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2017年地方債發行收官。財政部1月17日發布數據顯示，2017年全國發行地方政府債券約4.36萬億元。其中，新增債券1.59萬億元，置換債券2.77萬億元。

經過三年密集置換，地方政府置換債券已累計發行10.85萬億元。這助推地方政府債券一躍成為全市場存量規模最大的債券品種，截至2017年底，地方政府債券存量規模達到14.74萬億元。

按照財政部“三年左右置換完成”的部署，存量置換窗口期到2018年8月份。1月17日，財政部發布最新地方債余額，截至2017年12月末，全國地方政府債務余額共計16.47萬億元，其中約14.74萬億為政府債券，還有約1.73萬億元為非政府債券形式存量政府債務。

這意味著，2018年還有1.73萬億元存量債務有待置換成地方政府債券。相關地方政府工作人員表示，越到后面，置換難度越大。不過，2017年的形勢在變化，2016年難以置換的未到期城投債，在2017年部分已實現提前置換。

第一大債券品種

2017年4.36萬億的地方債發行規模，相較2016年超6萬億的規模，縮減了約28%。這主要由于置換債券發行規模大幅減少，2016年置換債券發行規模將近5萬億元，2017年只發行約2.8萬億元。

在2017年7月舉行的財政部2017年上半年數據發布會上，財政部國庫司巡視員婁洪曾表示，經過前兩年置換債券大規模發行后，2017年及以后年度剩余的地方政府未置換存量債務將大量減少。

但這絲毫不影響地方債的“江湖地位”。wind資訊最新數據顯示，截至1月17日，地方政府債券存量規模已達到14.74萬億元，超過國債(13.45萬億元)、政策銀行債(13.24萬億元)、同業存單(7.85萬億元)等，成為債券市場第一大債券品種，占全部存量規模比重為19.84%。

近年來，隨著積極財政政策力度的加大，地方政府新增債券規模在不斷增加。2014、2015、2016、2017年經全國人大審批通過的地方新增債券規模分別為4000億元、6000億元、1.18萬億元、1.63萬億元。

不過，置換債券發行規模要更大。2015年1月1日，正式生效的新預算法明確指出，地方政府負債唯一合法的形式為地方政府債券。經全國人大審議通過，截至2014年末地方政府債務余額確定為15.4萬億元，其中90%以上是通過非政府債券方式舉借。

這部分非債券存量債務，按照財政部部署，要在三年左右的時間內完成全部置換，超過既定時間窗口，原來通過城投公司等主體舉借的債務將不被納入地方政府債務范疇。

2015年置換債券開始發行，當年分三批下達了3.2萬億置換額度。2016年置換工作進一步提速，地方政府置換債券發行規模達到4.88萬億元。2017年置換規模為2.77萬億元，2018年還剩下約1.73萬億元待置換。

提前置換案例增多

隨著置換工作的推進，置換難度加大是共識。為此，財政部在2017年年初就部署各地要做好置換工作。

中國財政科學研究院金融研究中心主任趙全厚曾對21世紀經濟報道記者表示，置換債最大的問題在于，剩下待置換的貸款、債券等，還沒有到期，之前借款成本較高，債權人是否愿意提前置換還要具體再談。

1月17日，東部某省債務辦相關負責人對21世紀經濟報道記者表示，2017年他們已經對部分未到期存量債務，進行了提前置換。提前置換需要做工作，需要公開發函，找債權人開會表決，同意的話才能實現提前置換，是純市場行為。

2016年曾有兩起納入地方存量債務的城投債，提前置換未果。不過，2017年的形勢發生明顯變化。截至2017年三季度末，已有67只城投債券公告提前償付議案，其中56只選擇按估值提前償付，10只選擇按面值提前償付。

中債資信公用事業一部分析師邵威對21世紀經濟報道記者表示，2016年難以提前置換，比如100元面值的城投債，2016年市價可能達到108元，提前置換的價格究竟是100元還是108元——主要分歧在于兩者價格差異較大。2017年債券價格普遍下跌，使得票面價格和市場價格差距縮小。

邵威表示，除了估值問題，再投資收益率低也是重要原因，即原城投債票息較高，投資人拿到置換資金后再配置到同資質的新發行城投債收益率較低，這一問題隨著2017年債券市場整體收益率上行得到一定緩解。從2017年實際提前置換情況來看，基本以市價提前置換，一般比100元的面值高些，債權人并不吃虧(除非在高點買入)。

2018年置換壓力不大？

上述東部省份債務辦負責人表示，越到后面，置換難度越大。不過，他們2018年置換壓力不大，因為該省大部分存量債務已經實現置換。雖然2017年地方債發行利率在不斷上升，但預計2018年發行利率會趨于穩定，不會繼續上行。

經過三年置換，政府債券在全部地方債務余額中占比穩步上升，到2017年底占比接近90%。2018年，置換進入收官階段，全國尚有1.73萬億存量債務待置換。業內分析認為，這部分非政府債券形式的存量債務，可能包括未到期的城投債、長期貸款等。

邵威表示，公開債務之外，2018年剩下待置換的存量債務，可能還有部分長期貸款。因為認定2014年地方存量債務時，城投公司作為借債主體的比重不到40%，其他借債主體有部分長期貸款。如果是長期貸款，債權人集中為銀行等機構，這種置換難度相對較低。

某券商固收分析師對21世紀經濟報道記者表示，2018年的1.73萬億存量債務中，有些可能最終不會置換成政府債券，比如有些市場價格和票面價格差距很大的城投債，要提前置換是比較困難的。

本報記者 周瀟梟 北京報道

(責任編輯：岳權利 HN152)