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從去年“黑色系”期貨整體走勢看，上半年呈現寬幅震蕩格局，下半年進入階段性行情，踩準節拍的機構獲利頗豐，其投資邏輯在于圍繞去產能來操作。

進入2018年一季度，“黑色系”期貨走勢依然表現出較強行情，對于機構投資者來說，今年的投資邏輯是什么?如何看待一季度行情?1月26日，在由大連商品交易所支持、私享匯承辦的“第三屆華北地區機構投資者策略研討會”上，多位機構投資者認為，當前“黑色系”期貨的投資邏輯已經轉變，從2017年的去產能主題向庫存變化過渡，繼續看好今年一季度的行情。

去年下半年“黑色系”期貨行情主要因素在于：6月中旬成材價格啟動、鋼廠利潤高企、供給偏緊需求復蘇，焦化龍頭企業率先提價，整體焦炭、焦煤相繼走出上漲行情;9月份至12月份行情則是焦煤和焦炭逐步進入限產，隨“黑色系”期貨深度調整后，走出V型反轉態勢。分析人士指出，去年“黑色系”期貨整體的投資邏輯在于去產能政策延續。從焦煤和焦炭去產能來看，全年實際去產能約在1.5億噸左右;由于環保限產影響，焦炭產量為4.10億噸，同比下降2.7%，但實際全年產量為4.45億噸，焦炭指數全年上漲了207.1%。

黑石投資聯合創始人吉宏坤表示，目前焦煤和焦炭走勢形態趨同，但受到季節性和政策影響，礦產長效協議對價格將有一定平抑作用，因為需要調整市場真正的供需情況，所以焦炭價格受到庫存的影響比較大，一旦價格進入上漲階段，配置焦炭頭寸比焦煤要好。焦企和鋼廠博弈將是今年最大亮點。鋼廠會在利潤下行趨勢下，壓低焦炭采購價格，最近焦炭采購價格已經連續降了350元/噸，而焦化企業對焦煤成本的把控相對弱一些，當鋼廠實行季節性限產，焦炭受到影響一定會比焦煤要大，因此，未來庫存將成為雙方博弈的重要因素。

焦炭行業在國家“三去一降一補”政策下，過去兩年去產能效果非常明顯。吉宏坤認為，從現貨端來看，預計焦炭短期供應量可能會有所下降，但中長期還需關注政策面的調整;從股票和期貨市場的投資機會來看，重點看好有國資背景參股或控股的煤炭個股，而黑色系商品將延續看漲投資機會。今年影響“黑色系”期貨的因素主要包括：一是煤炭供給側改革肯定會對供需格局造成整體寬松平衡狀態，受周期性或階段性事件驅動，整體行情中上漲概率高。二是天氣、突發事件、市場供需錯配或造就的階段性行情。三是伴隨煤炭、鋼鐵產業的周期演變，復產在未來幾個月較為確定，雙焦需求仍在。四是鋼材價格將處于高位震蕩的態勢，仍將保持較好利潤，雙焦價格中樞也仍將處于高位，并獲得一定的合理利潤。五是雙焦走勢形態趨同，受季節性和政策性影響的特征明顯，礦產長效協議對于焦煤價有一定的平抑作用，焦炭價格則受到庫存和政策的影響仍然較大。

中信建投證券表示，繼續看好煤炭板塊今年一季度行情。一季度煤焦鋼補庫存疊加限產解除預期對雙焦價格產生刺激，其行情將有望淡季不淡，同時，一季度面臨開工旺季，信貸和流動性環境較為友善。此外，煤炭板塊有望展開年報預期行情。

本報記者 于德良

(責任編輯：劉偉 HF113)