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2017年9月

研究及分析主管Duncan Lamont

傳統(tǒng)觀念認(rèn)為投資組合應(yīng)盡量降低交易頻率及成本。我們的研究對(duì)此提出質(zhì)疑，并發(fā)現(xiàn)這傳統(tǒng)觀念可能存有誤導(dǎo)成份。

當(dāng)我們需要迅速及有效率地作出決定時(shí)，或許憑直覺(jué)行事會(huì)是最為合適。然而，許多表面看來(lái)屬于常理的觀點(diǎn)，在深究下很有可能是完全錯(cuò)誤。

其中一個(gè)特別容易引起爭(zhēng)論的是有關(guān)交易成本的棘手問(wèn)題。基金經(jīng)理每次買入或賣出股票都會(huì)產(chǎn)生交易成本。因此，頻繁的買賣將會(huì)增加交易成本。

在重視成本的環(huán)境下，我們很容易會(huì)作出下一步推論;認(rèn)為這些交易較頻密的基金將會(huì)為自己帶來(lái)更差的回報(bào)。這個(gè)傳統(tǒng)觀點(diǎn)其實(shí)也可能是一個(gè)錯(cuò)誤的觀點(diǎn)。當(dāng)然，過(guò)高的買賣頻率或會(huì)顯得投資策略可信度低或過(guò)于短視，而太頻繁的交易也會(huì)損害主動(dòng)式基金為投資者帶來(lái)的回報(bào)。然而，這并不能表示所有的買賣都是不利的。

如果基金經(jīng)理賣出一只后來(lái)表現(xiàn)落后的股票，并以另一只表現(xiàn)領(lǐng)先的股票作為替代，即使扣除交易成本也應(yīng)能為基金表現(xiàn)帶來(lái)利好影響。相反，如果繼續(xù)持有表現(xiàn)一直落后的股票，這有可能表示投資組合的策略已經(jīng)過(guò)時(shí)。

這不僅僅是一個(gè)斷言。我們?cè)缜熬兔绹?guó)注冊(cè)的主動(dòng)型股票基金作出研究，并對(duì)投資組合交易頻率與超額回報(bào)之間的聯(lián)系進(jìn)行分析。在1991年至2016年期間的數(shù)據(jù)顯示，其中沒(méi)有實(shí)質(zhì)證據(jù)證明美國(guó)主動(dòng)型股票基金的交易頻率與超額回報(bào)之間存有任何結(jié)構(gòu)性關(guān)系。

也許更令人意外的是，我們?cè)谄渌愋偷拿绹?guó)股票基金中也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)任何證據(jù)顯示這種關(guān)聯(lián)，甚至交易成本一般較高的小型股基金也是如此。

平均而言，高交易頻率的美國(guó)股票基金至少能夠帶來(lái)足夠回報(bào)以抵消額外交易成本。從中我們觀察到盲目追求節(jié)省交易成本是一個(gè)錯(cuò)誤想法。

如果成本是部份投資者最看重的因素，他們則會(huì)仔細(xì)閱讀基金的附錄，但主動(dòng)式經(jīng)理也不能太過(guò)掉以輕心。作出正確的買賣選擇能夠帶來(lái)較高的潛在收益，但如果選擇錯(cuò)誤則增加下行風(fēng)險(xiǎn)。

我承認(rèn)如何選擇出色的主動(dòng)型基金經(jīng)理絕非易事，但我相信僅僅看重成本也不是最佳的做法。投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注基金是否物有所值。