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2018年1月，鐵礦石期現貨價格在快速沖高后，開始了連續三周調整。在焦炭連續降價，鋼廠偏好有所轉變的背景下，預計鐵礦石近期仍有調整壓力，后期需等待鋼材和焦炭的提振。

2017年11月以來，雖然“2+26”城市內的鋼廠在進行取暖季環保限產，但在鋼廠復產預期、補庫預期及實際補庫的推動下，鐵礦石價格經歷了連續上漲。經過兩個月補庫之后，目前鋼廠鐵礦石庫存已達到高位水平。以Mysteel的64家樣本鋼廠數據看，庫存天數已達到34天，屬于同樣本2011年統計以來比較高位的水平。不過，鋼廠實際補庫對于鐵礦石價格的驅動存在邊際減弱。

從區域上看，南方和內地鋼廠的鐵礦石庫存較高，但河北、山東等地鋼廠庫存較為正常，臨近復產之時，仍會有補庫需求。但這些地區的鋼廠離港口較近，運輸周期短，因此補庫時間不會提早很多，預計會在2月底開始復產前的補庫動作。因此，目前對于鐵礦石的提振也較為有限。

由于12月以來，現貨鋼價大幅下跌，現貨利潤出現明顯縮水。同時，焦炭價格整體偏弱，導致部分鋼廠在偏好上有所變動。一是增加溢價較低的塊礦配比，燒結礦配比略有下降，這會對于整體粉礦的需求有略微的壓制。另一方面，更主要的是，由于利潤下降和焦炭現貨下跌，在燒結礦配礦時，選擇低品礦的動力增強。由于品位提高后，可以提升產量和降低焦炭用量，入爐品位提高1%，焦炭用量大約下降1.5%-2%。因此，在鋼廠利潤極高，焦炭價格上漲的市場結構下，鋼廠會偏好使用高品位鐵礦石。相應的，在當前利潤下滑，焦炭價格連續下跌的市場結構下，鋼廠的偏好正在轉向低品位鐵礦石。近三周以來，港口成交中混合粉、超特粉明顯增多。北方6個主要港口庫存占比中，低品礦占比從三周前的44%連續下降到了42.6%，均印證了這一偏好的變動。

鋼廠偏好的轉變，導致港口的大量低品位鐵礦石庫存，正在成為實際供應，這對于高低品價差以及盤面價格均形成較大壓力。

綜上所述，鐵礦石現階段是黑色系品種中較為弱勢和被動的品種，后期需要等待鋼材和焦炭的帶動。在整體宏觀經濟穩中趨好的背景下，年后春季旺季來臨時，鋼材終端需求大概率會釋放良好預期，帶動鋼材價格上漲，在鋼廠利潤上升后，焦炭、鐵礦石等原料品種才有上漲動力。

作者：中信期貨研究部 周濤