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截止本周，鋼材已進入冬儲累庫的第8周，本周數據相對上期應有一定修正，但整體庫存累積量及增速水平還是不高，具體解讀如下：

庫存分析

1. 庫存總量及增速

截至到2月1日當周，庫存已累積8周，本周總庫存1543萬噸，較上周增加約127萬噸，在累積周期內創下單周累積量最高的水平，但本周數據應含有對上期數據的部分修正。目前日均累積幅度0.6%，累速低于近兩年平均水平，但累積的絕對量已接近16年水平，低于17年。

圖1：鋼材總庫存

資料來源：Mysteel，一德黑色事業部

目前螺紋的社會庫存日均累積幅度已經達到1.51%，高于歷史7年的平均水平，總累積量220萬噸，累積幅度74%。從庫存與價格的對比可以看出，在日均累積幅度較低的年份，期價上漲的概率較大;在日均累積幅度較高的年份，期價下跌的概率較大。在當前現貨市場基本已處于停滯狀態的背景下，期價短期更易受預期和情緒的帶動，所以盡管本周累速提升，但絕對量還是偏低的狀態仍是重要支撐，但是庫存累速的被動加快應是后期關注的一個風險點，尤其是節前一周下游和貿易商都放假，庫存增速可能繼續加快。

從產-存結構上看，本周鋼材總產量同比增加6%，環比下降1.4%，庫存同比下降34%，環比增加8.8%。其中螺紋產量同比增加18.5%，環比下降0.4%，庫存同比下降40%，環比增加14.5%。也就是說，截至到本周，鋼材整體以及螺紋自身的消費情況都是出現了明顯下滑的。從成交數據看也是如此，截至1月30日，全國建材成交5日平均量已下滑至不足10萬噸的水平，低于17年同期，但高于16年同期。

圖2：螺紋周度產量

資料來源：Mysteel，一德黑色事業部

圖3：螺紋周度庫存

資料來源：Mysteel，一德黑色事業部

圖4：全國建筑材成交量

資料來源：Mysteel，一德黑色事業部

圖5：上海螺線采購量

資料來源：Mysteel，一德黑色事業部

消費的季節性下滑是正常規律，目前的成交情況環比下降比較明顯，同時也接近了去年同期的水平。那么后期庫存能否出現大幅的累積(或達到去年水平)，也要關注產量的變化。

從利潤上來看，本周高爐利潤整體回升至800-1000元，根據我們統計的檢修信息，本周檢修影響鐵水產量約16萬噸，較上周增加9.4萬噸，預計下周仍會影響15.7萬噸。電爐方面，華北虧損擴大至100元以上，山東地區也臨近盈虧點，而華東地區還維持200左右的利潤。從中聯鋼統計的電爐開工率看，截至26日全國產能利用率66.52%，較上期增加0.29%，其中華東地區增加1.28%至78.16%，屬于全國較高水平，華北地區電爐產能利用率維持在33.7%的水平。因此，預計后期總體產量仍有可能小幅下滑。

圖6：電爐利潤測算

資料來源：Mysteel，一德黑色事業部

圖7：高爐利潤率測算

資料來源：Mysteel，一德黑色事業部

表3：近期檢修減產量統計

熱卷方面，本周社會庫存的日均累積幅度提高至0.36%，但還是低于往年平均水平，總累積量僅16.9萬噸。但是卷螺差走勢并沒有趨勢性走強，主要也是因為兩品種在消費上差異仍比較明顯，

圖8：熱卷周度產量

資料來源：Mysteel，一德黑色事業部

圖9：熱卷周度庫存

資料來源：Mysteel，一德黑色事業部

2. 2018年庫存累積量預估修正

預計2018年庫存累積結束日期在3月16日那一周（驚蟄后一周），累積周期91天。

以當前價格累庫總量能達到899萬噸，低于去年16.8%左右。

按資金同等當量折算，

以12月需求增速1%、粗鋼日產216萬噸為基數修正并推算，今年累庫水平或在900萬噸左右。

表7：按供需推算庫存量

按照日均累積幅度只有0.6%推算，在91天的累庫周期內，預計總庫存量可累積630萬噸左右，將低于去年近39%的水平。

按照13周的時間算，目前累庫期已過半。結合上文，

根據上文，通過不同角度對庫存量進行推算，預計冬季累庫周期維持在13周左右，總庫存累積量最高可

3. 冬儲心態

本周螺紋冬儲行情繼續加速，而熱卷仍表現差強人意，但假期臨近，冬儲意愿降低，預計后一周將以被動累庫為主。冬儲心態倒是沒有太大變化，資金壓力不大的話，貿易商風險也比較可控。冬儲政策方面，依然是對小貿易商冬儲需求存在一定打壓。

從社會庫存-鋼廠庫存的數據來看，

圖10：熱卷周度產量

資料來源：Mysteel，一德黑色事業部

圖11：熱卷周度庫存

資料來源：Mysteel，一德黑色事業部

后期關注

根據上文分析，本周鋼材庫存累積加速，但總量水平還是處于低風險的狀態。現貨市場臨近放假，處于真空，價格易漲難跌。但是后期需要注意的是，下周已經是節前最后一周，現貨無行情，下游也停工，預計庫存增速被動提高的可能性很大，期價存在一定回調需求，但是波動空間也有限，多單的收益風險比在降低，注意止盈，而節后市場主要矛盾又將轉移到庫存的消化節奏上。

另外，之前我們推薦的多螺空礦策略，目前比價已經提升到7.8附近，要注意止盈，節前整體建議空倉過節為宜。

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(責任編輯：邵一迪 HF116)