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時隔15年后，“五朵金花”行情再次出現(xiàn)在A股市場。

2018年A股市場迎來開門紅，公募基金重倉的家電、食品飲料、保險繼續(xù)領(lǐng)漲。與此同時，地產(chǎn)、石油化工突然發(fā)力加速上漲，進(jìn)入第一梯隊陣營。五大板塊在市場上的表現(xiàn)令人矚目。

這份矚目似曾相識。2003年，公募基金成功挖掘出鋼鐵、汽車、石化、電力及銀行等五大板塊的投資價值，史稱“五朵金花”主題行情，以它們?yōu)榇淼目儍?yōu)藍(lán)籌股大放光彩一幕至今令投資者記憶猶新。那一年，公募基金也第一次從配角上升至主角，引領(lǐng)了價值投資的潮流。

這份矚目有章可循。這兩段歷史大環(huán)境在宏觀背景、資金變遷、監(jiān)管環(huán)境等諸多方面頗為相似。“穿越到2003年，當(dāng)時的情形仍歷歷在目。”一位公募基金經(jīng)理如是表示。

這份矚目符合時代變遷。對比新舊“五朵金花”可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)初的石化、鋼鐵、汽車、電力、銀行更偏于重工業(yè)，如今的家電、食品飲料、保險、地產(chǎn)、石油化工等五大行業(yè)則向大消費傾斜，行業(yè)更替符合中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的軌跡。

以史為鑒可知興替。曾經(jīng)的“五朵金花”及后來的大牛市雖已成為歷史，公募基金與游資的興衰史也不能再改變，但它確實能給人以啟迪，給人以智慧，其中的變化原因值得我們深思借鑒。

如今，公募基金攜手“新五朵金花”再度歸來，彰顯王者之勢。面對相似的大環(huán)境，歷史能否重現(xiàn)?若是，“新五朵金花”行情又會在何時全面盛開?

“新五朵金花”初綻

2018年A股市場迎來開門紅，貴州茅臺(600519,股吧)、美的集團(tuán)、中國平安(601318,股吧)等績優(yōu)龍頭股再創(chuàng)新高。在它們的帶領(lǐng)下，地產(chǎn)、家電、食品飲料、保險、石油化工等五大板塊一路遙遙領(lǐng)漲。

Wind統(tǒng)計顯示，截至1月16日，上述板塊漲幅分別為17%、12%、10%、8.6%、8.4%，緊隨其后的銀行板塊漲幅降至6%。由此可見，這些強(qiáng)勢板塊正逐漸拉開與其他板塊的差距。

其實，2018年只是延續(xù)了2017年強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。統(tǒng)計顯示，2017年，在各大板塊龍頭股的引領(lǐng)下，保險、食品飲料、家電漲幅驚人，分別達(dá)到82%、54%、43%，這一表現(xiàn)同樣大幅拉開了與其他板塊的差距。緊隨其后的是鋼鐵和有色金屬兩大板塊，漲幅分別達(dá)到20%、15%。

對比2018年領(lǐng)漲的五大板塊，保險、食品飲料、家電三大板塊依舊保持強(qiáng)勢上漲，而鋼鐵、有色金屬被后來居上的石油化工及地產(chǎn)取代。這五大板塊在市場上的表現(xiàn)令人矚目。

這一幕似曾相識。2003年，以鋼鐵、石化等五大板塊為代表的績優(yōu)藍(lán)籌股大放光彩一幕至今令投資者記憶猶新。

華夏基金創(chuàng)始人范勇宏在《基金長青》中回憶道：“2003年上市公司的基本面表現(xiàn)差異巨大，相對應(yīng)的股票市場也呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化。以石化、鋼鐵、汽車、電力、銀行為代表的績優(yōu)藍(lán)籌股的表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤。2003年11月中旬，上證綜指跌至年內(nèi)新低，我們對1274只股票年度漲跌幅統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，二八現(xiàn)象十分明顯：上漲股票229只，占18%;下跌股票1045只，占82%。漲幅20%以上的股票88只，主要分布在石化、鋼鐵、汽車、電力、銀行等景氣度較高的行業(yè)。”

這一年，基金經(jīng)理成為最成功的投資者。通過對中國宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的跟蹤、分析，基金經(jīng)理認(rèn)為石化、鋼鐵、汽車、電力、銀行等行業(yè)受益于中國經(jīng)濟(jì)新一輪增長周期、景氣度提升、企業(yè)盈利大幅增長，符合價值投資條件，從2003年初開始就采取積極配置策略，精選行業(yè)龍頭股集中投資，充分享受了藍(lán)籌股上漲帶來的收益。

同樣，基金2017年的戰(zhàn)績輝煌，并挖掘出了以貴州茅臺(600519,股吧)、中國平安為代表的一大批行業(yè)龍頭股。據(jù)東方財富(300059,股吧)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在“二八”分化行情下，公募基金業(yè)績過去一年全面崛起。2017年上漲的偏股型基金占比達(dá)到87%，前十名基金的業(yè)績?nèi)砍?0%。

2003年和2017年都是價值投資年。伴隨基金經(jīng)理重倉的新舊“五朵金花”絢麗綻放，基金經(jīng)理的選股能力得到了廣大投資者的認(rèn)同。業(yè)內(nèi)去年最流行的一句話是“買股票不如買基金”。

那么，“新五朵金花”的魅力將持續(xù)多久?

