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在遞交招股書近8個(gè)月后，新東方在線(01797.hk)宣布預(yù)計(jì)將于3月28日在港交所上市，計(jì)劃募資4億美元。這也將是港股首個(gè)在線教育企業(yè)。

招股書顯示，新東方在線2016-2018財(cái)年，營收分別為3.34億元、4.46億元和6.5億元。但到2018年6月-11月，凈利僅3620萬元，較2017年同期下降59.87%。

業(yè)績(jī)大幅變臉，一度被業(yè)內(nèi)認(rèn)為成為港股上市的阻礙。

與此同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，新東方在線獲客營銷開支2018財(cái)年過億，增幅近7成。其流動(dòng)負(fù)債也連續(xù)三年占負(fù)債總額近98%，遞延收益也居高不下，長(zhǎng)期占營收超五成。

一位長(zhǎng)期從事教育投資的基金合伙人在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)直言，新東方在線呈現(xiàn)出典型互聯(lián)網(wǎng)公司“高毛利、低凈利”特征，如此大的反差主要取決于流量成本。而其流動(dòng)負(fù)債占比過高，則意味著公司對(duì)短期資金依賴越強(qiáng)。這也是新東方在線亟待上市的原因。

凈利下滑59.87%

作為新東方較早的業(yè)務(wù)，新東方教育在線成立于2005年，是內(nèi)地首批專業(yè)在線教育網(wǎng)站之一。

2014年，從新東方集團(tuán)(4.200, 0.11, 2.69%)獨(dú)立出來。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按總營收統(tǒng)計(jì)，新東方在線于2017年為內(nèi)地最大的綜合線上課外輔導(dǎo)及備考服務(wù)供應(yīng)商，占內(nèi)地在線課外輔導(dǎo)及備考市場(chǎng)營收的0.63%。

2017年3月，新東方在線正式掛牌新三板，但不到一年時(shí)間，申請(qǐng)終止掛牌。同年7月，新東方在線正式向港交所遞交招股書。

在業(yè)務(wù)方面，新東方在線分為面向個(gè)人的在線課堂服務(wù)(B2C)和面向?qū)W校及機(jī)構(gòu)的在線教育服務(wù)及品牌授權(quán)服務(wù)(B2B)，雙業(yè)務(wù)模式驅(qū)動(dòng)了新東方在線在全學(xué)段進(jìn)行全面布局。其中，C端業(yè)務(wù)中，課程主要分為大學(xué)、k12及學(xué)前在線教育。

招股書顯示，近年來新東方在線營收增長(zhǎng)明顯。招股書顯示，2016-2018財(cái)年，營收分別為3.34億元、4.46億元、6.5億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為41.66%。截至2018年11月30日的前六個(gè)月，公司總收入為4.78億元，較上年同期增長(zhǎng)了45.42%。

但同時(shí)凈利潤卻在近期大幅下滑，截至2018年11月30日的前六個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3620萬元，較上年同期下滑了59.87%。

具體來看，2016-2018財(cái)年，大學(xué)教育總營收分別為2.36億元、3.36億元、4.62億元;k12教育營收分別為2668.1萬元、4295.4萬元、8807萬元。同期，大學(xué)教育毛利率分別為63.5%、66.8%、63.5%;K12教育毛利率分別為62.1%、59%、39.2%。而在學(xué)前教育中，毛利這三財(cái)年分別虧損189萬元、74.6萬元、364.3萬元，三年累虧627.9萬元。

凈利下滑的背后是毛利率的下降。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018財(cái)年，新東方在線毛利率分別為67.4%、68.0%及61.2%。新東方在線表示，2018年的毛利率相對(duì)較低，主要元億擴(kuò)展、多元化及改進(jìn)課程方面的大量投資所致。同時(shí)，新東方在線表示，由于學(xué)前教育仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，已在開發(fā)產(chǎn)品及聘請(qǐng)教師及員工方面做出大量投資，因此學(xué)前教育錄得虧損。

獲客營銷開支2018財(cái)年過億增幅近7成

“在線教育毛利率普遍較高，但影響凈利關(guān)鍵看銷售費(fèi)用。”一位長(zhǎng)期從事教育投資的基金合伙人在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)直言，獲客成本直接決定公司利潤。

招股書顯示，2016-2018財(cái)年，新東方在線營業(yè)成本、銷售推廣支出增長(zhǎng)較為明顯。2016-2018財(cái)年，新東方在線總營收成本分別為總營收的約32.6%、32%及38.8%。

