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業(yè)內(nèi)人士表示，這一規(guī)定意味著，私募股權(quán)投資基金將可以正式進(jìn)入債轉(zhuǎn)股這一萬億元級市場，由此可以擴(kuò)大債轉(zhuǎn)股資金來源渠道，同時可以豐富債轉(zhuǎn)股實(shí)施方式，有助于促進(jìn)我國市場化債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)和落實(shí)。對于私募股權(quán)投資基金而言，這是其高速發(fā)展過程中的又一歷史機(jī)遇。

同時，這意味著私募股權(quán)投資基金有望與銀行實(shí)施機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等合作，發(fā)揮自身股權(quán)投資特長，在此輪市場化債轉(zhuǎn)股進(jìn)程中，實(shí)現(xiàn)快速壯大成長，同時，推動市場化債轉(zhuǎn)股的落地實(shí)施，提升債轉(zhuǎn)股效率。

近日，發(fā)改委、財政部、國資委以及“一行三會”聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》(以下簡稱《通知》)，從擴(kuò)大資金來源、轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍、債轉(zhuǎn)股企業(yè)類型和債轉(zhuǎn)股模式等多方面著手，切實(shí)解決市場化債轉(zhuǎn)股工作中遇到的具體問題和困難，幫助企業(yè)降低杠桿率。

《通知》明確指出，允許實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股，符合條件的銀行理財產(chǎn)品可依法依規(guī)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出資。

業(yè)內(nèi)人士表示，這一規(guī)定意味著，私募股權(quán)投資基金將可以正式進(jìn)入債轉(zhuǎn)股這一萬億元級市場，由此可以擴(kuò)大債轉(zhuǎn)股資金來源渠道，同時可以豐富債轉(zhuǎn)股實(shí)施方式，有助于促進(jìn)我國市場化債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)和落實(shí)。對于私募股權(quán)投資基金而言，這是其高速發(fā)展過程中的又一歷史機(jī)遇。

迎萬億元級債轉(zhuǎn)股市場機(jī)遇

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，本輪市場化債轉(zhuǎn)股的簽約規(guī)模已超萬億元，但成功落地的規(guī)模只占簽約總規(guī)模的10%左右。此次《通知》的發(fā)布，旨在解決債轉(zhuǎn)股實(shí)際操作中遇到的瓶頸。明確引入私募股權(quán)投資基金，就是要擴(kuò)大資金來源，引入更多市場化因素。

有分析人士表示，從海外經(jīng)驗(yàn)看，不良債務(wù)處置是另類資產(chǎn)投資的一大種類。國際上有不少知名PE機(jī)構(gòu)，如黑石、阿波羅、橡樹等，均深耕這一領(lǐng)域多年時間，這在某種程度上可以幫助部分企業(yè)從債務(wù)壓力中解放出來。

事實(shí)上，相關(guān)部門一直在鼓勵私募股權(quán)投資基金參與開展市場化債轉(zhuǎn)股。2016年10月份，國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，并附《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，其中就明確提出，鼓勵各類實(shí)施機(jī)構(gòu)公開、公平、公正競爭開展市場化債轉(zhuǎn)股，支持各類實(shí)施機(jī)構(gòu)之間以及實(shí)施機(jī)構(gòu)與私募股權(quán)投資基金等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之間開展合作。

對此，《通知》進(jìn)一步作了明確表態(tài)。《通知》第二條指出，允許實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股。各類實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金可向符合條件的合格投資者募集資金，并遵守相關(guān)監(jiān)管要求。符合條件的銀行理財產(chǎn)品可依法依規(guī)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出資。

從實(shí)踐看，繼金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司等多種類型機(jī)構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股后，國內(nèi)不少私募股權(quán)投資基金也早已有所準(zhǔn)備，躍躍欲試進(jìn)入這一萬億元級市場。

比如，作為國內(nèi)規(guī)模最大的私募股權(quán)投資基金之一，鼎暉投資已于此前成立了專注于包括不良資產(chǎn)投資在內(nèi)的特殊資產(chǎn)投資平臺——鼎一投資，專注不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)。據(jù)悉，鼎一投資管理的第一只基金募集規(guī)模就超過30億元人民幣，主要出資人均為機(jī)構(gòu)投資者，反映了資產(chǎn)管理市場對于該領(lǐng)域的重視和關(guān)注程度。

同時，市場上已經(jīng)出現(xiàn)多只投資標(biāo)的為不良資產(chǎn)的信托計劃和私募基金產(chǎn)品，其中包括四大資產(chǎn)管理公司作為GP(普通合伙人)，其他資產(chǎn)管理或投資公司作為LP(有限合伙人)，LP再受讓股份給更多投資人形成的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