新舊環(huán)境頗為相似

上證報記者查閱大量歷史資料，并采訪多位資深投資人士后發(fā)現(xiàn)，從宏觀背景、資金變遷、監(jiān)管環(huán)境等多方面對比來看，目前A股大環(huán)境與2003年頗為相似，這為“新五朵金花”初綻奠定了良好的基礎(chǔ)。

首先，看宏觀層面。范勇宏在《基金長青》中表示，2003年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪高增長周期。盡管在當(dāng)初遭遇了“非典”沖擊，但新周期下，全年GDP增速仍達(dá)10%，隨后經(jīng)濟(jì)增速連年新高。再看2017年，在全面深化改革的背景下，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，2017年GDP增長率達(dá)6.9%，好于預(yù)期。而對于2018年中國經(jīng)濟(jì)的展望，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測GDP增長率有望保持更強(qiáng)的韌性。

此外，中信證券(600030,股吧)研究部認(rèn)為，2003年前及2017年前，中國都分別經(jīng)歷了一輪去產(chǎn)能。唯一不同的是，上一輪去產(chǎn)能去的是紡織業(yè)等輕工業(yè)產(chǎn)能，這一次去的是鋼鐵、水泥等重工業(yè)產(chǎn)能。

其次，看資金層面。范勇宏在《基金長青》中表示：“2003年，時任證監(jiān)會主席尚福林在珠海召開的"二十六次聯(lián)席會"上表示，我國投資基金業(yè)要抓住全面建設(shè)小康社會的歷史機(jī)遇，堅持以發(fā)展為中心，大力促進(jìn)基金的規(guī)范發(fā)展，努力使基金成為證券市場中的中堅力量。在監(jiān)管層的大力幫助下，基金公司數(shù)量以前所未有的增速增長。僅2003年一年就有29家基金公司開業(yè)或獲準(zhǔn)籌備。伴隨著基金實力快速壯大，市場影響力越來越大。”再看2017年，績優(yōu)老基金不斷獲得凈申購，優(yōu)秀基金經(jīng)理掌舵的新基金頻頻爆款，一只好基金募集額可達(dá)數(shù)百億元，少的也有數(shù)十億元。同時，隨著互聯(lián)互通機(jī)制的不斷完善，北上資金不斷流入A股市場，2017年滬股通、深股通凈買入A股合計1997億元。據(jù)景林資產(chǎn)分析，這些資金最終都流向了績優(yōu)藍(lán)籌股。

最后，看監(jiān)管環(huán)境。這是最關(guān)鍵的一點，兩相比較發(fā)現(xiàn)監(jiān)管環(huán)境大變。范勇宏在《基金長青》中描述：“1999年，A股進(jìn)入"無股不莊"時代，坐莊文化演繹得淋漓盡致，億安科技、海虹控股(000503,股吧)等超級大牛股不乏莊家的身影。隨著股市2001年進(jìn)入熊市，加之監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐漸加強(qiáng)股市監(jiān)管，莊股開始衰落。”與此同時，另一個股力量在逐步壯大，公募基金的影響力與日俱增。這其中一個不可忽略的因素就是基金行業(yè)的立法。范勇宏表示：“2003年是投資理念分水嶺，基金法誕生，基金投資有法可依。”

巧合的是，2017年也是監(jiān)管大年。基金行業(yè)乃至整個資本市場的監(jiān)管持續(xù)升級，針對保本、分級、定增等多類基金潛在風(fēng)險，監(jiān)管層先后出臺了多項新規(guī)，在公募基金領(lǐng)域開展了一場先破后立、正本清源的重建新秩序行動。針對上市公司資本運作亂象，一系列監(jiān)管“組合拳”，從多角度、多領(lǐng)域封堵漏洞，推動各方回歸本源。

兩次監(jiān)管風(fēng)暴下的兩代游資命運殊途同歸。據(jù)范勇宏回憶：“2003年前后，伴隨德隆集團(tuán)等莊家相繼倒臺，以老莊股、重組股為代表的績差股由于股價嚴(yán)重高估、缺乏基本面支撐，"跳水"屢見不鮮且呈擴(kuò)散態(tài)勢。”同樣，2015年至2017年，監(jiān)管部門不斷加大對操縱市場行為的打擊力度，幾乎每月公布數(shù)起對市場操縱者的行政處罰案件。