營收成本主要包括教學(xué)人員成本、課程研究人員成本及教材成本。其中，教學(xué)人員及課程研究人員成本總體占2016-2018財(cái)年總營收的約22.1%、21%及27.1%。

在銷售及推廣開支、研發(fā)開支及行政開支方面，2017財(cái)年至2018財(cái)年分別增加69.0%、37.3%及24.7%。其中，2016財(cái)年-2018財(cái)年，按廣告渠道及平均客戶獲取成本劃分的營銷開支分別為4148.6萬元、6292萬元、1.06億元。分別占同期營收的12.4%、14.1%、22.9%。僅2018財(cái)年，獲客營銷開支增幅就達(dá)68.06%。

新東方在線坦言，公司盈利能力部分取決于控制經(jīng)營成本及開支的能力。且隨著加大對(duì)營銷的投入以提高品牌知名度，其銷售及推廣開支可能會(huì)增加。

上述長(zhǎng)期從事教育投資的基金合伙人分析認(rèn)為，相比線下教育，在線教育毛利率普遍較高。因?yàn)樵诰€教育通常無需開設(shè)教學(xué)中心，可以大大減少場(chǎng)地租金、固定資產(chǎn)折舊攤銷等費(fèi)用。但與此同時(shí)，可以看到，與高毛利相比，現(xiàn)在多數(shù)在線教育并未獲得高凈利。

該人士指出，在線教育多數(shù)通過線上電銷、購買流量及線上媒體進(jìn)行宣傳招生。但實(shí)際上，隨著線上教育競(jìng)爭(zhēng)激烈，以及行業(yè)水平的參差不齊，用戶購買率其實(shí)并不高。

不過，該人士認(rèn)為，新東方在線教育背靠新東方集團(tuán)，在銷售和推廣方面會(huì)有品牌優(yōu)勢(shì)。

流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債98%遞延收益占營收超五成

“教育投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，但資本卻要求見效快。”上述人士直言，在線教育實(shí)際是個(gè)“燒錢”的行業(yè)。

招股書顯示，新東方在線總資產(chǎn)由2016財(cái)年9.42億元增長(zhǎng)至2018財(cái)年的14.2億元，同期總負(fù)債從3.01億元增長(zhǎng)至5.42億元，負(fù)債總額三年漲幅超八成。資產(chǎn)負(fù)債率由31.95%增長(zhǎng)至38.17%。

值得注意的是，其流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)迅速，且一直占總負(fù)債比例較高。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016財(cái)年-2018財(cái)年，新東方在線流動(dòng)負(fù)債分別為2.95億元、3.51億元、5.31億元，三年時(shí)間增速達(dá)80%。同期，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比例分別為98.2%、98.5%、97.96%。

在流動(dòng)負(fù)債中，遞延收益占比較高。2016-2018財(cái)年分別為1.95億元、2.49億元、3.68億元，占同期流動(dòng)負(fù)債比分別為65.9%、70.87%、69.31%;占同期營收比例則分別為58.38%、55.83%、56.62%。

在遞延收益中，2016財(cái)年-2018財(cái)年，學(xué)生的遞延收益分別為1.42億元、1.95億元、3.1億元;機(jī)構(gòu)客戶遞延收益分別為5260.6萬元、5382.8萬元、5892.7萬元。

新東方在線解釋稱，遞延收益來自學(xué)生支付的課程費(fèi)及由機(jī)構(gòu)客戶支付的服務(wù)費(fèi)及其他費(fèi)用。學(xué)生和機(jī)構(gòu)客戶都在課程前預(yù)先支付款項(xiàng)，此時(shí)尚未確認(rèn)全部或部分相應(yīng)的收益。隨著客戶基礎(chǔ)增長(zhǎng)及總營收增長(zhǎng)，遞延收益繼續(xù)增加。

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，如果上一年遞延收益占本年度營收比例過高，則意味著，本年度營收其實(shí)是依靠上一年銷售情況。

此外，值得注意的是，新東方在線應(yīng)收款項(xiàng)金額增速也較為明顯。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018財(cái)年，貿(mào)易應(yīng)收款分別為590.1萬元、900.6萬元、745.9萬元;同期，其他應(yīng)收款分別為2393.7萬元、1961.6萬元、2707.8萬元。

新東方在線表示，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)總額由截至2017年5月31日的2690萬元增加至2018年5月31日的3340萬元，主要由于應(yīng)收第三方支付平臺(tái)的款項(xiàng)增加880萬元，及擴(kuò)張辦公空間及開設(shè)多間線下東方傳播中心，導(dǎo)致租賃按金增加所致。(記者吳婷)