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全球經濟企穩回升態勢未變，加之后期基本面繼續改善為銅價提供支撐，預計銅價重心將繼續上移。

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圖為CFTC銅非商業持倉

近期，LME銅庫存激增近10萬噸，庫存回升對銅期價形成較大壓力，加之國內春節臨近，下游消費端表現疲軟，銅價呈現回調態勢。但鑒于全球經濟整體向好態勢未變，基本面供需結構繼續改善，資金做多意愿較強，預計銅價回調幅度有限，重心將繼續上移。

全球經濟向好預期未變

美國方面，GDP增速呈現穩步上升。去年三季度GDP已達2.33%，而去年同期僅為1.52%，雖然去年四季度實際GDP增長2.6%，環比有所回落，但伴隨著美國稅改落地，中長期將為美國帶來新的投資及消費需求。此外，美國失業率持續降低進一步佐證其經濟運行依然強勢，去年12月失業率已下降至4.1%，為2017年來的低位。

通脹繼續回升，美國去年12月CPI已達2.1%，超過美聯儲2%的加息目標位。與此同時，PMI指數呈現持續擴張態勢，去年12月ISM制造業PMI指數達到59.7，反映出其工業活動運行保持較強態勢，這為銅市終端需求帶來提振。

歐洲方面，經濟呈現進一步復蘇。制造業PMI指數持續擴張，歐元區去年12月PMI為60.6，創1997年有紀錄以來最高水平。2017年初至今，歐元兌美元從1上漲至1.24，歐元走強的背后反映出市場對歐洲經濟前景充滿信心。此外，歐央行已準備逐步退出QE以應對經濟復蘇。

我國穩中向好的發展態勢未變。國家統計局公布的數據顯示，去年12月官方制造業PMI為51.6，制造業指數亦持續處于擴張區間。2017年我國GDP同比增長6.9%，實現2010年來首次提速，規模以上工業增加值同比實際增幅達6.6%，高于其年初目標的6%。

世界貨幣基金組織在最新報告中將2018年和2019年全球經濟增長預測均上調0.2%至3.9%，反映出全球經濟增長勢頭未變。目前，主要經濟體經濟數據均顯示出世界經濟溫和復蘇，這為銅價中長期走高奠定堅實的基礎。

供應端呈收緊態勢

銅供需結構繼續改善。銅陵有色(000630,股吧)與自由港2018年銅精礦加工費定為TC(粗煉費)82.25美元/噸和RC(精煉費)8.225美分/磅，較2017年大幅下滑11.08%，這進一步佐證了銅礦供應逐步收緊的事實。此外，2018年礦山擾動頻發，2018年智利各大銅礦將與32個工會談判薪酬合同，全球約20%的銅礦供應將受到影響。與此同時，廢銅政策逐步落地，近期2018年前三批建議批準的限制進口類申請明細表公布，其審批量急劇減少，這必然加大國內精銅的使用，對銅價形成利好支撐。

凈多持倉保持較高水平

CFTC非商業持倉呈現凈多頭狀態，截至1月23日，COMEX1號銅非商業持倉數據顯示，非商業多頭持倉為134151手，較前一周減少44124手，非商業空頭持倉82116手，較前一周增加4707手，凈多頭持倉52035手，較前一周減少9131手。投機資金已連續60多周維持凈多狀態，反映出資金對銅價看多氛圍依然濃厚，但需保持謹慎態度，若多頭出現大量獲利了結，銅價進一步回調壓力將加大。

不宜過分看空銅價

銅現貨方面，Wind數據顯示，截至1月26日，LME銅庫存較前一周激增97475噸至309125噸，近期LME銅庫存大幅回升對銅價形成壓力。截至1月26日，LME銅升貼水為-42.5美元/噸，自1月初至今，LME銅貼水幅度維持在40美元/噸左右。國內方面，近期銅現貨維持小幅貼水狀態。總體而言，短期下游消費端運行偏弱對銅價形成拖累。

綜上所述，短期現貨端呈現偏空格局對銅價形成拖累，但鑒于全球經濟企穩回升態勢未變，加之后期基本面繼續改善為銅價形成支撐，不宜過分看空銅價，投資者可考慮中線逢低布局多單。

(作者單位：中信建投期貨)