私募股權(quán)投資優(yōu)勢將更好發(fā)揮

值得注意的是，此次《通知》在允許債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金、銀行理財產(chǎn)品向該類私募股權(quán)基金出資的同時，還允許實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金與對象企業(yè)合作設(shè)立子基金，面向?qū)ο笃髽I(yè)優(yōu)質(zhì)子公司開展市場化債轉(zhuǎn)股;支持實(shí)施機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作發(fā)起設(shè)立專項開展市場化債轉(zhuǎn)股的私募股權(quán)投資基金。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，這意味著私募股權(quán)投資基金有望與銀行實(shí)施機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等合作，發(fā)揮自身股權(quán)投資特長，在此輪市場化債轉(zhuǎn)股進(jìn)程中，實(shí)現(xiàn)快速壯大成長，同時，推動市場化債轉(zhuǎn)股的落地實(shí)施，提升債轉(zhuǎn)股效率。

投中研究院相關(guān)分析人士表示，支持實(shí)施機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)開展合作并發(fā)起設(shè)立專項開展市場化債轉(zhuǎn)股的私募股權(quán)投資基金，將為有經(jīng)驗(yàn)的市場化PE機(jī)構(gòu)參與市場化債轉(zhuǎn)股提供政策保障和潛在的投資機(jī)會。在目前股權(quán)投資普遍估值居高不下的情況下，有經(jīng)驗(yàn)的市場化PE機(jī)構(gòu)通過與實(shí)施機(jī)構(gòu)合作，發(fā)起專項私募股權(quán)投資基金，并引入銀行理財產(chǎn)品作為LP出資人，在市場化債轉(zhuǎn)股大潮中篩選和挖掘特殊投資機(jī)會，不失為未來幾年重要的差異化發(fā)展策略。

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖表示，銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)允許與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作開展債轉(zhuǎn)股，可以實(shí)現(xiàn)兩類機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢互補(bǔ)，并減少明股實(shí)債的問題。李奇霖認(rèn)為，銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)不缺少項目和資金，但專業(yè)化的股權(quán)投資管理能力并不是他們的優(yōu)勢;相反，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢是股權(quán)投資管理的專業(yè)能力，但在項目和資金方面則不如銀行。兩者實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)后，則可以產(chǎn)生更多發(fā)展機(jī)會。

實(shí)際上，符合條件的銀行理財產(chǎn)品可依法依規(guī)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出資，這意味著允許銀行理財資金參與私募股權(quán)基金，有助于擴(kuò)大債轉(zhuǎn)股資金來源，豐富債轉(zhuǎn)股實(shí)施方式。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平此前分析認(rèn)為，盡管債轉(zhuǎn)股產(chǎn)品本身風(fēng)險較大，但其對應(yīng)的預(yù)期收益也高于一般產(chǎn)品。考慮到目前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)缺乏等因素，只要價格合理，債轉(zhuǎn)股相關(guān)標(biāo)的將吸引不少機(jī)構(gòu)投資者。

政策“紅包”面臨種種挑戰(zhàn)

盡管市場化債轉(zhuǎn)股面臨巨大的市場空間，私募股權(quán)投資基金也有足夠優(yōu)勢在這一市場上分得一杯羹，抓住政策“紅包”帶來的機(jī)遇，但需要注意的是，在這樣一個新生領(lǐng)域，“摸著石頭過河”的私募股權(quán)投資基金顯然將面臨不小的挑戰(zhàn)。

上海瀛東律師事務(wù)所律師劉婧認(rèn)為，私募股權(quán)投資基金參與債轉(zhuǎn)股是好事，但也存在挑戰(zhàn)。她表示，既要求私募股權(quán)投資基金真正擁有重整企業(yè)的能力，又要求市場有這一塊的蛋糕，二者匹配得恰好，還是比較困難的。而且，資產(chǎn)管理公司本身就開展相關(guān)業(yè)務(wù)，如果私募股權(quán)投資基金沒有良好的管理能力，只憑借募資能力的話，不會構(gòu)成特別的優(yōu)勢。

北京某私募機(jī)構(gòu)律師同樣表示，債轉(zhuǎn)股的主要目的是為防范金融風(fēng)險，推進(jìn)金融去杠桿。對于私募機(jī)構(gòu)來說，既是一個機(jī)遇和業(yè)務(wù)機(jī)會，也是一個挑戰(zhàn)。因?yàn)樵瓉砉蓹?quán)投資是私募自己找項目，但是參與債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，有些資質(zhì)可能不太好。債券轉(zhuǎn)為股權(quán)后，要求企業(yè)具有很強(qiáng)的培育和組織能力，否則，就算轉(zhuǎn)為股權(quán)也不會有太大成效。

另外，在此次《通知》中，被市場視為最大的亮點(diǎn)是“符合條件的銀行理財產(chǎn)品，可依法依規(guī)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出資”。對此，天風(fēng)證券孫彬彬研究團(tuán)隊表示，這意味著銀行理財資金由此增加了一條潛在的投資渠道。但是，如何明確凈值波動、期限匹配，還有待資管新規(guī)正式出臺后進(jìn)一步確認(rèn)。

“市場化PE機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策已經(jīng)出臺，當(dāng)然，具體的執(zhí)行政策還有待進(jìn)一步細(xì)化。市場化PE機(jī)構(gòu)將如何行動，我們將密切跟蹤與研究。”投中研究院稱。

作者：記者 趙洋

責(zé)任編輯：蟲兒飛hsj