流動性基本可比，其快速改進的速度驚人，5個月內改進約三分之一。由此建議，中國原油期貨市場已有好的流動性，將為在此基礎上的期權等其他衍生品的推出奠定了較好基礎。

此外，數據表明，中國原油期的市場有效性好，信息吸收得比較完整，自回歸系數很低。雖然有人認為中國原油市場投機性太強，但是另一些指標表明，它的市場運作里面，有很多讓人樂觀的東西。比如，中國原油市場對美國原油庫存消息基本面的反應，無論是弧度和長度都可以跟美國市場可比，而且超過布倫特。當一個市場對基本面有反應的時候，雖然不排除有一些投機性，但是至少說明了不是純投機性。

楊堅教授表示，數據表明中國原油期貨對基本面消息的反應長久程度，跟美國自己的市場幾乎是一樣的，令人吃驚。這說明中國的原油期貨市場，從基本面的角度衡量，即使剛推出不久，也發展相當成熟。從統計角度來說，中國原油期貨的價格變動對兩大國際原油期貨的價格變化，起到了顯著作用，而且是正向拉伸作用，這主要是國內日盤交易。這進一步證明，中國原油期貨確實是有效地運行。

此外，中國原油期貨還有一個特點，更容易受到負面消息的影響。也就是說，當負面消息出現的時候，中國的原油期貨跟國外兩個市場關聯程度就會下降。

(經濟日報-中國經濟網記者：祝惠春)