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監(jiān)管者的整頓利劍，讓本來充斥著不確定性的現(xiàn)金貸業(yè)態(tài)發(fā)生著劇變。

從日前監(jiān)管層下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》(下稱“通知”)來看，近年來關(guān)于現(xiàn)金貸缺乏足額資本約束的“表外鏈條”成為了此次通知打擊的重點之一。

一方面，通知收緊互聯(lián)網(wǎng)小貸公司及跨區(qū)經(jīng)營“新增”的同時，也嚴(yán)令禁止小貸公司通過資產(chǎn)證券化(下稱ABS)、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式實現(xiàn)資產(chǎn)出表;另一方面，銀行、P2P平臺的現(xiàn)金業(yè)務(wù)不但迎來更加細(xì)化的規(guī)范、清整，銀行通過投資現(xiàn)金貸類ABS，為小貸公司曲線輸血的方式也被叫停。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金貸的表外鏈條主要可分為小貸公司ABS為代表的資產(chǎn)表外化，和以P2P模式為代表的業(yè)務(wù)外化兩種模式。有分析人士認(rèn)為，此次新政限制的主要對象是資產(chǎn)表外化，即遏制小貸公司的風(fēng)險出表，而P2P等業(yè)務(wù)表外化有可能成為現(xiàn)金貸的新寄生所。

另有業(yè)內(nèi)人士指出，通知對現(xiàn)金貸的“無場景依托、無指定用途、無客戶群體限定、無抵押”的“四無特征”總結(jié)，亦有可能促使部分貸款機構(gòu)虛構(gòu)場景及用途來開展現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，這也將對當(dāng)下的監(jiān)管構(gòu)成挑戰(zhàn)。

ABS回表的邏輯

小貸公司的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)正在遭遇增量和存量上的同步遏制。

增量上，通知以叫停網(wǎng)絡(luò)小貸公司的批設(shè)和小貸公司的新增跨省業(yè)務(wù);存量上，小貸公司通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、ABS等方式所展開的融資亦被新政視為無效。

“過去即便是小額信貸業(yè)務(wù)也仍然處于高度管制狀態(tài)，所以除了銀行、信托等傳統(tǒng)機構(gòu)，更多的民間借貸則以線下錢莊和后來興起的P2P模式為主。”一位接近監(jiān)管層的國有大行人士表示，“最近這些年小貸公司的門檻不斷降低，越來越好申請，許多資本通過拿小貸公司來做信貸。”

該國有大行人士認(rèn)為，過高利率、隱私侵犯、不當(dāng)催收等問題均是現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的負(fù)面表征，但不受資本金約束的表外化經(jīng)營規(guī)模及潛在風(fēng)險，其實更加被監(jiān)管層所警惕。

央行副行長潘功勝12月2日的公開表態(tài)也流露了這一態(tài)度。“監(jiān)管方將加強從業(yè)機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的審慎監(jiān)管，控制高杠桿率，ABS需要納入表內(nèi)融資計算。”。

事實上，近年來以BATJ等大型互聯(lián)網(wǎng)平臺為代表的信貸業(yè)務(wù)一度成為ABS市場的新寵，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所控股的小貸公司進行放款，再經(jīng)過ABS實現(xiàn)資金額度的騰挪，理論上可實現(xiàn)反復(fù)放貸效應(yīng)，“無形杠桿”也最高可達(dá)數(shù)十倍級;而如今該模式或?qū)⑹艿较拗啤?/p>

不過，通過ABS讓信貸資產(chǎn)出表，通過能夠?qū)崿F(xiàn)信用風(fēng)險分散，這種模式也一度被部分成熟市場國家所適用，但在業(yè)內(nèi)人士看來，國內(nèi)ABS產(chǎn)品的局限性和私募特質(zhì)，讓其風(fēng)險分散效果存在“打折”。

“理論上說，只要市場認(rèn)可貸款機構(gòu)的審核能力，即便出現(xiàn)了循環(huán)放貸和更高的杠桿，這個風(fēng)險也會被分散到市場中，讓證券持有人承擔(dān)。”上述國有大行人士表示，“但國內(nèi)ABS品種發(fā)展較慢，只實現(xiàn)了原始權(quán)益人的出表融資，但在風(fēng)險分散上表現(xiàn)得并不好。”

“ABS實際上是一種分散風(fēng)險的方式，但國內(nèi)的問題在于目前ABS都是私募化產(chǎn)品，最高持有人只有200人，這也注定了ABS是一個機構(gòu)間市場。”華東一家券商固定收益部業(yè)務(wù)董事表示，“另一個原因是，許多原始權(quán)益人都在ABS的風(fēng)控措施上提供了差額支付補償、流動性支持等，風(fēng)險承受摘得并不干凈。”