有基金經(jīng)理感慨，也正因如此，以價值投資為理念的公募基金在市場上重現(xiàn)“王者歸來”，而印象中公募基金在發(fā)展過程中這般揚眉吐氣也就這兩次。

從海外經(jīng)驗來看，價值投資興起也離不開資本市場“正本清源”的大環(huán)境。1933年前的美國股票市場投機(jī)盛行。從《股票大作手回憶錄》一書中，可以清楚地看到1933年之前的美國股票市場充斥著價格操作和證券欺詐等不法行為。羅斯福總統(tǒng)上臺后十分重視市場監(jiān)管，先后通過了《1933年證券法》和《1934年證券交易法》，重塑證券監(jiān)管法律體系。1934年美國證券交易委員會成立，約瑟·肯尼迪出任第一屆主席，此人原為華爾街最大莊家之一，他上任后開始嚴(yán)厲打擊盛行的內(nèi)幕交易和價格操縱。正是有了健全的法律法規(guī)及嚴(yán)厲的監(jiān)管，美國股票市場此后才漸漸擺脫投機(jī)氣氛，日漸成熟理性。

等待中國資產(chǎn)重估

相似的大環(huán)境下歷史能否重現(xiàn)?若是，“新五朵金花”行情又會在何時全面盛開?

“對比新舊"五朵金花"可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)初的石化、鋼鐵、汽車、電力、銀行更偏于重工業(yè)，如今家電、食品飲料、保險、地產(chǎn)、石油化工等五大行業(yè)則向大消費傾斜，行業(yè)更替符合中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化軌跡。”上海一位私募基金總經(jīng)理如是表示。

他解釋道，2003年，中國經(jīng)濟(jì)正處于工業(yè)化的中期階段，新一輪經(jīng)濟(jì)建設(shè)浪潮剛興起，所以當(dāng)時的“五朵金花”恰好代表了那個時代的高景氣度行業(yè)。但近年來中國發(fā)生了一個標(biāo)志性事件，就是人均GDP突破8000美元。參考發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，從中長期來看，這個階段資本市場一定會逐漸呈現(xiàn)兩頭崛起的局面：一頭消費，一頭科技。目前來看，消費股已率先成為資本市場的明星。

另一個值得重視的背景是，2003年“五朵金花”崛起后，2004年至2005年，A股市場再度創(chuàng)下歷史大底，上證指數(shù)跌至998點，市場信心丟失后方才出現(xiàn)一輪波瀾壯闊的大牛市。不過，基金經(jīng)理在那段最困難時期仍通過“價值發(fā)現(xiàn)”研究，發(fā)掘出貴州茅臺、云南白藥(000538,股吧)等消費類的長期成長股和上海機(jī)場(600009,股吧)等穩(wěn)健成長的公共設(shè)施股并集中持有，抓住了“局部牛市”機(jī)會，最終等來了久違的大牛市，投資業(yè)績顯著超越市場。

范勇宏在書中寫道：“如果說2003年基金經(jīng)理對"五朵金花"價值股的發(fā)掘初步展現(xiàn)了其個股研究能力，那么，2004年至2005年基金經(jīng)理對成長股的發(fā)掘，則標(biāo)志著其研究能力得到進(jìn)一步升華。”

一位私募投資總經(jīng)理表示，從這個角度來來看，經(jīng)歷了2017年估值回歸的A股更像2003年。盡管2018年仍是價值年，但選股難度將大幅增加，賺錢難度更是如此。

多家業(yè)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，2018年選擇標(biāo)的時已沒有了當(dāng)初遍地是黃金的感覺。正如嘉實基金(博客,微博)副總經(jīng)理邵健所說：“2018年會比2017年更有挑戰(zhàn)性，只有在發(fā)展空間最大的行業(yè)中選出最優(yōu)質(zhì)、動態(tài)估值低的企業(yè)，才能夠給我們以最好的回報和安全邊際。”

他們認(rèn)為，大金融、消費升級、高端制造和科技創(chuàng)新板塊或?qū)⑹?018年的主流投資方向。

盡管誰都不知道下一輪超級行情需要等多久，何時會到來，但受訪的多位機(jī)構(gòu)大佬一致看好A股市場的未來。

豐嶺資本董事長金斌此前在接受上證報記者采訪時表示，A股市場未來會迎來雙重重估的機(jī)會：一方面2017年的價值重估過程會繼續(xù)演繹;另一方面中國資產(chǎn)將重新定價。伴隨中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，中國資產(chǎn)的折價會逐步消失，屆時會迎來第二重價值重估。

上述私募投資總經(jīng)理認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已全面進(jìn)入一個嶄新的大時代，隨著企業(yè)盈利不斷改善，大牛市所具備的各類要素正不斷鞏固，唯一需要做的就是等待。

(責(zé)任編輯：李佳佳 HN153)