此外，將信貸資產(chǎn)在金交所、互金平臺轉(zhuǎn)讓的“另類出表”也被明令禁止。通知提出，“禁止通過互聯(lián)網(wǎng)平臺或地方各類交易場所銷售、轉(zhuǎn)讓及變相轉(zhuǎn)讓本公司的信貸資產(chǎn)。禁止通過網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)融入資金。”

有分析人士認(rèn)為，通知并未叫停轉(zhuǎn)讓小貸資產(chǎn)收益權(quán)，而未來能否以收益權(quán)為標(biāo)的與第三方合作仍然有待觀察。

“通知全文都沒有提及收益權(quán)的問題，不排除收益權(quán)有可能成為新的出表標(biāo)的。”華東地區(qū)一家民營企業(yè)旗下小貸公司負(fù)責(zé)人表示，“但轉(zhuǎn)讓收益權(quán)只能視為一種資金回流，風(fēng)險還是無法出表的，對于規(guī)模擴張的意義也非常有限。”

業(yè)務(wù)出表、場景偽造？

以小貸公司信貸資產(chǎn)出表為典型的資產(chǎn)表外化雖然受到遏制，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，業(yè)務(wù)端的表外化模式有可能將新的現(xiàn)金貸需求招致麾下。

與先“形成表內(nèi)資產(chǎn)，再轉(zhuǎn)移出表”的資產(chǎn)表外化不同，業(yè)務(wù)表外化模式下，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的信貸資產(chǎn)一開始不在貸款機構(gòu)表內(nèi)體現(xiàn)，而是以借貸信息中介服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)等名義存在于表外。

該模式的主體中，最為典型的非P2P平臺莫屬。名義上，P2P平臺只是借貸雙方的信息服務(wù)中介，但在實質(zhì)業(yè)務(wù)中，不少P2P平臺已變異為信用中介，即在借貸兩方進行分離報價并從中賺取風(fēng)險利差，同時在壞賬出現(xiàn)時，自身出面或關(guān)聯(lián)方為投資人進行剛性兌付，并隱藏壞賬事實。

在最新要求中，對于P2P平臺的約束包括不得先行扣非或撮合非法利率、不得外包客戶信息采集篩選、信評開戶等業(yè)務(wù)，同時也依照上半年的19號文(《關(guān)于開展“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)活動清理整頓工作的通知》)，對P2P的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)進行清理整頓。

但有業(yè)內(nèi)人士指出，在實質(zhì)關(guān)系尚未理清的情況下，一些貸款機構(gòu)仍然可以通過其他法律關(guān)系來增加潛在的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，例如F2P業(yè)務(wù)(fund-to-person)，即金融機構(gòu)的資管產(chǎn)品從事現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)。

12月2日，北京市金融工作局黨組書記、局長霍學(xué)文就指出，目前發(fā)一些私募股權(quán)投資機構(gòu)進入現(xiàn)金貸領(lǐng)域。

對于資管產(chǎn)品參與現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的可能，此次通知也有所涉及，但其只強調(diào)了銀行資管不得參與現(xiàn)金貸ABS產(chǎn)品投資，以及P2P不得撮合銀行資金參與;而更多資管模式卻未被提及。

北京一家基金子公司負(fù)責(zé)人表示，“資管業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，如果涉足現(xiàn)金貸很容易造成規(guī)模上的失控，特別是私募基金，本身就是缺乏凈資本約束的。”

而另有分析人士認(rèn)為，在通知給定現(xiàn)金貸的“四無特征”下，部分現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)有可能通過虛構(gòu)場景用途的方式存續(xù)。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獲悉，部分銀行就曾與擔(dān)保公司、第三方服務(wù)平臺合作向非特定群體發(fā)放個人消費類貸款，但該類業(yè)務(wù)的“消費用途”由第三方協(xié)助“包裝”完成，實際上并不存在，因此亦可視為“偽消費貸”。

“銀行本身不愿意承擔(dān)(偽消費貸)這個風(fēng)險，所以這部分業(yè)務(wù)大多數(shù)的獲客是由第三方來完成的，貸款發(fā)放后再和第三方來分成，一般是貸款額的0.8%-1%。”一位與多家銀行合作發(fā)放消費貸的擔(dān)保公司人士告訴記者，目前多家股份行銀制針對特定人群提供金額在20萬元至50萬元的消費貸款。

不過，此次通知也針對銀行與無資質(zhì)機構(gòu)合作方的行為進行了約束;而該類現(xiàn)象是否會出現(xiàn)在小貸公司、P2P平臺，亦引發(fā)業(yè)內(nèi)猜想。

“虛構(gòu)消費場景和用途的方式并不難，而且許多虛構(gòu)方式都已經(jīng)流程化了;因為消費金額、消費用途五花八門，實現(xiàn)有效監(jiān)管的成本并不低。”一位互聯(lián)網(wǎng)小貸公司人士表示，“關(guān)鍵還是看借貸金額，如果單筆過小，還要接受用途審核，那這么做的動力就不大了。”